一，看到了阿里2023年9月30号的二季报，我来给阿里做一个简单的估值。由于阿里年报的截至时间是每年的三月底，所以2023年9月30号的季报相当于阿里2023年的半年报。首先，我觉得阿里已经不是曾经原来那个拼劲十足的那个阿里了，所以我对整个公司的估值采用价值股（烟蒂股）的估值方法，并没有采用成长股的估值方法。（虽然成长股和价值股的本质都是一样的，都是未来现金流的折现。但我自己依然会喜欢用这种方式来区分两种不同的公司。比如PDD，LKNCY, TSLA就采用成长股的估值方法。）
整个阿里大而不强，有点像一个迟暮的老人。整个集团业务分成了六大业务板块：淘天集团，国际数字商业，本地生活，菜鸟，云智能，大文娱。除了基本盘淘宝天猫集团，其他的几块业务都在亏钱。也就是其他五块业务都需要基本盘淘宝天猫输血来维持运作。所以蔡崇信重新担任主席之后，除淘天之外的五块业务独立发展，独立运作，开始对外募资，独立上市，这种新的运作方式肯定是对的。实际上整个大阿里的六块业务全部面临着激烈的竞争，江湖已经不是原来的那个江湖了。
根据阿里2023年9月底二季报第26页，阿里的净资产为11597亿人民币，我扣除资产中物业及设备1794亿，无形资产416亿，商誉2667亿，剩下的净资产基本就是净现金了，大约为6720亿。$阿里巴巴-SW(09988)$
2023年12月5日阿里的市值为1.45万亿港币，约合人民币1.325万亿人民币。如果把阿里全部买下来，我付出的成本实际上是6530亿人民币（因为账上有6720亿净现金）。阿里半年的净利润是597亿，一年就是1194亿，实际现在买入阿里的PE是5.5倍。（6530/1194= 5.5）但实际上真实的PE肯定是小于5.5，我预计不会超过5倍，因为除了淘天集团，其他几块业务全部都是亏损的，一直在依靠淘天输血。一旦其他五块业务开始独立运作，对外融资，独立上市，即使淘天集团没有任何增长，他的真实年利润也会超过1194亿。我们以现在的价格买入阿里，实际就是以5倍左右的PE买入淘宝天猫集团，然后还有以下的七块资产是免费送的。
国际数字商业，正在为外部融资做准备。2023年3月31日，年度收入为692亿人民币，经营利润为亏损84亿人民币。（截至到2023年3月31日年度报告第347页，下同。）
本地生活，2023年3月31日，年度收入为501亿人民币，经营利润为亏损233亿人民币。
菜鸟，准备IPO，已向港交所递交A1文件。2023年3月31日，年度收入为557亿人民币，经营利润为亏损36亿人民币。
云智能，2023年3月31日，年度收入为772亿人民币，经营利润为亏损52亿人民币。
大文娱，2023年3月31日，年度收入为315亿人民币，经营利润为亏损46亿人民币。
创新业务及其他。2023年3月31日，年度收入为23亿人民币，经营利润为亏损94亿人民币。
蚂蚁金服33%股权。这应该是阿里旗下除了淘天集团之外最值钱的一块资产，阿里占有蚂蚁金服33%股份。根据阿里2023年报，阿里在蚂蚁集团2023年度的投资收益为103亿人民币，大概给个20倍的PE，这部分资产就是2040亿。
2023年7月8日，阿里巴巴在港交所发布公告，已收到蚂蚁集团通知，蚂蚁集团将召开股东大会，以批准蚂蚁集团向其全体股东回购不超过7.6%股份的议案。公告显示，拟回购价格对应蚂蚁集团估值约为5671亿元。也就是说，此次蚂蚁集团欲掏出430亿元来进行回购。回购的这部分股份将用来转入蚂蚁集团公司员工激励计划，这也给了投资机构一个退出渠道。如果按照上市前5671亿的估值，33%股份对应的价值就是1871亿。我个人认为这个估值实际上低估的，毕竟这是非上市的估值，只是为了方便一些机构投资者的退出。
二，最后的结论：
1，如果阿里管理层能够意识到阿里大而不强的现状，把旗下子公司分坼，对外融资，IPO。把旗下子公司股份分给阿里股东，像腾讯分红京东的股份一样。阿里就有极高的投资价值。阿里账上实际上有大量的自由现金流，阿里管理层应该加大现金分红和股份回购力度。
