回复@奇点那瞬间: 回顾中国互联网历史，00年门户（搜狐，新浪），搜索（百度），02年SP（TOM），05年端游（巨人，盛大），长视频（优酷，土豆），电商，然后移动互联网时代来了，端转手，然后O2O，短视频，直播，共享xx等等，一轮一轮的浪潮，腾讯哪个没有参与？甚至网易丁老板也参与了大部分（btw，腾讯靠sp上市，网易当年的100倍，财务上其实是靠sp翻盘，而非端游），包括现在的字节，哪里没有它？括号里面的是“输家”，为什么会输？
张一鸣评价腾讯成功的原因：“一个身价两百多亿的老板不作秀、不爬山、不吹牛、不打口水仗、不接 受采访、不上电视杂志，以身作则像一个基层员工一样每天脚踏实地测试产品，无止境地改进产品的体验。这才是腾讯成功的最大原因。而被腾讯打败的 Loser 们始终没有认识到这一点，要么骂它靠抄袭，要么说它靠 QQ 才能成功。”
最后那句，靠QQ才能成功，换成靠【社交】才能成功，我觉得也没问题。
朱啸虎回忆为啥没有投张一鸣：“我是一个MBTI的E人，张一鸣他太内敛，不直说，说话没气势不sharp，我看不懂他。。。而且他那个今日头条，最后是没做太大嘛，谁知道后来搞出来一个抖音”
================
腾讯网易折腾了这么多赛道，折腾了20多年，打开他们的财报，腾讯就不说了，折腾的投资的各种分支业务稳稳是正贡献，网易的那些分支，在我看来也没有太影响整体的估值，然后再打开阿里的年报，我昨天今天两天了，甚至不知道到底应该如何处理有些非核心电商业务的估值。
===============
施洛斯评价师兄巴菲特，“我不擅长看人。沃伦.巴菲特则看人看的很准”。
===============
对于科技行业，唯一不变的就是变化，且这个变化可能是5年为单位，那么投资这个行业的确定性，到底是什么呢？//@奇点那瞬间:毛利率确实超预期，op exp也略超我的预期，但capex上来了，上个财报我就觉得腾讯目前的阶段，fcf应该还是会略小于利润的，看来可能确实还是如此。
腾讯港股开盘，就会站上400hkd，这个价格是不是还有15%的irr，已经不容易判断了，主要取决于未来的增长，游戏业务会如何，视频号能做多大，会不会找到新的增长点，比如AI商业化的落地，都是关于未来和成长的了，简单题没有了。
=======================
今年粗略读了腾讯上市以来每一年的年报，复盘了每一个重要的底部时的估值和叙事：2004，2009，2012，2016，2019，2022，2024，感悟就是腾讯成长的确定性远比我以为的要差：如果没有游戏业务的惊人成功，腾讯的今日的累计价值估计减半不只。qq和微信的护城河，并非游戏业务成功的必要条件。
成长股时代，相对来说最容易判断的底部是2009年，但机会成本也很大。BG也是这个时候买入腾讯的，确实厉害。
2004年，是生死年，移动增值业务死，qq商业化生，估值虽然便宜，但真的没有什么确定，艺术的成分更大。
2012年的年报我觉得写的最好，有种前路漫漫亦灿灿，柳暗花明又一村的感觉，是pc互联网到移动互联网的分水岭。
再往后的2016年，2019年，腾讯已经是大白马了，大家都知道好，所以价格从来没有真的很便宜过。
然后就是GARP时代了，2022和2024这两次底部，其实相对容易把握些，腾讯抛出千亿回购分红，宣告了一个成长时代的结束。
一路复盘下来，长时间持有腾讯的投资人，我觉得不是躺赢，真心不容易，是艺术家。相比微软，亚麻，英伟达这种在某个大trend上的赢家，腾讯的成长确定性要难判断。
2012年，腾讯短暂试水了电商业务，不成功，后来入股JD，后来又投了pdd，带着股东曲线参与时代的红利，兜兜转转十年过去了，因为微信的超级护城河，腾讯又有机会亲自重新开始电商的征程了。微信这个操作系统，利润上不是第一重要的，但确实给了腾讯太多的容错空间和试错机会，总可以后来居上。。。想想未来的llm语音交换时代，pony他们虽然老了十岁，但据参加股东大会的球友说，他们依旧非常“年轻”，神采奕奕，所以还是很期待的。