海南去年全境接待游客9000万人次，免税销售额400多亿。浦东机场19年旅客7600多万人次，目前T1+T2+卫星厅设计接待能力是8000万，理论最高负荷能到1.1-1.2亿，假设2027年旅客达到9000万人次，这个假设不算很乐观，增速低于GDP增速，其中一半出入境是4500万人次，我认为销售额也能达到400多亿。两种算法，一是对照海南和国人在韩国的客单价，27年浦东可以过千。去年海南的客单价是6000多，这是指购买免税商品的旅客实际客单价。这个口径计算，以前中国游客在韩国最高客单价是一万多。机构常用的浦东机场2019年客单价358元是所有旅客全口径的数据，按实际购买计算客单价是1300元。免税商品大扩容结束后浦东的客单价翻几番没啥问题，所以我按全口径客单1000元估算。浦东机场的免税相比海南有更高的渗透率，旅客有更强的购买能力和意愿。4500万人次，客单价算一千，销售额就是450亿，按20%扣点，加上其它收入上机利润就过百亿。第二种，中免海南目前香化占比38%，后面还有小幅下降空间，因为中免还在上奢侈品，但海南的免税商品大扩容已近尾声，最终香化我拍一个占比35%。浦东机场相比海南奢侈品比例会更高。2019年浦东香化销售额是110多亿，到27年香化销售还有一定自然增长空间，占比可能下降到30%左右，这样推算销售额也是400多亿。一个小小的浦东机场，在免税生意上的商业价值不比海南省差多少。当然这是很粗糙的推算，具体情况需要跟踪修正。
19年3季度卫星厅交付使用，28年浦东T3交付使用。19-27年是一个成长阶段，我的估算是净利润从50到100亿。新的基础设施交付后增加租金、折旧、运营成本等，2020年成本就达峰且几乎稳定，后面全是利润增加，中间被口罩打断，但结果没啥区别。
机场免税蛋糕25年下半年还会重新切分。目前合同中免比较占便宜，原因一是客流被疫情搞断，二是多数人忽略的，机场希望激励中免做好商品扩容的招商。明年客流恢复，招商基本完成后再签新合同我认为会有小幅调整。也许在扣点上，也许要求中免协调增持运营股权，反正机场在利益上找补回来一些是大概率的。我上面假设并没有考虑这点。
市内店政策未明朗，最近高盛说会是出境前获得在市内店购买资格，这个力度小于海南回境后保留180天。为了买免税品多跑一趟市内的店的旅客我认为比例不高。如果市内店开在郊区去的人更少，开在闹市成本又比较高。去年的合同规定市内店商品只要在机场设提货点的即使在市内店下单，销售也算机场的。到底什么商品会在机场设提货点不得而知，我猜高单价的可能会。高价商品旅客购买会比较谨慎，先去市内店看实物，试穿试戴，然后在机场提货。市内店以展示为主，这可能是去年底机场让利给中免时夹带的要求。纯属猜测，等政策落地就明朗了。
中免是在政策扶持下从国旅演变而来。优先抢占了国内最好的资源，机场和市内免税扩容后中免将进入成熟发展阶段。免税不是国家命脉，对民生影响更小。政策对免税大幅放开是为了刺激高净值人群消费，促进消费从海外回流。中免成熟后其实就可以行业市场化了。先扶持国家队然后行业放开的例子很多，现在政策已经允许外资100%控股银行和保险了。以后国内出现民营和外资免税运营商是很正常的事。行业市场化对中免不利却对机场有利。中免利润大本营在海南，我认为海南的客流和客单价增速都会很慢了，闭关后竞争还会有所升级。机场免税蛋糕虽大但利润大头归机场。这和在闹市租家商铺不一样，租商铺后全靠自己经营。机场不但租给你商铺还负责客流。总见有人说中免弹性比上机大，上机利润弹性显然比中免大太多了，商业模式和护城河明显更优。现在哥俩是难兄难弟。相比口罩前公私募对上机是严重低配，他们会是未来的轿夫。
$上海机场(SH600009)$ $中国中免(SH601888)$
精彩讨论
看好股市的新人04-14 09:3923年，浦东机场客流相对2019年，恢复到71%，但免税收入相对2019年只恢复到34%，这里面可能有目前的免税协议对机场不利，相对中免有利，但中免的同期财报似乎并没有体现这种相对有利。我们是否可以因此理解为，虽然客流恢复了，但免税商品的购买意愿没有恢复，或者客流的结构和以前比，有很大的差异。
Simonnge04-14 11:43另外再说一个关于弹性。
我一直说中免弹性更大，是股价弹性而非业绩弹性。
中免业绩当前并不差，实际上除了国内管制严重的22年，近几年都还好。
股价的差异，原因在于中免上机当前估值的错配。
上机没有人是按照9亿利润去估值吧?
中免却price in了种种利空，按照海南持续萎缩，口岸补不回来海南的减少来估值了。
或者说按照一个成熟期零售企业，且未来中国进入持续的缓慢通缩，类似日本即将进入一个失去的20年，来估值了。
否则可选消费的成长，在长期通胀环境下看，是跑赢实际GDP，跑平名义GDP的。
换个角度说，上机目前在免税之外，基本是公用事业属性的公司，利润也不高，没什么估值吧。然后，中国免税的头把交椅是中免，上机最多排第二。如果在当前水平下，上机再多溢价一点点，谁才是龙头?
