$科沃斯(SH603486)$ $科沃转债(SH113633)$
一、转债条款和下修情况
（1）下修情况
数次触发下修但是并没有下修，公司比较珍惜股权，下修不友好，而且可能还钱。
（2）转债条款情况
（3）公司其他条款情况
剩余年限3.76YY，价格104，目前YTM2.5%，溢价率400%，正股PE26倍。
从条款看，公司YTM为正，惰性债，比较安全，是现金的替代物。
二、公司控股股东情况
公司控股股东是钱东奇，和儿子david cheng qia。股权结构稳定。
三、行业情况
随着人工智能和物联网技术的飞速发展，家用服务机器人在全球范围内保持很高的市场需求，根 据 GFK、中怡康和 NPD 数据统计，2022 年全球扫地机器人市场规模 65 亿美元，同比基本持平。 在国内市场，中国消费者对家庭清洁的需求不断提升，国内扫地机器人市场规模保持增长，2022 年中国扫地机器人市场规模同比增长 13.8%至 132 亿元。市场竞争方面，近年来随着市场容量不 断扩大，目前已有的品牌与厂商较多，市场竞争趋于激烈。目前国内扫地机器人正处于行业升级 的窗口期，技术创新是推动行业发展的最主要动力，行业中有技术领先优势的企业可根据行业增 长节奏把握创新技术先发优势带来的市场红利。按零售额统计，中国市场前四大品牌的线上市场 占有率合计达 86.5%，较上年提高 1.6 个百分点，头部品牌集中度持续提升。总体来看，随着市场 参与者的增多，国内扫地机器人市场竞争更加激烈，竞争能力强的企业能够利用资金、研发和渠 道等优势获取更多市场份额，国内市场品牌集中度或将进一步提高。智能清洁电器行业方面，消费者对清洁电器产品的需求日益增长推动整个市场规模持续扩大，但 2022 年整体消费走弱使得清洁电器销量下滑，均价拉动销售额的增长。
根据奥维云网数据统计，2022 年清洁电器行业国内市场全渠道零售额 322 亿元，同比增长 4.0%；2022 年零售量 2,548 万 台，同比下滑14.5%。细分来看，其中洗地机品类延续了高增长的态势，实现零售额 99.7亿元， 同比增长 72.5%。从行业竞争情况来看，截至 2022 年 9 月末，洗地机全行业品牌数量已达到 163 家，其中添可、追觅、海尔位列前三，合计占据洗地机市场70.1%的零售额份额，头部集中效应明显。目前，行业内低端市场产品同质化竞争较为严重，而追求性价比的消费者占比增加，厂商 需持续围绕产品性能、设计及消费者体验等方面做产品迭代升级，对行业内厂商持续研发的能力要求较高。
上面是一篇中规中矩的家务机器人的行业分析，我个人也买过扫地机器人，我感觉这个东西比较适合电线少，家里面大的那种场景，不太适合国内市场，国外市场也许能有机会吧，但是电线真的是解决不了，绕过去的话扫不干净，不绕过去的话会被卡住，未来市场可能也就这样了。
四、公司经营情况
公司的收入主要是来自于两个方面一个是扫地机器人，一个是生活电器，服务机器人我理解主要是地堡和添可，生活电器主要是炒菜机器人什么的，目前这两种已经各占一半了。公司的收入这几年还是大幅度的增加的。
毛利水平方面也是不断增长的水平，2022年增长速度变慢了，2023年发布了业绩预减，毛利没有披露，但是下降的幅度应该是相当大的，2022年可能是毛利一段时间的天花板，原公告如下：“预计2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润60,000万元到68,000万元，与上年同期相比将减少101,843.66万元到109,843.66万元，同比减少59.96%到64.67%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润43,600万元到51,600万元，与上年同期相比将减少111,019.35万元到119,019.35万元，同比减少68.27%到73.19%。”