2，如果以10%的折现率，按照价值股的估值方法，没有任何成长，PE也应该有10倍，也就是仅仅是淘宝天猫集团，现有的估值也应该增加1倍。按照今天2023年12月5日阿里的市场1.45万亿港币，即使按照烟蒂股核算，没有任何成长性，阿里也应该有两倍的升幅，即达到4.35万亿港币。
3，我个人会比较排斥这种平台型公司，业务不够专注。经济上行期间还看不出问题，一旦经济周期下行，很多问题就暴露出来了。一直看不明白为什么阿里要做线下零售，这是个苦生意。建一个盒马已经OK了，为什么继续投资了那么多实体商场，比如红星美凯龙，居然之家。“手里有个锤子，看到哪里都是钉子”。也看不明白阿里为什么要做大文娱，仅仅是因为马老师喜欢拍电影。。。。把所有的自由现金流分配给股东不行吗？PDD能有今天，很多时候就是业务非常专注，只做好电商一件事。
4，任何一家大型集团发展到一定阶段可能都有一些问题。根据2023年9月30日二季报，不知道为什么阿里云继续留在了集团内部，不知道为什么盒马的上市计划又停止下来了。。。。。。。。。。
三，对阿里股价的一点点思考：
阿里巴巴网络有限公司于2007年11月6日在港交所挂牌上市，融资116亿港元。上市当天，开盘价达到30港元，尾盘收于39.5港元，较发行价涨192%，一度创下了港股2007年新股首日涨幅之最。然而上市后，阿里巴巴B2B的股价一度表现不佳，自2009年三季度开始即一路下滑，至今年2月之前，股价跌落10港币。2012年2月9日，阿里巴巴B2B在港交会宣布停牌。同月21日，阿里巴巴集团宣布私有化B2B业务，从香港退市，回购价格为每股13.5港元，为此阿里巴巴集团付出了近190亿港元的资金。
2019年11月26日，在时隔7年之后，阿里巴巴重回港股。截至当天港股收盘，阿里巴巴报187.6港元，涨幅为6.59%，全天成交140亿港元，其港股市值达40122亿港元，超过腾讯的32057亿港元，上市首日便成为港股的“新股王”。
上面就是这家想成立102年的企业，两次上市的大概经历。管理层有私人飞机，平时的飞行费用还是上市公司出的，年报里面有披露，他们还有游艇。公众股东呢，两次投资阿里的公众股东赚到钱了吗？马老师和蔡崇信不可能不知道，也许他们只是不在意公众股东赚不赚钱。我们看一看阿里两次上市经历，PE赚了很多钱，管理层都发达了，员工赚了很多钱，公众股东会不会很郁闷？
阿里的估值是非常简单的，是一眼可见的便宜。我不知道刚刚离世的芒格先生投资阿里的时候，有没有思考公众股东价值实现的问题。段永平愿意押注腾讯，是不是对阿里公众股东价值实现的问题也有担忧。@大道无形我有型
即使以烟蒂股来估值，阿里的估值非常简单。5倍PE购买淘宝天猫集团，剩下的七块资产，包括蚂蚁金服，都是免费送的。最大的问题就是管理层不在意公众股东价值的实现问题。
拼多多最近一个季度的净利润为21.3亿美元，年利润就为85.2亿美元，PDD 2023年12月1日的市值为1959亿美元，对应的PE为23倍。如果PDD继续维持高增长，全球市场扩张，业务专注，PDD的未来依然是星辰大海。继续押注PDD! $拼多多(PDD)$
腾讯现在的TTM为14.11，如果以6%-7%的折现率，我个人认为腾讯的市场价值已经反映了腾讯的真实价值。腾讯大部分业务还是在国内市场，未来还有多大的可能维持增长，能维持多大的增长呢？$腾讯控股(00700)$
五，阿里能不能下注，最核心的问题还是蔡崇信愿不愿意做好资本配置，愿不愿意回报公众股东。马拉松资本的《资本回报》这本书里面，已经阐述了投资最核心的秘密。决定一个投资最核心的因素，不是商业模式，不是股价，也不是ROIC的高低，而是这家公司CEO的资本配置能力，即使商业模式很一般的企业，只要CEO做好资本配置，公众股东照样有着很好的长期收益。比如高估的时候发行更多的股票，用股票而不是现金去收购更多的优质资产，低估的时候回购股票。但是很多CEO恰好做反了。
巴菲特很早就知悉这个秘密，所以他直接把很多优秀的公司私有化，旗下公司的CEO们把自由现金流汇到BRK总部，资本配置的工作由巴菲特来完成。@今日话题