一则关于中海油的贴子，在头条引起这么多朋友的响应和期待，真是有点出乎我的意料。平时偶有三两个人和我互动交流海油这只股票，没想到粉丝朋友中潜伏了这么多自已的地下党同志。这可让我倍感压力了，担心这篇文章写的质量不高，辜负了一众朋友的厚望。但是君子一诺，总是要兑现的。那就硬着头皮迎难而上吧。是为引言。
———攒股记
先上官方套话：中国海油，中央企业，国内最大的海上原油及天然气生产商。2021年全球500强排名92位。上交所和港交所同时交易的AH上市公司，A股代码600938，港股代码00883。中国海油是中国唯一的纯上游油气公司。
第一部分：中国海油2022年净利润估算方法及过程
下面直接上干货：对中国海油2022年净利润的详细估算过程。虽然海油已出了三季报，但下面的估值过程具有实战的可操作性，即使用来预估2023年全年利润也是一样的过程。
言归正传，先集采估算利润所需的有效信息如下：
一、产量。海油的全年产量约6.1亿桶油气当量。这个产量一般在海油单独发布的下一年经营目标中会明确提出，通常是会保质保量地完成的。这是海油作为为保障国家能源安全的央企，所带有政治意义的经营目标。
在这个6.1亿桶油气总产量中，原油占比约80%，天然气占比约20%。
考虑到石油在中国境内，政府要征收石油特别收益金（即我们通常说的暴利税）。那么我们需要再次把石油产量分为国内和国外两部分计算。目前海油的年产量中，国内和国外的产量比例约为70/30。
根据上述产量情况，我们可以用已经掌握的小学数学知识得出：
本年度石油产量=6.1x80%=4.88亿桶
本年度天然气产量=6.1-4.88=1.22亿桶当量
其中：
国内石油产量=4.88x70%=3.416亿桶
国外石油产量=4.88-3.416=1.464亿桶。
二、成本。石油生产成本主要包括三个方面。
1、桶油主要成本。包括以下五个方面：作业费、折旧及摊销、销售和管理费用、弃置费、除所得税之外的其它税金。衍生说明一下，据海油最新的三季报列示，公司桶油主要成本为30.29元，分别是桶油的税金4.77美元，桶油作业费7.87美元，桶油折旧摊销14.24美元、桶油两费2.51美元、桶油弃置费0.9美元。海油近几年的成本均控制在30美元之内，这个成本有多低呢？做个对比，目前世界公认较低的美国页岩油的成本为34美元。对于石油、煤炭、粮食这类无差别的大宗商品，低成本是企业的重要竞争优势之一，比如同样的玉米，没有口味上的差别，购买者也不关心是什么牌子的，更关心的是价格。低成本意味着低价格，或者在价格大跌时，低成本可以具有极大的抵抗价格波动风险的能力。
2、石油特别收益金。这是累进税制的税种，具体规定如下:以65美元为起征点，如果原油价格低于65元，则免征该项暴利税。
放上速算表及财报说明。
举例说明一下特别收益金的计算：如果国际原油价格为90美元每桶，则：桶油特别收益金=（90-65）X40%-2.5=7.5美元/桶
3、企业所得税。海油国内外所得税有高有低，根据历年平均值25%左右，与我国国内常规企业所得税率接近。
三、售价。众所周知，石油的销售是以国际原油价格为准。海油也不例外，在国外销售的部分直接美元交收，国内的销售同样以美元报价，人民币交收。所以当人民币对美元贬值的时候，海油大大受益，因为它赚的是美元，可以兑换回更多的人民币。所以销售价格的高低主要取决于两个困素，一是国际原油价格，二是人民币兑美元汇率。根据海油最新的三季报，前三季海油实现的原油售价是95.8美元，天然气8.15美元/千立方英尺。
对天然气的利润计算按热值换算为：1桶原油=5800立方英尺=5.8千立方英尺。
我们在下面计算利润时保守取全年90美元/桶油价，天然气按8美元/千立方英尺，汇率全年从6.35一直跌到现在的7.25左右，我们姑且按接近均值的6.7计算。注意，我在文中多次使用了“约”“左右”“保守”等词。这体现了估值是模糊胜过精确的思路，也就是毛估估反而更明了有效，同时保守更体现了少即是多的思维，少估一点，实际多出来的都是安全边际。
现在，是再次用到你们的小学数学知识的时候了。
国内原油全年净利润=3.416x（90-30.29-7.5）x6.7x（1-25%）=896.21亿人民币
国外原油全年净利润=1.464x（90-30.29）x6.7x（1-25%）=439.26
全年原油合计利润为896.21+439.26=1335.47亿人民币。
天然气的利润计算如下：
1.22x（5.8x8-30.29）x6.7x（1-25%）=98.76亿元。
全年6.1亿桶油气产量总利润=1335.47+98.76=1434.23亿元人民币。
