为何我继续坚定地持有海底捞--写在公司大跌之际

近期，海底捞的股价大幅下跌，从原本24的高点跌至17，跌幅接近30%。这是非常大的调整幅度。再价值的持有者也不得不思考，发生了什么？是否还要继续持有？

1、发生了什么？

目前，可能的解释有两个。第一，海底捞购买特海国际持有的一家日本酒店，涉嫌不务正业，甚至有人说是转移资产。这一行为压制公司估值。第二，百胜中国三季度业绩不及预期，且管理层表示9月以来消费疲软，且持续到10月份。间接推论出海底捞业绩受到大环境的消极影响，因此，股价大跌。我倾向于认为第二条更能解释股价的大幅下跌。（理由见之前的短评）但，我并不认为百胜中国的业绩可以推论出海底捞的业绩。

理由有两点，第一，因业务特征，百胜中国受到季节性因素的负面影响，而海底捞受到季节性的正面影响。冬季，天气寒冷，火锅品类更容易受到青睐。第二，百胜中国提供的产品面临更加激烈的竞争。在消费降级的背景下，来自国产汉堡品牌（例如塔斯汀）的价格竞争对百胜中国产生较大影响。然而，海底捞提供的不仅是火锅，更在于服务，或者说是一种快乐聚餐心智。这一点并非价格所能轻易撼动。

当分析到海底捞股价下跌是受到百胜中国的影响，且这种影响并不成立之后，再转过头来看第二个问题。

2、是否还能继续持有海底捞？

首先，对于海底捞的跌幅要有理性的认识：海底捞的股价表现并不差。近几天快速下跌容易让人产生海底捞股价大幅跑输的感觉，但事实并非如此。从年初至今的股价表现来看，海底捞-21%，九毛九-56%，呷哺呷哺-63%，百胜中国-17%，颐海国际-43%。也即，今年海底捞的表现是大幅优于同行业公司的。

其次，当面临市场波动的时候，我们应当更加关注公司的基本面变化，而非股价的变化。这是投资的初衷，也是确保本金不会受到永久性损失的关键。不能本末倒置。应当想一想，是否还想拥有这样一门生意，当初买入的逻辑是否被证伪。对我而言，我主要考虑这样几个问题：

第一，海底捞的核心竞争壁垒是否遭到破坏。在我看来，海底捞的核心壁垒在于把员工与顾客放在第一位的公司文化。这种文化发生变化了吗？

第二，基本面是否发生变化。买入一家公司要考虑安全边际，能提供安全边际的是价格与基本面。公司现金流健康吗？账上现金储备充足吗，有危险吗？顾客还愿意去吃海底捞吗？公司的管理与经营发生恶化了吗？公司的估值贵了吗？

第三，未来的成长空间。无论是原有门店模型，还是嗨捞平价门店模型，海底捞还会不会规模拓店？2022年公司的翻台率是3.0，今年上半年是3.3，接下来会不会继续提高？公司自身创新的能力有没有变差，内部员工努力的程度有没有下降？

仔细思索发现，海底捞不存在基本面的问题，买入的逻辑并没有被证伪，甚至有些地方还得到了加强。因此，我将继续坚定持有海底捞，直至估值出现不合理或者遇到更加愿意拥有的生意。

$海底捞(06862)$ $百胜中国(09987)$