$香港交易所(00388)$ 香港交易所的业务主要来源两部分提供交易、数据收费和投资收益，其中交易包括现货、股本证券及金融衍生产品、商品交易，投资收益自有资金投资的收益和占用资金投资的收益。
2023年之前公司将收入分成了六个部分，现货、股本证券及金融衍生产品、商品、交易后业务、科技、公司项目，2023
年各个分部进行调整，将交易后业务收入按照所属分拆到其他业务中，变成现货、股本证券及金融衍生产品、商品、数据及连接、公司项目，公司项目收入没变，其他分部的收入都有较大变化。现货、股本股本证券及金融衍生产品、商品的收入都由两部分构成交易费及交易后收费和占用资金的投资收益。下图是从2013年到2022年香港交易所收入统计表
我将2022年的统计了两次，一次是按照原来的收入分配的分部统计，一次是按照2023年新的分类进行，方便对照分析。2022年和2023年合计不包括投资收益，总计是所有的收入。数据及连接也就是以前的科技分部的收入是每年都在增长，由2013年的3.5亿涨到2022年 的11.4亿，没有受到股市牛熊的影响，这是因为这部分的收入主要是提供数据和连接，数量是逐步增大的。其他分部的收入在2015年有一个较大幅度增长然后2016年开始下降，之后又开始增长，2022年又开始下降，但即使2022年的大熊市，现货收入50.5亿也比2013年的24.5亿增长了近一倍，这是由交易额的增长的原因。
投资收益部分，占用资金投资收益主要就是交易后业务的利息收益，2013年是3.6亿，2022年为14亿，增长的原因主要是占用资金数额的增加。其实这部分投资收益受利率的影响较大，2020年的美元无限QE利率降到低点，利息收益才为6.0亿，与2021年少了一倍多，但较2013年的3.6亿也有较大增加，这主要就是交易金额增加占用资金数额增加的原因。公司自有资金项目投资收益和股市牛熊的关联较大。
我们可以得出结论，短期内交易所的收入和股市牛熊有关，长期则与交易金额的多少有关。我们再来思考一个问题，交易金额的多少与什么有关呢？交易数量和价格，总的交易数量变化不大，但沪深港股通扩容带来一部分收益，2022年沪深港股通贡献收益22亿港元。交易价格是不断增长地，交易所所有股票的价格变动基本上就相当于所有企业利润的增长，企业利润的增长基本上等于GDP加上通货膨胀。所以交易所收入会随着GDP和通货膨胀不断增加。其他交易标的价格是以股票价格为锚的。所以交易所收入会随着GDP和通货膨胀不断增加。长期看交易所的收入和利润会随着国家经济的发展不断增长，增速也不会太高，10%以内吧。短期则要看2024年和2025年的股市的情况。
交易所的各项费用从2013年到2022年增加大概一倍，利润增加也大概一倍，有50亿元增加到2022年的100亿元。
再来看看2023年交易所的情况，2023年收入及其他收益205.16亿元，同比上升11%，主营业务收入189.4亿元，同比上升3%，源于保证金和结算所基金的投资收益净额增加（这个是非国标吗）以及LME（金属产品交易）交易及结算费增加，股票交易费和上市费收入减少。占用资金投资收益为40亿元公司投资收益14.87亿元，2022年亏损0.48亿元，主要来源是投资组合的公允价值变动4.21亿元（非国际标准吗），内部管理资金的投资收益上升，非上市股本投资亏损2.46亿。占用资金投资收益为48亿元，股东收益也就是净利润118.62亿元，同比上升18%。营运支出54.4亿元，同比上升7%，每股盈利9.37元，股息分两次派发，每股8.41元，股息派付比率90%。
除了利息收入增加，其他各项业务指标较2022年都是下降的，可见市场行情是真的不好，利息收入增加主要就是美国不断加息后利率维持在较高水平，刨除掉不正常利息收入的影响，2023年的利润应该在100亿左右。这也基本上就是交易所的利润下限，如果再保守点，刨除掉自有资金投资影响，利润最低90亿左右。但公司自有资金的投资收益每年平均大概为5亿元，所以估值的时候还是按照加上5亿元计算较公平，按95亿计算。
2024年4月12日，香港交易所股票价格230元港币，市值2900亿港币，按118亿利润计算市盈率24.5，按照95亿计算30.5，长期来看这个价位是正常估值的水平，现在进入收益水平大概10%左右。短期最好结果利率不变，股市有起色，交易所的利润增长，股价提高。不好不坏结果，利率下降，股市有起色，利润基本不变或略微增长，股价略增，最坏结果利率下降，股市还是不死不活，利润下降，股价下降。如何取舍要看个人判断，我目前是不动，继续观察。