从境内外收入看，公司境内收入和利润占三分之二，境外占三分之一，目前很多企业都出现了境内赚规模，境外赚利润的情况，目前科沃斯还没有出现，但是境外的收入和利润已经占比不低了，所以全球化对中国企业是非常重要的。
公司2023年利润下滑的原因如下：
（一）报告期内，受国内行业产品均价下行影响，公司扫地机器人及洗地机产品毛利率水平均较上年同期有所下降，叠加公司在国内扫地机器人市场中低价格段降本款产品布局有所缺失，从而对公司整体盈利能力造成影响。
（二）报告期内，受宏观经济影响，国内消费景气度偏弱，叠加行业竞争加剧，线上渠道结构变化，导致市场投入转化效率有所下降，公司销售费用占收入比重较上年同期有所增加，降低了公司整体盈利能力。
（三）报告期内，公司商用清洁机器人，割草机器人，食万智能料理机等新品类处于净投入期，产品研发及市场推广投入显著，压低了公司整体利润表现。预计报告期内公司对上述新业务的净投入合计约为3.0亿元人民币。
报告期内，尽管面对一系列充满挑战的市场环境，公司总体收入规模预计仍有小幅上涨，海外业务整体市占率和营收占比亦均稳步提升，割草机器人在欧洲市场上市第一年即超出既定经营目标，为2024年快速增长打下坚实基础。2024年，面对国内外新的经济环境和竞争态势，公司在总结2023年经营得失基础上，将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极控制新业务投入水平同时，大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，在确保产品技术功能领先基础上，通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平，推动公司经营业绩显著改善。
整体看，经济不好，消费下沉，利润下滑，我个人认为主要原因还是因为扫地机器人这个东西不是特别好用，除非公司出现划时代的产品，不然电线、地上的杂物、楼梯、地毯、桌子角椅子角都是公司产品的问题，难以解决，而且随着渗透率的提升，公司销售会越来越难。
五、公司财务状况
（一）资产负债表分析
公司的资产是比较健康的，应收账款不是特别多，流动资产主要是存货和货币现金，非流动资产主要就是固定资产和在建工程这些东西，规模也不大，公司没有无法解释的科目，科目友好，现金多。
负债结构方面，公司长短期借款都不多，向下游压款比较多一些，说明比较强势，资产负债率50%左右，财务弹性还是可以的。
（二）利润表分析
从营业收入总额的角度来看，公司营业收入的增长速度还是不错的，但是就像我说的，我自己买了地堡扫地机我都觉得不是特别好用，成为了家里最大的一个空置的家用电器，加上本身扫地机器人也不是什么特别高技术含量的东西，公司的利润水平2021年达到一个峰值之后就下来了。
再从销售百分比来看科沃斯的情况。
从上面几个销售百分比看，公司直接材料成本下降的比较快，说明规模效应是明显的，但是随着销量增加公司广告和销售费用率大增，因此利润水平的变化并没有非常明显，到了2021年净利润率达到了16%之后一路向下，产品竞争激烈且容易闲置是主要的原因。
从利润表看，公司不是特别优秀，产品一般，公司一般。
三、现金流量表
从现金流情况看，公司经营获得现金流可以覆盖投资支出，筹资活动不多，现金流表现优秀。
从现金收入比和现金利润比看，公司收入和利润质量优秀。
从财务上看，公司财务质量还可以，目前没有违约的风险，但是个人认为产品不是那种非常有用的产品，特别是中国人不住大别墅，也没必要扫个地大费周章的弄一个添可，扫地机器人也不是特别好用，炒菜机器人用的人也是不多，感觉未来业绩爆发机会不大，加上转债头铁不下修，条款也没有太多友好的内容，一般般，溢价率也太高，就是一个惰性债，暂时买入转债属于买存款吧，要是觉得未来股市没救了，可以买点，跳起来了就卖掉，没有脉冲的话就拿着当存款而已。
参考资料：
公司年报，2023年评级报告