SE昨日公布季度业绩，股价应声下跌28%，较上季度下跌18%有所加剧。如果说一季度是投资者开始担忧Shopee变现能力遇上瓶颈，本季度的投资者则是进一步担忧SE是否能够长期存活下去。
业绩的主要隐忧在于Shopee货币化率环比下降，再次提升遥遥无期。自去年四季度起,Shopee连续三季提高商家佣金，但本季货币化率却环比下滑。公司表示这是由于重新开启了对用户的运费补贴。Shopee去年四季度刚收紧补贴政策，如今不到两个季度就重新启用，说明GMV增长乏力,靠补贴来刺激似乎已成常态。
Shopee 货币化率历史以来首次环比下降：
Shopee GMV 连续三个季度负增长，如果二季度不重启补贴，下行趋势可能愈发明显。
竞争格局恶化：Temu已经开始在东南亚招商，价格战一触即发。拼多多以执行力见长，低价战术可能迫使Shopee扩大补贴，导致亏损时间延长。管理层在业绩讨论中也暗示补贴增加可能导致短期亏损加剧。此外，Shopee近期大力发放优惠券，以对抗Tiktok等强劲对手。面对中国互联网巨头的挑战，Shopee未来经营压力巨大。
通过补贴撬动GMV增长很难提升盈利。近两个季度,Shopee缩减补贴后，经营利润率仅为1.2%和0.8%,对应现股价市盈率仍达20倍。未来加大补贴可能导致持续亏损，盈利前景渺茫。这也是投资者最担心的问题,过去节省开支仅获1.2%利润率，未来还要补贴，生存能力令人存疑。
游戏收入同比下降41.2%至5.3亿美金，低于预期3%。经营利润同比下降28%至2.3亿美金，高于预期17%。Garena游戏开发实力有限，难以再创造像Free Fire那样大卖的游戏，游戏业务收入和利润预计难有大幅提升。
支付业务收入同比增长53%至4.3亿美金, 符合预期。支付业务经营利润1.4亿美金，高于预期41%。
综上,SE目前估值尚合理,但不便宜,建议投资者谨慎观望。游戏与支付业务分别给5倍PE和5倍2023 PS， 总共大约$20/股。Shopee 以当前的利润率给20x 2023 PE，大约$20/股。明年GMV能增长多少取决于宏观经济和竞争格局。优势是Shopee明年的增长base非常低，但当前20x PE也已经反映了较高的增速预期。
业绩总结：（图片来自海豚投研）
