从去年以来，我对教pei行业尤其是K12赛道未来两年的发展是非常看好的，一方面跟我身处这个行业有关，再有就是结合大环境的变化，确立了这几年的一个底，事实也如之前判断的那样，头部几家公司的走势在过去半年多时间在慢慢恢复，当然最近几个月一直处在高位震荡甚至出现下行的迹象，尤其是好未来，最近的走势可以用稀里哗啦来形容（本人从高位掉下来的利润也不少），过去说了太多好的方面，所以今天就几点潜在风险谈谈。
可能会有人会说，既然看好一个行业、一家公司为什么还要把不好的一面说出来，我觉得投资首先就是要了解事物的两面性，就像公司实际经营状况和股价走势之间也不总是一致，而我们能做到的就是剖析公司的基本面和未来的经营状况，波动也是源自于对很多实际情况的不了解或者说有限的了解所致。当然选择投资一定是看到更多好的一面，下面我总结了几点风险：
风险一：zc的放开的敞口有多大
关于zc这块永远是大家最关心的，最近没什么新的动向，却有了不同的声音，有说全面放开，也有说会继续加强管控。在这里不是要泼冷水，我认为全面放开的可能性是很低的，我们现在看到的逐步放开其实已经很好了，不然线下那么多校区都是怎么开的？有人说，不是不给批资质么？是这样，学科类资质确实不再给新授了，原来已经有的可以继续用，原来没有的这条路就给封死了，你再做这块业务就是违F，当然即便能做，理论上也是非营利性业务，诸多不便原来都讲过，这部分也是没法并入到上市公司表内的。线上线下都是如此。
由此引发出下面这个问题，非学科资质给不给批呢？毕竟还让做素质类的课程么，尤其是素养课这块，相当于开了个口子，各地政府给出的都是积极信号，看下面几个图就明白了：
加快速度还不行？那再看下面这个呢：
还有个更能说明问题的：
可以说这个资质很容易办理，甚至在一些地方能100%办下来，所以放不放开又有什么关系呢？
风险二：线下业务增速的可持续性
线下恢复的很好，线下恢复的很快，但线下究竟是什么样儿，没人知道，因为他根本不说…可以说，自从那条zc颁布之后，大家都变得异常低调，尤其是新好双巨头，虽然大家可能时不时还能看见老俞出来说两句，但更多跟教育业务没什么关系，几乎都是东方甄选和文旅的话题。所以我们能从仅有的财报会上了解到的信息就是全部可披露的了，但如果财报会也不说呢？比如最该关心的学员数量、续费率以及线下门店数等等这些，我一个都不说，只说关键财务指标，阁下该如何应对？
不过这里面有个算法，不是十分准，但可以作为参考，我只提供方法，自我测算的结果为防止实际偏差很大就不在这里公开了，你想预判增长，当下发展的优先级是线下校区，那么只需要知道有多少校区和开店计划就可以了，后者我们很难了解到，但前者还是可以的，你需要知道几个参数：营收、满班人数、人均单价、校区满融人次（季度）还有教室间数，接下来就能计算出大致的校区扩张数了。
风险三：对外有效信息披露越来越少
这点刚才在上面也讲过了，IR能说的基本就是全部了，剩下的信息要不就是道听途说要不就是别有用心，要理解，毕竟这个行业现在是枪打出头鸟，但有个说话我一直不太认同，就是压业绩，你可以说他把赚来的钱投入创新业务，但决不能说为了刻意压制，毕竟寻找第三增长曲线也是为了两年以后的发展。
风险四：线上获客是否有解
目前来说，有解，但不是很多，我放张图，一看就明白了：
教育品类在某平台已被列为高v，而且要注意到，这里不单单是学科，还有非学科，包含素质，甚至还有日语和俄语…不过怎么说呢，一方面各大公司还在通过曲线获客（卖教辅教材），另一方面其他平台相对某音就松许多了，当然整体是不如原来的效果要好，但是线下这块的获客难度又回到了十几年前一样“容易”，虽然对于线下机构来说，机会变得更大了些。
风险五：表外收入能否“并入”表内
我到现在还认为这块的机会是有的，毕竟，上百万学员就这么眼睁睁看着泡在白名单池子里，里外里也是几十个亿的收入呢，真不是好未来现在营收比不过新东方，只不过前者表外真的太多了。。。目前来看还是五五开吧，也有并不进去的可能性存在。
风险六：创新业务的发展拖累业绩
首先，我不认为学习机是创新业务，一直把他当作内容这块去看，其次，学习机这块的利润实际展现在业绩当中需要在几个季度后，其他的创新业务基本都是赋能，连收入都带不来，所以我个人是希望之后可以“减少”对一些创新项目带来的成本支出，毕竟线下这块的利润率很早就得到验证了。
先写这么多吧，还一周发财报，到时候可分析的更多，我依然看好这个行业以及作为龙头的好未来，所以也会在未来中期坚定持有。$好未来(TAL)$ @今日话题