价值旅途66

从“五年碾压天味”透视颐海国际的护城河

消费品行业一向以竞争格局稳定著称，一般而言，在领先者没有犯根本性错误，并保持复合两位数增速的情况下，落后者能5年内追上规模超过自己一倍的领先者，即可谓罕见的超速成长；如能在5年内对原来规模超过自己一倍的领先者再反超一倍，更可谓神话般的碾压！
在复合调味品行业，颐海国际就对天...

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我承认，我还是没有弄懂腾讯
虽然两年多来腾讯一直是我的第一大重仓股，不仅对腾讯每个季度的数据都会进行书面的跟踪评估，关于腾讯的相关书籍也读了不下10本，但腾讯一季度的业绩大大偏离我的预期证明，我还是没有真正弄懂腾讯。表现在：
1、我没有看懂腾讯一季度的非国际准则持有人应占...

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美的到底有没有护城河？
在美的集团2020年报致股东信中，有这么一句话——“没有企业有护城河，所有的优势都是动态的与暂时的……美的没有东西可守，美的必须加速步伐重构自己……我们需要自我否定的勇气，自我否定是为了做更强大的自己，这是应对不确定性的最好方法”，几年来一直没有弄懂，...

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美的的方洪波为什么话不多？
2012年接班美的以来，方洪波的业绩在家电三巨头中最为靓丽，但相对于同行的高调，方洪波很少在媒体公开露面，即便是在美的内网，也很少在年会外发布长篇的讲话，原来以为这是其个人性格使然，最近阅读《美的稳健增长法》与《卓越运营——美的简单高效的管理逻辑》...

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家电三巨头业绩均超预期，增速最慢的海尔应该更具持续性
在地产持续低迷的背景下，作为地产产业链的重要组成部分，家电三巨头却在2023年报均取得两位数的扣非净利润增长，而且在今年一季度继续这种高速增长势头，这无疑是超过市场预期的。但经对三巨头年报主要业绩比率指标进行对比分析，发现...

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复盘贵州茅台历史上的四次危机
在当前中国上市公司中，贵州茅台无疑是可以称之为“伟大”的少数公司之一。但古今中外的历史均表明，再伟大的公司也会面临危机，只有在伟大的公司面临危机时敢于下重手买入的人，才能赢取投资的圣杯。在近70年的历史里，贵州茅台就面临过四次危机——
1、大...

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4月底，近三年凭借直销化、系列化、年轻化等举措、将贵州茅台搞得风生水起的丁雄军董事长被调走了，当初来茅台之前，身为贵州省能源局局长的丁雄军就是正厅级，如今在茅台董事长的位置还没有干满三年的任期，就突然被调去当贵州省市场监管局局长，依旧是正厅级，这说明丁雄军调离茅台不是提升，按...

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在伊利的死磕下，飞鹤的日子越过越难了！
伊利2023年年报的一大亮点就是，奶粉总销售收入位居中国第一，成人奶粉继续稳居第一，婴幼儿奶粉份额达到16.2%，较22年逆势提升1.6个百分点。于此同时，中国飞鹤在年报中写到，23年收益较22年减少8.3%，“主要是由于出生率低及行业竞争压力大”。此前...

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行业低谷主动向右的伊利，给依旧向左的蒙牛打了个样！
竞争对手是衡量公司业绩的权威判官，对于寡头垄断的乳业而言，不与蒙牛相对比，是很难客观评判伊利股份的年报业绩的。对照两者2023年年报主要指标，发现在时下中国乳业的低谷中，彼此的战略正分道扬镳，伊利向右降本增效、蒙牛继续向左激...

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超预期的年报与一季报，再次确认杰克股份已进入新一轮景气周期。
去年三季报后，本人曾在雪球发帖论述，杰克股份的景气拐点应该已经到来，如今超预期的年报与一季报，再次确认了杰克股份已经进入新一轮景气周期。理由如下：
1、缝纫机械十余年的历史显示2024年大概率将进入新一轮景气周期...

