此寻卓越公司系列中对每一个股票的分析，会首先从报表开始，用数字了解它的经营现状和过去的资本配置，再通过竞争优势商业模型，判断未来的趋势，最后用投资框架进行打分。
股东回报本应该是最后的一小部分，但这点现在越来越引起国内投资者的关注，所以作为第一章去展示，不满意，后面就不重要了。
一、股东回报
Just Eat Takeaway是总部在荷兰的跨国线上点餐外卖公司，遍布20国家，连接840万客户和70万餐馆。
公司于2016年IPO，最初只是点餐平台并很快实现盈利，但之后由于软银为代表的风险投资对共享经济的追捧，公司不得不增加外卖服务烧钱抢市场，后续进行了两轮融资，自IPO总计发行股票11.6亿美元。2022年市场回归理性后，公司宣布开启回购，买入2.4亿美元股票，约为总股本的7%。
二、资本配置
2023年报显示Just Eat Takeaway总资产113亿美元。最大一部分是81亿商誉和无形资产，由过去多次并购积累。如今公司本就由阿姆斯特丹的Takeaway和丹麦建立的Just Eat在2020年合并而成，而后最显著的一笔是2021年收购美国的Grubhub（也是最失败的）。
另外账上还有现金储备19亿，5亿固定资产，和一些零散的短期资产。负债端包括23亿长期债务。留存收益是负95亿…这就是烧钱遗留的黑历史。
三、竞争优势
在线点餐外卖平台，是一个具有网络效应的双边市场，商家、客户的增长可以不断加强旋转飞轮效应。典型的Winner-Take-Most，赢家拿大部分利润，老二吃剩下的做到盈亏平衡，老三不太可能存活，或者深耕某小众领域。对于外卖生意模式的理解，@希尓瑞斯 讲的简洁清晰，我很难写地更好，非常推荐读他关于美团的系列文章。所以在此，我就简单介绍一下海外外卖市场的发展历程。
国际上最早一批在线点餐平台于2000年前后建立，包括Takeway，Just Eat这两家本来独立的欧洲公司，还有美国的Grubhub和Seamless。最初他们只服务自带配送员的餐馆，作为线上点餐的聚合平台。轻资产轻运营，很快在本地建立起足够的规模优势并实现盈利。
但在2010年后，出现了一种新型点餐公司，他们通过零工形式自建外卖网络，将更大范围的餐馆纳入到平台，为客户提供更多选择，成功突围过去霸主的规模优势。这些新玩家就以中国的美团为代表，还有美国的Doordash，Uber，欧洲的Delivery Hero和Deliveroo。这些新公司高举共享经济的大旗，在源源不断的风投资金支持下，通过大规模补贴客户和骑手的方法，快速攫取市场份额，将所有玩家都拉入这场大战。
又一个十年过去，共享经济退烧后风投转向下一个能点燃公众激情的领域，而这些公司相继上市，不断烧钱毫无盈利希望的前景让公开市场上的投资人一再失望，选择用脚投票，股价在2021的高点后一年普遍下跌超过50%。
不过一片阴霾中，整个行业终于开始回归理性，从跑马圈地转为战略收缩，Just Eat Takeaway退出葡萄牙，罗马尼亚；Deliveroo退出澳大利亚，荷兰，西班牙；Delivery Hero退出日本，德国；Uber Eats退出韩国，印度，意大利等。他们开始专注于自己的优势区域，而放弃落后市场。
其中Uber最早战略转换选择注重效益，经过调整期后2022年开始盈利，效果也直接体现在资本市场，是去年业绩亮眼的科技公司之一。Takeaway在自己的主场北欧和英国一直都保持着盈利，南欧和其他市场则正在有序撤退，并有明确计划出售Grubhub，其当前价格正受到纽约地区的快递费用上限所制约，解决这个问题后想必会很快有交易进展。
四、公司价值
第一个问题，此公司是否真为消费者提供价值，而且有理由继续存在10年？
在线点餐快递业务为人们的生活提供了重要的便利服务，通过连接店家与客户的快递网络，拥有市场领先地位的公司更有可能抵御外来竞争。新竞争过去10年已经出现一次，未来也许还会有，比如无人送货的成本会不会断崖式下降，用远低于人工成本的机器颠覆现有网络？但如果无人配送逐步渗透现有市场，那更可能的是技术与平台的结合，相互合作创造更多经济利益。
第二个问题，以五年为尺度，公司的价格是否便宜？
伴随着战略调整，公司已经在2023下半年开始产生正向的自由现金流，盈利能力会逐步释放，未来有望实现5亿以上的年利润。加上出售Grubhub这一催化剂，按Doordash估值打五折计算，就接近Takeaway公司的当前30亿美元的总市值。Grubhub作为美国市场的第三名，依然在纽约等都市区占据重要市场份额，即使由于日益敏感的反垄断原因不能被同行兼并，也有可能作为战略资产被其他科技平台或私募公司纳入。而且公司在股价低点开始积极回购，2023年已回购2.3亿美元，账上依然有充裕的19亿现金。总体来看，公司现在的股票价格很便宜，有望5年实现翻倍收益。
五、投资框架
再重新回看Overlook Investment的投资框架，并逐项进行打分，Just Eat Takeaway获得综合评分：A，价值评分6。国内的滴滴和此公司境遇比较相似，网络效应的商业模式，烧钱于全球扩张，在经营主场有着绝对的领先地位，与国际龙头相比便宜的相对估值。
（这是此打分系统下的第十六个公司，还处于不断调参中，很可能出现前后违和的情况。而且，此打分模型更偏向历史数据的静态打分，较难捕捉可能发生变数的情况，请酌情参考）