$天赐材料(SZ002709)$ $新宙邦(SZ300037)$ $宁德时代(SZ300750)$
底部信号，明确！
几乎所有行业，都具备一定周期属性，这是很多公司市值波动较大的原因。
哪怕是龙头公司，也很难逃得过下行周期。半导体里的兆易创新、韦尔股份，市值几乎腰斩再腰斩，光伏行业中的隆基绿能、晶澳科技，表现也如出一辙。
动力电池大家都比较熟悉，亿纬锂能、孚能科技我们前段时间已经介绍过了。
锂电池组成并不复杂，包括正极、负极、隔膜、电解质四部分，正极成本占比最高，可达40%，电解液是目前国产化率最高的部分，成本占比在10%-15%。
跟电池其他主材相比，电解液产能建设周期短（一年左右）、材料成本占比高、价格变化速度快，所以其周期性波动，也会更明显一些。
随着动力电池装机量高增，对电解液需求持续增加，2021年电解液价格最高近14万元/吨，后续产能扩张、供过于求，价格开始下降。
那么，目前电解液价格，是否到底部了呢？
成本端，电解液的行业底部成本大致为2万元/吨，截至2024年3月22日，电解液价格2.38万元/吨，快要击穿成本线，来到底部区间。
供给端，2024年国内电解液产能预计494万吨，全球电解液需求量为181万吨，实际需求跟总产能的比值为57%，仍然供过于求。
但能确定的是，当前电解液价格已处于底部阶段，即使继续下行，下行空间也不大；行业来到价格筑底时期，2024年将是产能加速出清的一年。
从竞争格局来看，2022年天赐材料、新宙邦、比亚迪的市场份额排在前三。其中，天赐材料以37%的市占率，获得行业第一。即使在行业下行阶段，天赐材料也体现出极强的成长韧性。
那么，天赐材料究竟有什么优势呢？
成本优势
相比正负极和隔膜，电解液生产过程不算复杂，将溶质、溶剂、添加剂按比例配制好即可。因此，行业的竞争核心，集中在成本控制跟原材料的性能上。
从电解液单吨生产成本来看，天赐材料常年低于新宙邦，一般控制在3万元/吨下，近几年成本差距在持续扩大。
并且，天赐材料核心原材料的自供比例极高。
不论是三元锂电池、还是磷酸铁锂电池的电解液，都离不开六氟磷酸锂。它决定了电解液的稳定性与导电率，生产技术难度很大，在电解液中的成本占比为40%。
2019-2023上半年，天赐材料的六氟磷酸锂自供率一直超过90%，极大降低了生产成本。
目前，公司仍在进行产能扩张，预计2024年六氟磷酸锂的产能将达3万吨。
2023年底，天赐材料宣布将投资10亿元，建设产能为3万吨的碳酸锂项目。该项目完成后，公司将彻底打通“碳酸锂-六氟磷酸锂-电解液”的一体化布局，进一步降低生产成本。
客户优势
天赐材料跟宁德时代有着非常密切的关系。2015年，天赐材料通过收购东莞凯欣，成功进入宁德时代供应链。
目前，天赐材料是宁德时代第一大电解液供应商，宁德时代是公司第一大客户。仅2023年，宁德时代就为公司贡献了81.2亿业绩。
宁德时代是动力电池第一龙头，也带动了天赐材料市占率不断提升。2016-2022年，公司市占率从20%提升至37%。
跟宁德时代这种大客户深度绑定，弊端就是供应商的话语权会比较低，会出现回款慢的情况。2021-2023年，天赐材料的应收账款分别为33.85亿、46.33亿、42.95亿，均维持在高位水平。
不过天赐材料的日化材料牛磺酸钠等，已经成功进入雅诗兰黛的供应链体系，后续还会进入欧莱雅、宝洁、联合利华等公司。2023年该部分业务实现营收为10.17亿元，有望打开新的成长极。
还值得一提的是，天赐材料已经在固态电解质领域，展开技术布局。
跟传统的锂电池相比，固态电池的能量密度、安全性能都要更好一些，预计2030年固态电池市场空间将达3000亿。公司具备部分半固态电解质跟全固态电解质的生产技术，目前处于试验阶段。
如果公司的固态电解质成功落地放量，业绩上又多了一块增量空间。
天赐材料的研发费用一直很高，超过新宙邦、多氟多等行业内其他公司。2023年公司研发费用6.46亿，研发费用率4.19%，为公司技术的持续升级提供稳定保障。
最后，再看一下天赐材料的业绩跟存货情况。
2019-2022年，天赐材料的业绩增长非常快。公司营业收入从27.55亿元增至223.17亿元，净利润从0.16亿到57.14亿，大增357倍！
2023年由于电解液的价格大幅下降，公司业绩表现不佳，实现营收154.05亿元，同比减少30.97%；实现净利润18.91亿元，同比减少66.92%。
电解液周期属性较强，公司业绩大起大落，也属正常现象。
2021-2023年天赐材料的存货分别为12.5亿、23.7亿、11.7亿，去库存情况良好。但2023年公司仍计提存货跌价损失1.71亿，对净利润造成一些影响。
总结来看，天赐材料凭借一体化供应能力跟高额市占率，具备极强的竞争优势。
目前电解液价格处于底部周期，所以公司业绩表现一般。但当行业处于上行周期时，天赐材料作为业内龙头，势必最先受益。截至2024年3月，共有525家机构抢筹（数量仍在更新中）。
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来源：飞鲸投研