经过细致的取证工作，我们最终得出了中海油2022年全年的净利润可达到1434.23元。这个结论是否较为准确或能否接近海油的全年真实利润，还有一个季度的利润未知，我们找几份券商研报求证一下，很多券商研报吹牛的水分大，很多机构在某一家企业上的理解深度，未必比一些专一跟踪某家企业的散户强。我一般是不太信得过他们的。这里放上一份某券商的研报截图：
我预测的22全年净利润是1434.23元，券商预测的22全年净利是1438.49元。两者相差仅4亿元。对于总利润高达1400多亿的数字来说，这个微小差别可以忽略不计了。没想到在海油利润估值上，我和券商的吹牛水平是惊人的一致。
这里特别说明一下，我在雪球看到一些大佬对海油的利润计算时，还会再减去资源税，城建税，教育费附加几项，我一直没明白。按财报列示和说明，这几项税金即桶油主要成本中说明的除所得税外的其它税金，已包括在桶油主要成本中了。况且城建及教育费附加本身是增值税的附加税种，不可能分开单列的吧？
第二部分。估值对投资者的指导意义
这个估值结果1435亿，或者说按海油总股本475.5亿股为每股预计盈利3.01元，对我们投资海油有什么指导意义？
我们可以从几个角度去分析，海油作为少有的带有较好成长性的价值股，同时有高分红的特征。海油在21年年报中明确作出承诺：无论企业经营情况如何，22-24年每股分红不低于当期净利润的40%且不低于0.7港币每股。财报中这段原话说得很霸气，无论经营情况怎么样都要这么分红，就是说亏损也要分0.7港币每股给你？这其实说明海油的管理层很清楚，这三年我是不会亏的。按以往惯例，海油分红比例达到50%，那么根据我们上面的估值1435亿即每股3.01元。可分股息为1.5元每股。那么如果海油以后的十年能保持这个利润的假设下（这个假设的可能性在第三部分分析），那么在红利不复投的情况下，十年可收到红利15元。而15元的海油在这一年中你经常可以买到。上周就到过14.48元。如果红利复投的情况下，以15元买入，只需要7年靠分红可回本。（股息率=1.5/15=10%）。
如果把海油以周期股看待，按席勒市盈率计算公式如下：
当年合理估值=10年平均净利润X无风险收益率的倒数
假设以后十年海油的净利润在1元到3元之前波动，取平均偏低的水平每股盈利1.5元，则当年合理估值=1.5X25=37.5元。
后面几年是否这个1.5元每股盈利的假设能够成立？我不知道。说一个客观存在的事实情况：2021年国际油价均价为67美元，中国海油在21年当年现实了净利润703亿！即约为每股1.5元盈利。
很多问题不能想得太复杂，推测本身是基于假设，按现在无风险收益率为4%，即市盈率为25倍。承受风险的股票收益率为8%应该是合理的，即市盈率为12.5倍。海油现在的股息收益率就已经达到了超过了8%达到了10%，那么它的合理市盈率为12.5倍并不过分，我们打个折取其市盈率为10倍，每股盈利3元，其合理股价应该为30元。
本文第二部分是基于估值数据进行的各种假设，纯属合理虚构，可指导思路，不作为指导交易的建议。股市变幻难测，风险请各自负。我们只能选择相信大概率事件，如果小概率事情发生了，只能归于天意如此吧。有首我很喜欢的粤语歌词：命中有时终须有，命中无时莫强求。记不得歌名了，有知道的朋友可以告诉我。
第三部分：中海油的未来
上文提及，2021年油价67美元，中国海油净利润703亿人民币。这段时间美国不断放出国家战略储备原油意图平抑油价，而石油成员国组织欧佩克立即决定日减产200万桶以维持油价高位。全球碳中和背景下，各国对石油勘探开采的资本支出大幅减少，而海油近三年反而加大资本投入，产量快速增量。美元升值无形中使海油净利润增厚且幅度较大。
据报道：中海油近期高价出售处于衰退期的英国北海油田，在这个油价高企叠加欧州天然气紧缺时卖了个极高的好价钱，真是完美的时机。同时海油公司在巴西、圭亚那的全力开拓得到了可观的优质权益。将是海油量价齐飞的亮点。
放眼几千家上市公司，散户股东从来是以抱怨指责来评价公司的各种经营和举措。只有中海油这家奇葩公司，管理层整天尽干些靠谱的事情，你说气人不气人？
巴菲特对选股时的公司准则和财务准则都有详细的说明。对公司准则，他说了三条：1、业务简单易懂，2、企业前景光明，3、能干而可信赖的管理层。一一对照，他说的是中海油吗？
官话开场，官话收尾，这是中国人写文章的惯性思维。难怪毛主席他老人家要写《反对党八股》这篇文章对这种文风陋习加以批判了。
风险提示：油气勘探开发不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，疫情反复导致原油需求不及预期，能源政策变动风险。这是一篇以中国海油为例说明估值思路的文章，作者攒股记不推荐包括中海油在内的任何股票。