2011年7月11日，Moody's发了一份研究报告，名为《新兴市场的“红旗”讯号：以中国为重点》（Red Flags for Emerging-Market Companies: A Focus on China）。这份报告导致被点名的公司普遍暴跌，腰斩比比皆是，相当多公司在8年后的今天仍未恢复元气，甚至有部分公司已经退市、破产。仅有少数公司，以内房股为主，长期看并未受影响。
这份报告里点名的公司有：
West China Cement（$西部水泥(02233)$）：12面红旗。报告发出前最后一天的前复权股价：2.585港元，当前股价1.31港元，跌49%；
Winsway Coking Coal（$易大宗(01733)$）：11面红旗。报告发出前最后一天的前复权股价：8.097港元，当前股价0.35港元，跌96%；
China Lumena New Materials（$旭光高新材料(00067)$）：10面红旗。报告发出前最后一天的前复权股价：2.898港元，2014年3月起长期停牌，无法计算跌幅；
Hidili Industry International（恒鼎实业，1393.HK）：9面红旗。报告发出前最后一天的前复权股价：6.405港元，当前股价0.265港元，跌96%；
LDK Solar（赛维太阳能）：9面红旗。报告发出前最后一天的前复权股价：6.71美元，2015年4月从纽交所退市，无法计算跌幅；
Longfor（龙湖集团，0960.HK）：7面红旗。报告发出前最后一天的前复权股价：10.72港元，当前股价26.65港元，涨149%——请注意：最大的例外来自内房股。
这份报告既然有如此高命中率，那么其研究方法就值得学习了。Moody's还是很慷慨的，在这份报告的附录中详细列出了其研究方法，不像某些机构那样总是藏着掖着——你可以不花一分钱、只花几个小时时间就复制一套Moody's的方法。
我读到雪球里搞的这个“防雷”征文里征集到的文章，其内容里总是有大量的文字，多谈理念，缺乏可操作性。Moody's这份报告不同，其研究方法具有很高的实操性，总共20个问题，既有定性分析，也有定量分析。以我之前在Moody's工作中接触的东西看，实际上这是内部评级模型的一个极度简化版本，因为内部模型需要的参数太多，而上市公司披露的内容不能去填这些输入参数，所以可以猜测，他们做了个简化版的问卷，以便用于上市公司，尤其是信息披露经常不详细的港交所上市公司。
附带说一下，Moody's因为这份报告被香港证监会罚款了1100万港元，因为具有误导性......
这个问卷用起来很简单，只要答案是“是”，就插上一面小红旗。如果小红旗很多的话，那就得小心了。
简单讲讲这20个问题吧。这20个问题总共分为五大部分，包括：公司治理（Corporate Governance）、商业模式（Business Model）、成长策略（Growth Strategy）、收入和现金流的质量（Quality of Earnings & Cashflows）、对审计师和财报的担忧（Concerns over Auditors/Financial Statements）。下面列出这20个问题：
第一部分：公司治理（Corporate Governance）
1.短暂的可跟踪历史：经营历史少于7年（Short track record: Under 7 years of operating history）
2.短暂的上市历史：上市少于3年或非上市公司（Short listing history: Under 3 years or private）
3.集中的家族控制：主要家族控股超过30%（Concentration of family ownership: Major shareholding family control >30% stake）
4.主要管理层变动：更换首席执行官或财务总监（Change of senior management: Change of CEO/CFO）
5.显著的关联交易：关联交易占收入或成本大于10%；或应收款占总资产大于10%（Significant related party transactions: > 10% of sales, cost of goods sold; or receivables > 10% of total assets）
6.主要大股东的私有业务：上市公司或债券发行人体外还有重要业务（Major shareholder's private business: Existence of material business outside of issuer）
二、商业模式（Business Model）
7.异常高的利润率：公告的息税折旧摊销前利润率超过40%（Extraordinary high profit margin: Reported EBITDA margin >40%）
8.高客户集中度：前五大客户占收入比例超过30%（High customer concentration: Top 5 customers > 30% of revenue）
9.复杂的集团架构：对联营和合营企业的投资占总资产的比例超过30%，从联营和合营企业获取的股息或利润占净利润的比例超过30%（Complicated group structure : Investment in JV/asso to total assets > 30%, Dividends from JV/asso/(FFO + dividends from JV/Asso), or Share of profit from JV/asso to net profit > 30%）
三、成长策略（Growth Strategy）
10.激进的增长：总资产或收入三年内翻番（Aggressive growth: Total asset or revenue doubled over 3 years）
11.负数巨大的自由现金流：负的自由现金流大于50%的经营现金流（Large negative Free Cash Flow: Negative FCF > 50% of OCF）
12.大比例的无形资产：无形资产占总资产比例超过25%（Large proportion of intangible assets: Intangibles/total assets > 25%）
四、收入和现金流的质量（Quality of Earnings & Cashflows）
13.现金生成的质量：经营现金流/净收入 或 息税前经营现金流/息税折旧摊销前利润 < 1（Quality of cash flow generation: OCF/net income or OCF before interest & tax/EBITDA < 1）
14.运营资金的异常变化：应收账款周转天数、应付账款周转天数或存货周转天数的同比变化大于20％（Deviation in working capital: Year-on-year change in accounts receivable days, accounts payable days , or inventory days > 20%）
15.相对于利润，支付的税过低：现金支付的税占税前利润的比例低于10%（Low tax paid relative to accounting profit: Tax paid in cash/profit before tax <10%）
16.利润的生成与资产不匹配：与上一年相比，物业、厂房及设备与利润之比变化超过20%（Inadequate revenue generation from assets: Change of PPE/Revenue ratio > 20% from prior year）
五、对审计师和财报的担忧（Concerns over Auditors/Financial Statements）
17.更换审计师（Change in auditors）
18.签约的审计师与公司的核心业务在不同的国家（Signing auditor located in a different country to key business operations）
19.在三年内有延迟发布业绩公告或经审计的财报的事件（Delay in result announcement or filing audited statements in past 3 years）
20.保留意见（包括内部控制缺陷）（Qualified accounts (incl. internal control weakness)）
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20个问题介绍完毕。各位可以试试看，国内最近爆雷的公司里，在爆雷之前，可以插上多少面小红旗？
当然，这份研究报告是2011年的，随着时间推移，居心叵测的人士又会发明五花八门的方式去制造各种天雷，所谓道高一尺魔高一丈：比如，连银行存款都能造假，当然，这可以通过利息收入异常低、派发现金股息低等方式去检测。所以，这20个问题并非一成不变的，而是随时代而不断推移的，投资者需要实时更新问卷。
投资者请务必记住：“事出反常必有妖”。当看到那些异常的事件、异常的结果时，不要轻易相信，一定要深思一下是否有妖孽作怪，以避开大雷。
总之，Moody's的这份报告值得仔细读读，报告的附录里甚至解释了为什么选取这些问题。这里也只是介绍了个大概，因为没有时间全文翻译，所以请各位朋友自行阅读吧！完整报告附在文后。因为雪球无法上传pdf，所以只能转换成图片贴出来。各位朋友也可以用Google搜，可以搜到pdf的。
