一，下面的四家公司都是从兄弟们在雪球上谈到的，所以我做了一个简单的估值分析。我为什么又把这个总的投资框架在这里重新列出了一遍。我看到雪球上有兄弟会单押一只或几只这种低估股票，就是我下面列出的斯洛施投资模式。这里有一个很大的缺陷，就是你不知道什么时候控股股东会通过私有化，特别分红等方式来导致股价回归。这个时间一到三年，都很正常。所以不建议兄弟们单押一只或几只这样的低估股票。我采取的方式就是找到这样的极度低估的股票很多只，做一个资产组合，这样的股票在港股还是很普遍的。我在前面的文章中，有提到过02698魏桥纺织，后来私有化了。希望以后能有更多的港股被私有化，或者特别分红，回报股东。
总的投资框架。我所有的投资决策都是在这个投资框架里面，在前面的文章里面也有写。
1，确定性，重仓。巴菲特，段永平投资模式60%仓位。单只股票，单个行业的仓位不能超过20%。
最大的问题：看错，可能会造成大的损失。
2，低价股。施洛斯投资模式15%仓位。
最大的问题：公众股东价值实现的问题。比如公司赚了狠多钱，公司账上很多钱，但是既不分红也不回购，不和公众股东分享。这种现象现象在港股很普遍，账上的净现金远超市值，但是公众股东价值什么时候，或者以什么方式实现，就是二级市场投资者需要考虑的问题。
3，成长股。费雪模式20%仓位。最大的问题：A，股票波动极大。B，很有可能成长性放慢，导致股价大跌。
4，期权。仓位5%以内。
二，中国动向03818. 所有的估值资料根据03818中国动向2023年中期报告。第24页，所有的投资项目估值，上市公司股权包括阿里巴巴，价值8.05亿人民币，这个是市场价，是没有问题的。$中国动向(03818)$
1，非上市公司股权投资表如下，一共是46.53亿元人民币。我看到雪球上的一个兄弟分析，认为这些股权基金没有任何问题，变现是可以保证的。经济下行阶段，我个人建议采取极度保守的估值方式，对这些股权基金打个五折，同时也会产生安全边际，即23.27亿。
2，我们来分析中国动向2023年中期资产负债表。
我采用清算的估值模式，大家就可以看出来中国动向的低估程度了。
净资产为93.9亿人民币，我扣除PPE1.56亿，无形资产1.63亿，递延所得税资产1.31亿，股权投资打五折，即扣除23.27亿，这样剩余的净资产为66.13亿人民币。这些剩余的净资产基本都是流动性资产，包括净现金。66.13亿人民币远超今天2024年1月11日中国动向的市值17.37亿港币。把所有的股权投资打个五折，现有的市值依然是极度低估的。
3，大部分期权行权价格远高于现有股价0.295，也就是如果股价不上升，这些期权大部分可能就毫无价值，对现有股东价值也不会摊薄。
三，00743亚洲水泥。$亚洲水泥(中国)(00743)$
1，我们来根据亚洲水泥2023年二季度的资产负债表来分析亚洲水泥的低估程度。
32亿人民币的负债，88亿的现金，扣除负债之后，净现金为56亿人民币，远超今天2024年1月10日的市值35.88亿港币。也就是净现金远超市值，其他所有的资产都是免费送的。
最大的风险，ZZ风险，是台资企业。这方面我就不再延伸了，兄弟们可以去查询一下资料。
2，亚洲水泥现在依然可以产生净利润的企业。现在基建，房地产风险还没有出清。一旦行业开始反转，水泥行业会收益。
四，中原建业9982。
1，不是房地产公司，轻资产运作。代建公司，不需要拿地，不会积压大量的资本金。
把净现金扣除之后，公司的PE极低。
这家公司产生了真实的净利润。
2，根据中原建业2023半年报，购买股票，实际上就是购买净资产，总资产31.72亿，其中流动资产31.2亿。净资产25.5亿人民币，扣除负债6.2亿，剩下的净资产为19.3亿人民币。这个剩下的净资产19.3亿人民币，实际上大部分资产都是流动性资产。
中原建业今天2024年1月10日的市值为10.89亿港币，市值远低于流动性资产（这个流动性资产接近净现金）。
同样中远建业还是一家有着真实盈利的公司, TTM PE只有3.54.
