万科在成立以来一直是一个令人尊敬的公司，当然，其创始人王石在企业发展当中起到了不可估量的巨大作用，其建立的职业经理人团队及其制度在中国是具有领先时代的进步意义的，欧美的很多优秀的企业都采用了这样的架构。
这就是为什么刘元生当初作为第一自然人股东，华生，刘姝威，这两个赫赫有名的资本市场良心，在面对傅育宁和宝能的勾结背刺时，为什么站出来举报华润和宝能，和黑恶势力做坚决的斗争，就是为了维护万科的职业经理人制度，如果这对企业不利，他们是绝不会站出来的。但是，华生一贯反对王石对企业的懈怠，我个人也赞同华生先生的看法，企业制度再好，如果企业的负责人游山玩水，也是对企业的发展不利的。中国有可能成为第一长寿皇帝的萧衍由于骄傲懈怠，饿死台城，就是最鲜活的例子。
宝万之争之后，深圳地铁入主万科，看似解决了问题，但是实际上问题依然存在，最大的问题就是郁亮和王石的身份不同，王石作为创始人，是把万科看出自己的企业的，而郁亮作为企业第二代，有没有把自己当成企业的主人翁这是值得疑问的，因为郁亮并没有安全感，深圳地铁作为大股东，很有可能在某些情况下（掌握高管腐败证据），直接掌握万科的控制权，改组董事会，罢免职业经理人。深铁要做到这一点很简单，只需要再额外增持2%的万科股权即可，我一直认为，这是万科最大的风险，如果企业的经理人没有安全感，那还有没有主人翁的意识，就很难用制度保证了。
在我看来，万科地方诸侯层面上的腐败违法问题是有的，但是高管团队没有这个动机和诉求，因为万科太显眼了，一旦郁亮等人有实锤的腐败证据，职业经理人的位置就保不住了。基于这层厉害关系，管理团队也不可能有大的违法主观故意。
至于万科存在的问题，万科在本月的说明当中已经阐述地很清楚了，总结起来就两点，一是冒进，二是融资环境和融资模式的变化。
其中最主要的，我认为还是第二点，总对总的融资被叫停了，银行只认抵押物，不认万科的信用了，这点是目前万科陷入财务困境的最根本的原因。也是我之前没有考虑到的原因。根据我的估算，按照目前的销售规模，以及万科的开工支出，保持在一季度的水平，万科可以维持收支平衡。前提是销售不可以再恶化，银行不能抽贷款。
目前的形势下，万科的信用债券是无法发出的，而保利发展，虽然资产质量更差，但是其没有外债，也解聘了评级机构，使得其融资环境比万科要好得多，至少其国内债券和中期票据是发得出去的，目前万科的债券余额是600亿，按照一年内的极限情况来看，除了银行贷款以外，万科还有300亿元的债券缺口，如果万科的销售没有改善，那就必须通过变卖资产来维持，好在万科前几年多元化虽然效率很差，但是也积累了一部分可以用来抵御风险的资产，即将卖出的普洛斯股权就是其中的一部分，如果这笔股权能够以合理的价格卖出，那么万科今年的问题也就基本上解决了。至于明年，还是要看地产的销售情况。
目前，万科解决经营困难只能靠两个方法，一是变卖资产，二是以深圳地铁的信用发信用债，来帮助万科抵御危机。由于万科的净资产以成本计价，而且，利息资本化率比较低，新开工也处于低位，这使得万科实际上还是相对安全也是值得救助的。这次事件之后，根据万科的公开回应，万科的跟投制度很有可能会取消，万科的权力架构也会朝着更加集权的方向前进。这在危机时刻还是比较有利的做法。但是在行业好的时候，也会限制企业的发展。
具体事情以什么样的方式收场，还是看后续吧。
还是希望万科管理层长点心，经过这次教训以后能够注重投资效率，不管是住宅开发，还是商业地产，都要以投资质量为重了。$万科A(SZ000002)$ $万科企业(02202)$