2023年4季度业绩略超预期。【】欢聚2023年4季度收入为5.7亿美元，同比降6%/环比持平，略超我们预期2%。（）经调整净利润6400万美元，同比+28%，对比我们/市场预期的6100万美元/5200万美元。
2023年4季度核心社交产品收入均实现同比中个位数增长，并实现全年盈利。BIGO连续两季度维持收入同比正增长（+3%），主要受益于付费用户增长（同/环比+8%/4%）。1）BIGOLive持续丰富多元内容供给，强化社交体验，资源投入向高端用户及发达市场倾斜，月活用户（MAU）维持同比增长（+4%），其中中东/欧洲/日韩澳新同比增13%/11%/8%。2）LikeeMAU降势持续（同/环比-14%/-5%），战略聚焦中东及欧洲核心市场，直播付费用户连续4季度环比增长，全年广告收入增近2.5倍。受益于内容生态优化及互动玩法强化，2023年4季度人均时长环比+3%，DAU/MAU环比提升2.2%。3）Hago首次实现全年经营现金流转正。
展望：管理层指引2024年1季度收入为5.43-5.6亿美元，高于彭博一致预期5%。我们预计2024年BIGO延续复苏趋势，但核心直播业务增长或部分被语音业务调整影响所抵消，预计BIGO板块整体收入增6%，主要因广告业务口径调整。考虑公司或加大重点市场投入，我们下调全年调整后净利润10%至2.7亿美元（同比-8%）。
估值：基于2024-2033年10年DCF模型，下调目标价至37美元（原39美元），对应2024年市盈率8倍。核心业务逐步恢复，公司股东回馈持续，2023年累计股东派息+回购3.55亿美元，为全年经调整净利润的122%，截至目前，仍剩余超5亿美元回购额度。考虑业务调整及重点市场潜在投入增加或影响短期利润增长，同时百度终止YY直播交易部分影响投资情绪，股价短期上行空间有限，维持中性。