$腾讯控股(00700)$ 2024Q1点评

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1、游戏收入继续拉垮，小幅负增长。但是本季度看到边际明显变化，递延收入yoy+10%（过去三年都是正个位数or负增长）。作为先行指标，基本可以判断游戏业务拐点出现。这部分降本增效非常狠，毛利率也是跳跃增长。结合拐点判断，未来几个季度游戏业务大概率营收和毛利率双击。

2、广告yoy+26%，超出我的预期，在疲弱宏观下，表现出非常强的Alpha。

3、金融企业服务yoy+7%，这块增速不及去年，表现一般。毛利率继续连续N个季度增加。

4、单季度资本开支152亿，是去年三倍，看来买了不少GPU。

5、经营现金流yoy+16%，非常亮眼，去年由于游戏活动原因基数很高。自由现金流519亿，（比去年资本开支多了106亿的的情况下），yoy打平。剔除掉股权激励之后，TTM自由现金流1455亿。

年报时希望今年营收yoy+10%，利润yoy+15%。这个季度营收yoy+6%，利润yoy+20%左右，算是符合预期。这份财报，亮点在于游戏业务看到边际改善，广告强劲，盈利能力强劲。金融企业服务表现一般。

（33300-9437）/1455=16.19倍，对应这个增速，不贵。

EDIT : 之前自由现金流数据有点错误，已改正。