$达内科技(TEDU)$  

私有化套利复盘。 今年第一次做私有化套利，买了《并购大师》（主要讲述做风险套利的基金管理者的故事），和《战略重组和中概股私有化套利》（主要讲述 2015 年中概股退市回国做估值套利，更适合卖方阅读），然而三笔交易 SOHO 中国 寺库 达内科技 占投资组合 7%，全部以失败告终了，出师不利。达内科技亏损达到 70%。

从公开信息的会议记录来看，购买团其实一直都很想完成私有化，包括承诺违约金，如果仔细看会议纪要甚至可以发现 购买团一直想压价但是独立董事否决了购买团的出价。所以当时的判断还是觉得私有化的成功率不小。但是后来亚洲兰馨开始大幅减持自己手头上股票，砸出了一个诱人的价差，估计在当时就有点危险了，可惜自己没有意识到 价差扩大的背后所预示着的风险。

因为套利深套，太痛心，就索性仔细看了一下年报和季报，发现这门生意真的太难做了。某种程度上与“健身房”的生意模式有点像，前期做广告引流，然后引流变现收取预收账款，将预收账款拿来运营公司管理, 从这个顺序来看现金流应该会不错，不管孩子是否上课，钱都已经到户上了。 但是因为不管孩子是否上课，都需要提供员工工资 租金 广告费（某种程度上这应该算是 营业成本了，不可或缺的成本），如果拉新资金跟不上运营所需资金就容易出事，因为复购率不高，有点像卖健身房会员卡。

资产负债表：

原本还想持有一下，因为我对达内教育的资产负债表理解可能不一样，Deferred revenue 和Accrued expenses and other current liabilities 前者是指款项先收但没有履行服务，后者是需要退多少钱，某种意义这两项都是无息负债，甚至可能都不算负债，前者从年报来看每年转化很低，报了课没坚持上完，所以可能不该归为负债（如果老板狠点，大不了关门），经过调整之后，资产其实是可以涵盖负债的。但是，最近教育新规，无论是学科类还是非学科类教育公司都需要对预收款进行监管，包括之前的预收款...这个规定我觉得将会导致刚刚所推导的所有逻辑湮灭...

利润表：

从运营来讲，广告费用基本恒定，最近管理费用在下滑，但是从新增学生来看并不是很乐观，如果用销售费用/新增学生来看 每个学生获客成本基本在 3 -4 万左右，而对于一个课时 250 来看.. 真的很难经营。如果按照这个运营亏损来看，至少要新增 5 万个学生（包括 K12 和职业教育）才能达到盈亏平衡点。而目前看童程童美 每个季度增长从去年 1w7 人到现在才 4000-7000 人来看，理想来看至少还要烧 5 个季度。转眼看其他同行，亏转盈 这可能会让达内压力更大，特别是良性运作起来时，可以有更多资金做广告 打压其他对手。

最后吐槽一下...

来源于 2020 年年报

我也想 12000 买股权

@XING2020 感谢普及了私有化套利的步骤，虽然没有获利，但是增加了我的无形资产，希望兄台还能继续做科普各种套利的方法（虽然懂的人越多，套利空间越小）

这是个人的小理解，并不专业，跟大家探讨学习，不喜勿喷。谢谢🙏