3，风险：有几笔借款给合作方，即使能顺利收回，也不是好的商业模式。经济下行时期，为什么还有借款给合作伙伴。
代建业务的竞争会加剧，整个地产行业依然处于下行阶段。
净利润率50%，非常高。以后可能没有这么好的利润。
於2023年6月30日，本集團的其他應收賬款為人民幣684.4百萬元，主要包括第三方墊款人民幣429.4百萬元。（2023半年报第30页，我认为这是重大的风险。相当于在垫资做生意。）
1，欢聚集团成立于2005年4月，2012年11月在纳斯达克上市（NASDAQ:YY），是一家综合创新的全球化科技互联网公司。欢聚坚持不断拓展多元化业务生态体系，以科技连接全球数亿用户，旗下核心产品已覆盖全球150多个国家及地区。
YY官网，分成了三个业务板块。Hago是一个多人互动社交产品。通过提供互动游戏、多人语音、视频直播、3D虚拟形象互动等多种社交玩法，Hago致力于为其用户打造高效、多样、最具沉浸式的社交娱乐需求。Hago 在东南亚、中东和南美等地区拥有广泛的用户群。
Bigo Live 是一个全球社交直播平台，为 150 多个国家和地区的用户提供服务。Bigo Live为全球用户提供了一个实时社交平台，帮助用户通过直播分享生活，展示才华并与世界各地的人们互动。 Bigo Live 在北美、欧洲、中东、亚洲等地区拥有广泛的用户群。
Likee 是一个全球的短视频社交平台。凭借简单、易用的视频剪辑工具及个性化智能推荐，Likee 助力普通用户轻松创建、分享和发现短视频。Likee 在东南亚、中东和欧洲等地区拥有广泛的用户群。
2，按照2023第三季报，分析YY的PE,PB数据。
YY2023三季报第九页，第三季的净利润为6508万美元，一年就是2.6亿美元，这样按照2023年第三季报的净利润年化，PE就是19.87亿/2.6亿= 7.64
PB数据分析。根据2023三季报，我把净资产52.9美元扣除26.5亿goodwill，扣除3.5亿无形资产，之后的有形净资产为22.9亿美元。按照今天YY的市值19.87亿美元，PB就是19.87/22.9= 0.87.（对于这种互联网科技公司，goodwill和无形资产本来就是资产很重要的组成部分。我采取扣除的方式，只是一种估值思维，是一种极度保守的估值方法。）
3，Bigo的竞争优势分析。
A，背景介绍：李学凌很早就制定了欢聚时代的出海战略。原因有两点：1、2016年，当时国内移动互联网的竞争已经非常激烈，尤其是短视频产品（当时快手估值约30亿美金、字节80-100亿）。李学凌果断放弃国内巨大的市场，毅然出海，首站是东南亚。
早期获客红利。2016、2017年，彼时中国互联网出海刚刚兴起，最早一批，是工具出海，比如清理工具、安全类产品。早期通过Googleplay、facebook买量，单个用户的获客成本，基本只有国内的五分之一。欢聚时代，对于东南亚和全球化的买量经验，早于字节，更早于腾讯。在资本、资源，都远低于字节跳动的情况下，Bigolive目前的月收入，远远高于Tiktok。
无直接竞争对手。Tiktok、instagram、youtube，这些产品，都不是bigo的直接对手，因为产品本身有较大的差异化。对Bigo，可能会存在一定的时间竞争，不存在挤压bigo的主播、抢走bigo的情况。
Tiktok：更侧重短视频。记录生活、分享日常。简单直接：Tiktok=抖音海外版。
Youtube：视频产品。用户在youtube，主要是为了观看各种各样的视频。视频，满足了80%的用户需求。
Instagram：以人为中心的图片和短视频分享平台。侧重于人。直播目前对DAU和收入，产生的渗透和影响较小。
bigoVS同类直播产品的竞争。以Yala作为对比，bigolive的体系化和护城河更深。体现在哪里呢？
全球化买量Vs区域化买量。Yala的产品重心，主要是中东市场。单一的市场买量，成本远远高于Bigo这种全球化买量。YALA在中东的买量，很难做到网络效应和规模效应。
在买量的效率和ROI，据分析，Bigo高于YALA，也高于字节的tiktok。
局部地区的互联网产品Vs全球通用直播产品。Bigo的主播开播率14%，这是一个非常恐怖的数字，意味着在每个国家和地区，Bigo的主播开播平均都在10%以上。Bigo，不仅可以满足越南的用户需求，也可以满足新加坡、印度尼西亚、巴西、俄罗斯、荷兰、中东。而YALA，产品只在亚洲的局部国家和地区，尚未证明自己产品的通用性和全球化扩张能力。
从MAU、粘性、ARPU，bigo全方位领先YALA。
B,为什么bigo live能成功？
First，优秀的管理层和经验。李学凌和欢聚时代，在决定做Bigo和出海之前，已经积累了丰富的互联产品经验和方法论。
Second,中国互联网的方法论。中国互联网，在应用层面的创新，在全球处于较为领先的地位。尤其在短视频、支付、IM、游戏。中国互联网产品的创新和领先程度，足够支撑其海外复制和扩张。不仅bigo，王者荣耀海外版（Honorking）、字节跳动出海的tiktok，都取得了巨大成功。
Third,海外的竞争程度，远远小于国内。互联网出海的大部分品类，海外的竞争激烈程度，都远远小于中国本土市场。比如游戏行业，海外的买量渠道，主要就是facebook、Googleplay、youtube等。中国开发者，研发等游戏，出海东南亚，文化壁垒较小、广受东南亚人的喜爱。
而短视频和直播，中国公司的竞争力，甚至强于游戏出海。今天的Tiktok，已经成为风靡全球的短视频产品。和tiktok类似的中国互联网产品，还有bigo、likee、yala、快手海外版、ucweb等。
综合：在出海产品矩阵上，欢聚时代已经形成了一套自己的打法和体系。Bigolive，多年的成长，已经成为了第二个YY。作为非一线互联网巨头，欢聚时代能孵化一个出海旗舰，本身说明了管理层的远见、视野、落地能力。
六，最后的结论。
1，谨慎推荐中国动向03818和亚洲水泥00743，一眼可见的低估。市值远低于净现金。希望大股东私有化或者特别分红回报股东。
2，不推荐中原建业9982，做生意还需要垫资，商业模式不行。
3，对YY，超出我们的能力圈，不清楚YY社交，直播，短视频在全球市场的护城河究竟有多深。所以我们也不清楚这家公司的估值。#@今日话题