莫名的盈利消失
今天（2024/1/17）中国民航信息网络（中航信）暴跌超过27%，皆因昨晚的一个盈利公告，公告有模有样地说，预计2023年盈利12.5亿到14.5亿，归功于民航旅客数量大幅增长增长所致。
但是这个公告却没说，其实上半年中航信已经盈利12.08亿，市场普遍预期全年业绩在20亿以上，也就是下半年至少盈利8亿以上。这个公告全年最多14.5亿，等于下半年最多盈利2.5亿，只有上半年的20%，远远低于预期，还真的是一个盈利“警告”。
市场预期2023年下半年盈利8亿以上，是有充分依据的。作为中国民航订票系统的唯一运营公司，除了春秋航空之外，包括大三航在内其他国内航司，以及外国航司国内售票都要经过中航信，中航信主要收入就是收取每张机票处理费，以及每次机场进出港费用，其历年营收、利润基本上和中国航空旅客运输量保持正相关。2023年我国国内航空旅客运输量基本恢复正常，全年旅客运输量6.2亿，其中上半年2.8亿人次，下半年3.4亿人次。这个数量级，基本上和2019年近似，2019年上半年3.2亿，下半年3.4亿，全年6.6亿。而2019年，中航信上半年盈利14亿，下半年盈利12亿。实际上，在2019年未受疫情影响之前，中航信下半年的盈利基本都是上年的40%~90%左右区间，未见20%这么低水平。
从航空公司的业绩也佐证，2023Q3基本上国航、东航、南航以及海航都实现较好营收盈利，都支持了航空业良好复苏势头。
因此，2023下半年没有什么航空旅客的意外事件冲击，大家有理由相信，在国内航班基本恢复正常的2023年，加上航司盈利恢复良好，中航信下半年盈利至少也是上半年12亿盈利的60%-90%区间，甚至不排除更好。
但是就在各家投行都预计20亿以上全年利润之际，中航信没有任何征兆就突然扔出一个大“警告”，预告下半年基本不挣钱了，也就是0.5亿到2.5亿利润，比预计少了5.5亿以上。本来就是一个跌跌不休的疲弱市场，中航信这个炸弹直接把自己的股价给炸沉了。
上面可以看出，从经营环境以及主要客户业绩看，中航信的下半年盈利应该要比这个“警告”的2.5亿上限好很多。若营收上无法得出利润减少的原因，只有从资产上找找了。
要达到5亿以上的信用减值，中航信资产负债表上可供选择的资产其实也不多，第一个可能是应收款。中航信对其下游航司，一般提供1~2个月信用期，资产负债表上一直有比较大的应收款和其他应收款。2023H1资产中，应收款47亿，其他营收款18亿。历史上中航信确实因为海航破产重整大额计提过应收款坏账。但是如前所述，航空公司今年，尤其下半年业绩都不错，也没听过什么航司经营困难，理论上中航信应该没有航司的大额拖欠，没有可计提的应收款坏账。而且，应收款已经计提了5.7亿的坏账准备，2023年下半年要出现大额无法回收应收，要远远超过这个5.7亿金额才会对利润造成重大冲击，更是难以想象。17亿的其他营收款计提准备倒是不多，只有10万多。难道是17亿的其他应收款发生重大风险？特别是其中营收保理款达到11亿，按道理中航信的应收款大部分都是航司的，航司今年经营也不错，打包给保理公司，保理公司回收不会太困难。难道是发生被保理公司大额诈骗的情况？但是，若是发生保理公司诈骗超过5亿，除非公司掩盖的非常好，否则应该早就传遍了。
中航信另外还有诸多金融投资资产，其中35亿的交易性金融资产，主要是结构性存款，5.9亿的其他非流动资产，主要是定存，这些应该不会有意外。除非中航信也想某些公司一样，存款消失了。似乎目前还没有相关报导。大项资产中还有各种股权投资，其中长期股权投资7.3亿，主要是投资各地机场网络公司，不会有大意外，其他权益工具8.4亿，主要是投资招商局仁和人寿，目前没听说该保险公司有什么意外。还有其他非流动性金融资产6亿，主要和移动合作中移股权基金，投资5G网络，应该也没什么问题。除了金融资产，还有大约50亿的固定资产、无形资产，主要是办公楼还有机房，应该是增值资产，不用计提。剩下的大项资产中，4.5亿的开发支出，应该是帮助各地机场的网络建设以及自用系统本部分，看报表附注最少也完成了75%，大部分都在85%以上，似乎也没有减值可能。
剩余的诸如合同资产、存货等资产，金额都很小，难以构成超过5亿的资产减值。
看来看去，似乎无论从营收情况推测，还是从资产负债表推测，都很难理解中航信为什么会出现2023年下半年盈利剧烈减少。
当然，现在有一个阴谋论，就是去年底中航信正在搞管理层股权激励（“股权增值计划”），管理层为了能更低成本拿到激励，有意识放出坏消息打压股票。若真是这样，中航信可是国有公司，管理层不知道会不会有合谋侵吞国有资产的嫌疑？
总之，无论从哪个角度想，似乎中航信都不应该2023下半年盈利微薄。中航信不愧是国有大企业，抛出一个“警告”炸弹之后，再无信息，再无解释，任由股民哭天怆地。反正它是大国企，管理层关注的焦点不是股民，二级市场，懒得理你。只可怜身在其中的股民，投资一天腰斩25%，其中血泪有谁知。下一次，谁还会相信这个管理层？
2024/4/1新增：
2023年业绩公告已出。详细看下半年不赚钱，还是出在大额应收账款减值。
本来以为半年报应收已经计提了5.7亿了，应该不会再出什么幺蛾子。没想到年底又来了一个专项计提，下半年新增3.5亿，加上组合计提增加了0.6亿，合计应收减值减少利润4.3亿。组合计提增加也就算了，那个3.5亿专项计提是原来那些5.7亿坏账准备（包含原来2.1亿专项准备）无法覆盖的。上半年那些做应收款分类管理的人，难道在梦游？
现在中航信的资产负债表感觉就很不可靠了，原来半年报时进入专项计提的只有4.7亿多，到了年报就有8.1亿多。而截止23年末应收款合计有55亿，未来从一般的应收款到这种需要专项计提的应收款，到底还有多少，令人难以估算，特别是去年H2应该是航空业明显复苏的时候还能有这么多转专项的，那下一个萧条周期是不是就应该把利润直接估算成0？
也就是说，经过23年这种莫名减值计提之后，未来中航信可能出现这种难以预估、难以琢磨的业绩冲击的可能性在大大提高，未来确定性大大下降。可惜了，身处这么好商业占位的公司。