一、2023半年报
（一）营收10.12亿，下降34.9%
营收下滑是肯定的，现在要看：
1. 营收质量
（1）【销售商品、提供劳务收到的现金/营收】=12.17/10.12=1.2＞1
（2）应收账款1.42亿，较年初下降36.1%
可见，这个营收不是靠赊销，是扎实的。
2. 去库存
半年报未披露销售量和库存量情况，但我们可以大致推测：
根据：
a. 2021全年销售量4,718,797支，营收2,675,454,460元，每支567元
b. 2022全年销售量4,416,928支，营收2,491,439,432元，每支564元
c. 平均每支565.5元
得出：
d. 2023上半年销售量1,012,143,747/565.5=1,789,821支，每月销售298,303.5支
e. 剩余库存量2,207,610-1,789,821=417,789支，还需要1.4个月
原本我预计23上半年完成库存清理，现在看来要到8月中旬。
（二）净利润2.78亿，下降62.9%
净利润下滑得更厉害，原因有：
1. 毛利率低了
整体毛利率80.55%，历史新低，原因有二：
（1）主产品一次性使用血液灌流器的毛利率自2020年持续下降至87.23%
（2）主产品一次性使用血液灌流器营收占比持续下降至69.11%
这一点下降得比较厉害，对比来看：
a. 整体营收下降34.9%
b. 主产品营收下降47.6%
c. 血液净化设备营收增长170.7%（“拳头产品”DX-10血液净化机销售收入1.95亿，同比增长190%）
总的来说，高毛利的主产品自身毛利率下降，营收占比也下降；低毛利的其他产品营收增长，营收占比也增长；导致整体毛利率新低。
2. 费用高了
（1）销售费用增长6.3%，其中主要是市场宣传推广费增长29.9%
（2）管理费用增长16.3%，多花了1022万，其中主要是股权激励费用多花了550万
（3）研发费用增长14.8%
3. 营业外支出多了
主要是对外捐赠1047万（2022全年对外捐赠1120万）
再看净利润质量：【经营活动现金流净额/净利润】=1.57＞1，净利润真实
（三）存货增加3.9%
存货增加得少，一方面是持续销售去库存，另一方面是延续了2022下半年“消极备货”策略，2023上半年【购买商品、接受劳务支付的现金】比2022下半年还减少了38.7%。
（四）资产负债率42.3%，历史最高
主要是净资产减少9.4%，短期借款增长42.9%，新增长期借款3.23亿，公司解释为优化资金结构。
二、下半年会怎样
先总结2023上半年，其实就像公司自己说的：
1. 面临较大的压力和挑战，销售低于预期
2. 毛利率下降
3. 持续加大研发投入和市场推广
4. 保障收入及利润质量
还有一个我一直以来的疑惑：为什么经营现金流一直很好？
我对下半年的预测：
1. 8月中旬完成清库存，加上2022三季报数据很低，预计2023第三季报营收微降
2. 预计Q4销售逐渐恢复，Q4营收增长，2023全年营收微降
3. 毛利率持续下滑
三、复合增长
根据员工持股计划业绩考核指标，2023-2025累计净利润36亿，2023-2027累计净利润70亿，以2022年8.9亿为基数计算，则复合增长率15%-16%
按老唐《价值投资实战手册》，第三年合理估值的一半为理想买点，即3年赚一倍。
2025年净利润8.9*1.163=13.9亿
增长率不高，但低利率时代合理估值还是给30倍吧，13.9*30/2=209亿
健帆现在178亿，现在买面临哪些风险？$健帆生物(SZ300529)$
2023年8月 武汉