| 发布于: | 雪球 | 回复：12 | 喜欢：3 |
另外再说一个关于弹性。
我一直说中免弹性更大，是股价弹性而非业绩弹性。
中免业绩当前并不差，实际上除了国内管制严重的22年，近几年都还好。
股价的差异，原因在于中免上机当前估值的错配。
上机没有人是按照9亿利润去估值吧?
中免却price in了种种利空，按照海南持续萎缩，口岸补不回来海南的减少来估值了。
或者说按照一个成熟期零售企业，且未来中国进入持续的缓慢通缩，类似日本即将进入一个失去的20年，来估值了。
否则可选消费的成长，在长期通胀环境下看，是跑赢实际GDP，跑平名义GDP的。
换个角度说，上机目前在免税之外，基本是公用事业属性的公司，利润也不高，没什么估值吧。然后，中国免税的头把交椅是中免，上机最多排第二。如果在当前水平下，上机再多溢价一点点，谁才是龙头?
疫情前，外企日上是给机场打工，现在是两兄弟合伙。
如果只讲商业的话，疫情期间，中免早就应该拿出合同中的xx不可抗力条款，要求终止租赁合同，然就跟外国的同行们一样，不开店，不续租，不投标。国企之间的合作，不能完全以商业逻辑来看的。
关于第二点，再补充一点，免税定位是啥啊，旅游零售。
旅游谁管?文旅部。把文旅部亲儿子踢出去合适嘛?
之前评价过某中免铁粉，下面这句话，反过来说也是一样的：
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上机不是国库，中免也不是国库；
需要的时候，中免可以是国库，上机也可以是国库。侬晓得伐？
文旅部是爸爸，上海市委市政府就不是爸爸？民航总局交通部就不是爸爸？
保不住机场收租金，要不要把机场建设费还回来？
新协议看不懂嘛……再往前，上机入股uni—champion看不懂嘛？
明明是商务部和财政部管…跟文旅部没关系，上机入股其实就是为了了平衡双方利益，交叉持股的情况下扣点就没必要收那么高了，也算是保证了一部分上机的利益
笨大，你没有细看我上条哦。
没有……那么可观。
穿透下来，通过uniChampion持有的是各口岸免税店15%左右的股权。此外上机还有一部分日上互联吧，这个不咋赚钱。
中免的模式是中免国际集采，卖给所有免税店，所以这里会过一道利润，落给免税店，尤其是付了高额租金的机场免税店就没有那么高了。23年中免67亿净利，中免国际这块(营业利润，非最终归母利润)是23亿，海南免税店31亿，日上上海只有6亿多。
我算的时候，按照浦东400亿免税销售，把这部分利润已经算10亿+了。
对应的中免自己在中免国际加所有口岸免税店的利润才80亿。
上机差不多17亿入的股，算到了一年10亿的投资收益，不能说少了吧。