SEA 23年1季度业绩简评：静待东南亚宏观复苏

$Sea Limited(SE)$ 发业绩股价跌了18%，有预期太高的成份，也有公司本身基本面的原因：电商变现率和利润率均低于预期，引发市场担忧短期货币化率进一步提升会遇到瓶颈，加上利润率环比也没提升，预示缩减开支可能已经到头，盈利能力提升也将放缓。

1. 电商业务：公司上市以来首次没有披露季度GMV。大概率是因为比较难看所以选择不披露，市场也心领神会，算都没有算，直接砸了18%下去。

不过作为一个好奇宝宝，我还是认真用各种信息倒算了一下，发现公司变现之路可能确实遇上了点瓶颈。

公司说自己一季度的GMV大致和去年1季度持平，大致持平的话我就理解为同比下降1%-5%吧。

如果是-1%, 情况就比较糟糕。 因为这意味着Shopee电商平台一季度的货币化率就只有10.7%，比去年四季度只环比提升0.35%。这个信号就不是很积极，要知道Shopee今年一季度在东南亚大部分国家（除新加坡台湾）把商户抽佣比例提升了1%-2.5%，然后你告诉我一季度Shopee的整体货币化率只提升了0.35%?

高盛今天凌晨的报告里也对这个低于预期的货币化率做了猜测：一方面是认为公司没有向所有商家收费（很多人商户经营状况很困难，无力支付），一方面是认为公司3月份开始发补贴了（公司披露的收入是补贴扣除后的收入）。如果是第一个理由，那不远的将来我们可能就要开始担心这个公司的变现率了。如果是第二个原因，那shopee短期继续提升利润率的故事可能也比较难讲了。

如果是-5%, 那就可以甩锅宏观，整体还不错：-5%意味着一季度的货币化率是11.2%， 环比提升0.8%, 这就比较符合常理。不过这么差的环境也预示着短期公司经营不会有什么大亮点。

2.1Q23 电商整体收入同比+36%至20.9亿美金，低于高盛预期1%, 调整后经营利润2亿美金，低于高盛预期7%。

可以看到，大家对shopee利润率持续提升的预期确实挺高，这个利润率和上个季度其实基本是持平的，只能说公司裁员也有尽头，省钱也有极限啊（据说厕所纸都换成了单层的而且公司近期已经宣布全员加薪5%，也说明缩减开支告一段落了。

3.游戏还是一如既往的不如人意，不过根据高盛的昨天凌晨发布的报告，Garena的业绩还比投资人预期的好一些。。看来是没有人对游戏抱有希望了

1Q23游戏收入同比下降52%至5.4亿美金，低于高盛预期3%。游戏付费用户数同比下降39%至3700w，ARPPU同比下降9%至12.3美金。

1Q23游戏调整后经营利润同比下降47%至2.3亿美金，低于高盛预期4%。经营利润率49.8%，环比提升2.3个百分点。

4.综上，SEA跌去20%后能不能买？

之前业绩炒的太高，现在已经回归到了合理估值：20x电商长期市盈率（基于2024年的业绩预算，假设能做到15%的gmv增长）+ 5倍游戏市盈率 + 10倍金融业务市盈率。大概是70+8+6=84美金左右。

里面的主要假设是明年能否做到15%的gmv增速，以及保持当前的利润率。接下来下来两个季度大概率增速不好看（欧美进入衰退影响东南亚出口需求），股价比较缺乏上行的催化剂。不过要是跌得太多，预期太悲观，说不定就又有机会了。

还有，据说Temu要去东南亚？这已经这么卷了Temu去了还有什么意义呢。。shopee lazada tik tok Temu，全是中国人的公司，能不能放彼此一马

$Sea Limited(SE)$ $Grab Holdings(GRAB)$

#雪球星计划#