原创 Agam 阿甘投资 2024-05-08 09:19 广西
写在唱多“中国核心资产”前。经过几年疫情，股市低迷，茅台也不例外，但是相对来说茅台等白酒在熊市的表现，让不少投资人认识到白酒在中国市场的地位，于是最近出现了不少声音，那就是“单吊茅台”、“梭哈茅台”，特别是最近几天茅台等白酒的表现似乎证实了这个策略的“正确性”，甚至市场开始出现“外资唱多中国核心资产”的言论。不排除“中国核心资产”经过这几年的洗礼，重新回到投资人的视野中，然后走出一段行情来。此时此刻，从资产配置角度提出“茅台虽好，可不要贪杯”，以此于诸君共勉。
一、投资茅台的逻辑
我认为投资茅台的逻辑是确定性。茅台的确定性来自于茅台的品牌力，品牌力带来的供需关系决定权牢牢掌握在公司手里，定价权也在公司手里，所以护城河宽阔，业绩增长稳定。
正因为这个确定性，让凡是谈“价值投资”就绕不过茅台。但值不值得“贪杯”还是需要仔细斟酌一番。
投资茅台的确定性是熊市是定海神针，不会给到惊吓；牛市呢？会怎样？随着茅台进入成熟期，业绩增长幅度减缓是必然的，对应当前的市值还会有多大涨幅，大概率不会如以前十年多少倍的境况了，当然复利效应肯定还是有的。诸君不要忘记复利效应其中有一个重要因子就是时间。当茅台业绩增幅放缓，但确定性加上时间复利，收益大概率还是可观的。
说说时间复利。大资金，如大道段永平可以大部分仓位放在茅台上，那是因为这些资金大概率是长期甚至永久不会用的，时间的复利效应，让“玫瑰”绽放。对于我们，散户，小资金，时间的天平并不在我们这边。小资金，谁能确定真的很长期不用，特别是遇到不可预料的事件时，资金被抽走是太正常不过了。如果这样的时候出现，正好遇见“玫瑰”还没开放怎么办？比如最近这几年，经济形势严峻，股市也低迷。
对于小资金来讲不得不牺牲一定的“确定性”，冒一定的风险做资产配置，提高一些收益，同时方便进退有度。
“投资不可能三角”是很明确的。完全的“安全性”在投资中是不可能的，把安全确定性考虑得太大，收益性就会降低，还有可能在某些特殊时期没有收益甚至亏损。所以当投资茅台的逻辑是需要时间复利效应加持公司确定性的作为安全保障的时候，我们这些小资金最好还是不要“单吊”和“梭哈”。
关于“投资不可能三角”中的流动性多说一句，我本人是厌恶“流动性”的，可能是自己没有那个能力去频繁操作靠流动性来增加收益，毕竟过往也是有教训的。但是并不代表不要流动性，如果手中的股票明显高估，还是需要抛出，哪怕是茅台。所以我赞同“价值投资”不是永远持股不动。
二、资产配置的重要性
在“价值投资”者的认知里，资产配置是回避不了茅台的。
但是茅台的股价高，当前一手需要17-18万，对大多数散户来讲，配置一手茅台可能占有了相当大的仓位。按照资产配置来讲，单只股票或单个行业超过40％（据说来自于赌场统计数据）风险性就会增大。也就是说如果投资茅台仓位能控制在40％以内是比较理想的资产配置，特别是对于小资金散户来讲。其他资金仓位呢？建议配置在一些相对确定性高，成长性更好的标的上，这样能有效的抵抗风险，同时提高收益率。
有人会说，我想到看好白酒，是否可以茅台40％，再配置其他白酒呢？我个人的理解，从更长的时间来讲，建议单个行业配置也不要超过40％为好。比如被标签“白酒”基金经理的张坤，白酒的持仓往往也控制在40％左右，不会超过50％；唐朝的白酒配置也不会超过40％。当然段永平这样的大资金除外，也包含巴菲特这样的大资金把苹果的仓位拉得更高，同时大家也看到即使是巴菲特和老段，也不会单吊和梭哈，更不要说我们这样的资金体量和资金需求。
我自己的选择是配置茅台是必须的，但不会单吊和梭哈，甚至于考虑白酒公司的不同特性，配置茅台也不会达到上限40％，而是配置其他白酒，让白酒整体仓位接近上限。这样可以避免白酒行业的自身分化，或者说让其他白酒公司的成长性和股市的弹性去平衡茅台的时间复利和不确定性。
前面一段时间花了一些精力对比“茅五泸洋汾”等头部白酒企业，试图找到另外一家值得配置的白酒企业。
《【股东看财报】茅五泸洋汾近十年自由现金流》
《扒扒茅五泸洋销售渠道体系（整理）》
《扒扒茅五泸洋管理层》
通过研究分析，我把眼光放在白酒企业的成长性，自由现金流的变现能力和管理层的表现上。一是成长性要好于茅台，否则我不如直接投资茅台了；二是自由现金流变现能力是投资的基础，没有自由现金流为基础，长期投资的逻辑不成立；三是管理层要有所作为特别是对于茅台以外的白酒企业，面临前有狼后有虎的竞争中，管理层的作为还是至关重要的。
除去茅台外给我的印象是：
五粮液自从被茅台干下去后，看起来吃老本的状态凸显，有品牌力，但又没有茅台那么强，靠吃老本小日子不错。管理层躺平意识严重，曾经有一段时间，努力的方向在白酒之外，有些不务正业，导致出血点很多。这样的状态还是让人担心，这样躺平的日子还能过多久。
洋河，最近因为唐朝引起的关注也很多。老唐一直唱多，但最后还是认错出局。洋河管理层还是让人失望的，某种程度上来讲不专业，乱来。
泸州老窖和山西汾酒的管理层应该是最积极的。某种程度来讲远超过茅台，丁董事长在位期间也做过很多事情，当然此时褒贬不一，就给后人评说。茅台毕竟是茅台，经过了多少届领导，各种事件频发，公司受到的影响还是很小，属于“傻子都能经营的公司”。但泸州老窖和山西汾酒不同，他们处于的竞争位置不同，而他们的管理层是白酒行业的老兵，很专业，也有情怀，也愿意积极主动去寻找机会，所以从业绩表现上我们可以看到近几年，哪怕是低迷期，也是可圈可点。
比较泸州老窖和山西汾酒，我们发现泸州老窖为了精进，大投入，特别是在销售上，导致自由现金流量的变现还是欠缺了些，对长期投资者来讲，这样的大投入怎么变现就是一个问题。而山西汾酒在复兴路上，最近这几年成长性足够，自由现金流变现也还不错。最近对汾酒成为老三呼声很高，这是有道理的。洋河没落，老窖和汾酒老三的位置还是有得争的。五粮液的躺平，老二的位置暂时没有问题，但有没有可能被拉下马？所以综合考虑，我配置了一定的山西汾酒，牺牲一定的确定性，博取一定的收益。以后也不排除如老唐认错洋河一样，回归茅台！
茅台虽好，可不要贪杯！基于自己的情况，也基于自己的认知，做出了这样的配置，无法完全确定其正确性，让时间去验证吧！
Agam
投资有风险，赞赏需谨慎