$贵州茅台(SH600519)$ ，茅台一季度没有过多利用直销提升利润，为明年继续稳定增长留下空间。目前茅台酒直销销售量和代理销售量比例大概在1:3左右，即大概有一支酒通过直销，3支酒通过代理，（1*2600）/（3*1169）=42/58。有人说一季度增加了代理量，其实没有，只是提高了代理出厂价，所以代理销售额增长较多而已，而且对茅台来说，也不存在所谓增加代理份额更能控价的说法，相反因为代理利润太高价格更容易波动。没有进一步提升直销量的比例，更多应该是考虑社会经济消费水平，站在更长远的角度经营，没有过多去消费消费者。茅台有太多方法提升即期业绩，今年稳增长大概就是代理销售额上，明年估计会稍微动用库存增加直销，产量4.2万吨，直销才1万吨略多，在不压减代理量的情况下，动用一点库存到直销渠道上，增加10%营收不难，茅台酒是供不应求的。
茅台的护城河之一是3/4的量以不到市场一半价格出货，当然，茅台最大的逻辑是硬通货，货币增发长时间一定会传导到茅台酒价上。茅台值得用大家正常理解增长估值多12-13个PE交易。