疫情前，外企日上是给机场打工，现在是两兄弟合伙。
如果只讲商业的话，疫情期间，中免早就应该拿出合同中的xx不可抗力条款，要求终止租赁合同，然就跟外国的同行们一样，不开店，不续租，不投标。国企之间的合作，不能完全以商业逻辑来看的。
0笨笨004-14 09:5423年浦东机场全部旅客恢复到19年的72%，其中国际旅客恢复到39%，这都是全年总和。23年前11个月执行的是补充协议一，12月执行的是补充协议二。总的来说去年免税销售确实滞后于客流恢复，因为扣点大幅下调前机场店的香化价格较高，同其它渠道比没有优势，补充协议二之后扣点腰斩，中免的渠道成本下降，香化价格调整后相对其它渠道价格优势又回来了，所以今年销售相比去年不断好转。小某书上有专业博主每月初出一期浦东香化价格优惠信息，还经常和其它平台对比，现在浦东和海南线下整体上看香化价格全球最低。香化是中免最成熟的项目，拿货量全球最大，成本优势明显。随着名表、珠宝、服饰箱包在大陆的放量，中免在免税几乎全品类逐渐都可以做到成本最优，最大的免税消费市场，它又一家独大。韩国免税商的好日子一去不复返了。
一颗平常心04-13 22:282027的人流是假设，客单价也是假设，外部变量又太多，不确定太大
全部讨论
2023年三亚四家离岛免税店累计销售额300.16亿元，累计进店人数2258.7万人次。
其中，中国中免三亚市内店：23年营收283.64亿元，归母净利润26.47亿元，归母净利率9.33%。
日上上海，2023年营收178.21亿元，客流恢复带来租金大幅增长，归母净利润2.57亿元，同比减少59%，归母净利率 1.44%。
海口国际免税城：23年为海口国际免税城首个完整年度，收入贡献达68.38亿元，子公司层面盈利0.33亿元。
中免国际：向各免税店供货获得供货利润，同时运营cdf会员购平台，23年实现归母净利润19.97亿元。
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海南地区：23年海南板块营收396.5亿元，毛利率25.76%。
上海地区：23年上海板块实现营收178.21亿元，毛利率23.8%。
剔除海南和上海外，其他地区贡献收入体量约达100亿元， 预计或源于各地线下免税店整体恢复情况较好。
$中国中免(SH601888)$ $中国中免(01880)$ $上海机场(SH600009)$
免税招商肯定大势所趋，看中免在其他国家都有店。没道理我们永远不开放。
23年，浦东机场客流相对2019年，恢复到71%，但免税收入相对2019年只恢复到34%，这里面可能有目前的免税协议对机场不利，相对中免有利，但中免的同期财报似乎并没有体现这种相对有利。我们是否可以因此理解为，虽然客流恢复了，但免税商品的购买意愿没有恢复，或者客流的结构和以前比，有很大的差异。
全文拍脑袋的太多了，免税店开市内专门去买的人不多？我看是以后在机场买的人不会太多才有可能，免税店开在郊区去人不多？你看看奥特莱斯呢？看来还是仓位决定了态度。
口岸免税这块，假设浦东卖到400亿，新协议上机抽25%-，不到100亿，扣税加运营成本，净利率按70%+算，也就是70亿，加上UniChampion的投资收益(其实很少)，算80亿吧。
中免呢，按照疫情前的情况，在浦东机场免税销售额大概占全国口岸的50%，也就是其他机场港口加起来跟浦东差不多。那么全口岸算800亿，根据23年年报，合并口径下，免税业务毛利39%，今年略有提高，除掉机场扣点剩15%+，利润分在全资的中免国际和控股的日上上海，中免拿10%左右，那么利润也是80亿左右。
以上只是毛估估，大体上未来口岸免税这块，上机/中免/其他口岸加起来，平分利润(估值)。
至于多点开花向民企放开，到现在十四五快结束了，市内免税政策都没敲定下来，十五五之内还是不要指望了吧……另外duty free除了几个自由贸易港，全世界就没哪里完全放开的，日本东京也就三大市内免税店。
更多的是针对外国人的tax free，现在国内已经不少了。这里面机场最多做个退税服务商，吃力不讨好，享受不到多少估值的，业务遍全球的global blue也就几十亿美金市值吧。
19年5部委出的文件，规定扣点率不能超有税1.2倍，这是压在上机身上的一座大山，我们曾经幻想客流恢复后，上机会重回强势，可是在这座大山压制下可能动弹不得，这也可能是张坤不再回来的真正原因。我打电话问，机场说这次扣点调整也有这个因素。对这个问题请笨笨谈下看法？
2027的人流是假设，客单价也是假设，外部变量又太多，不确定太大
第二种，中免海南目前香化占比38%，后面还有小幅下降空间，因为中免还在上奢侈品，但海南的免税商品大扩容已近尾声，最终香化我拍一个占比35%。浦东机场相比海南奢侈品比例会更高。2019年浦东香化销售额是110多亿，到27年香化销售还有一定自然增长空间，占比可能下降到30%左右，这样推算销售额也是400多亿。
请问这个香化比例的数据是哪里来的？谢谢