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分众的一季报值得昨天那一个暴跌
姗姗来迟的23年年报与24年一季报发布后，昨天分众居然一路暴跌7.28%，引起许多球友的不解，确实从表面上看，比照海天、伊利

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关键指标全面好转，一季报再次确认森马服饰即将起飞
表面看来，森马服饰的一季报马马虎虎，收入中个位数增长利润低两位数增长谈不上特别靓丽，但仔细分析主要指标，就会发现森马已经发生基本面反转，在年报基础上再次确认业绩即将起飞。表现在：
1、四大关键指标创历史新高
首先是扣非...

投资分众传媒的扪心四问

投资中最困难的事，是真正弄懂一个企业。只有真正懂了一个企业，才敢于在市场一片看衰的氛围里陆续建仓，做到 “买得低” ，并在持有过程中面临非正常大幅下跌时敢于逆势加仓，勇于 “买得够” ，然后惯看股价涨落如秋月春风，能够 “拿得住”，从而 能在该企业股票上赚取可观的利润！
而弄懂...

由新潮“退潮”管窥分众传媒的隐性护城河（下）

二、内行看门道，管窥分众传媒的隐性护城河
真正的护城河具有宽度和深度两重性， 就宽度而言，护城河表现为资源、品牌、客户等可见的独立要素，近似于所有A股公司都必须在年报披露的“核心竞争力”，是外在的、显性的； 就深度而言，作为一种“企业常年保持竞争优势的结构性特征”，护城河...

由新潮退潮管窥分众传媒的隐性护城河（上）

作为一家租用电梯广告位再转售的广告公司，分众传媒的商业模式看起来没什么太高的门槛，本不该垄断梯媒市场，然而在2018年，携声称150亿巨资发起公然挑战的新潮传媒，居然不到两年就仓皇退潮、至今仍在亏损边缘挣扎的战例，又明白无误地昭示，在分众看起来不宽的护城河里，却隐藏着看不见的鲨鱼、...

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这轮周期，分众传媒的市值能突破2000亿
广告行业在任何经济体都是一个周期行业，宏观经济的兴衰直接影响广告主的广告投放意愿与能力，从而直接影响广告公司的收益。分众传媒也是一个周期股，如附表1所示，近年曾在2019与2022年经历两次业绩低谷，但分众同时还是一个成长股，本轮周期有望轻松突...

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卖完广告就数钱，分众传媒居然比宁王、上机与长电更强势！
衡量从事B端业务公司的行业地位，最关键的指标就是应收账款周转天数，即卖了东西能不能及时收到钱！原来一直对分众传媒有个误解，认为广告商是个低声下气的乙方，卖了广告也不一定能收到款，就像餐馆老板很难收政府机关的饭钱，但事实...

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无须涨价，分众传媒的正常利润就应该不低于80亿！
很多投资者很关注分众传媒的刊例价上调，认为这将打开分众传媒的收入与利润增长空间，其实，这是一个伪命题，在媒体点位资源大副扩充的背景下，分众传媒哪怕只是恢复2017年的平均售卖价格的80%，分众传媒的净利润就可以保证至少80亿以上，不需...

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分众传媒的国际化到了开始收获的时候！
自从2017年通过收购LGU+楼宇媒体广告业务，进入韩国市场以来，如附表所示，分众传媒已经进入了8个国家和地区，并到了可以进行收获的时候，因为
1、业已形成覆盖韩日、东盟等70多个城市，影响超过1亿海外中产的媒介网。继22年进入马来西亚、日本，去...

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竞争对手才是一个公司业绩是否优秀的权威判官。尽管颐海国际在2023年取得了净利润增长15%的超预期业绩，但如附表所示，相对于业绩更为靓丽的天味食品，颐海国际在2022年之后，再一次被完败。体现在
1、在总体业绩上，销售收入与利润增速均落后天味食品17个百分点以上，从而使收入与利润的相对...

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奶牛养殖效率的持续提升，昭示伊利股份具有长期投资价值！
伊利股份的长期投资逻辑之一在于中国人均牛奶饮用量将逐步赶上亚洲平均水平带来的行业规模倍增。
奶牛养殖业的效率低下，致使原奶成本过高，从而使液态奶终端零售价过高，是导致中国人均牛奶引用量仅为亚洲平均水平的一半、全球平...