本篇来聊一聊个人长期以来对于价值回归的思考。
相信我们都有这样的经历，信誓旦旦的看好某只股票，也坚定耐心的持有，但买入后却五年不涨，甚至下跌，这个飞刀谁又没中过呢？
不知从几何起，我在买入后，都会在内心做一个最差的预期：假如这只股票就是五年不涨呢？
每当想到这，便会进一步刺激逼迫自己更加深度的思考：在何种情况下，价值非回归不可呢，如果我所买入的逻辑恰恰在这个命脉上，那又有什么理由让我空拿五年呢？但这需要我们对价值回归有一个非常透彻的理解。
我的有些朋友前几年买了银行股，也有些朋友买了龙头地产，当时他们买的市盈也不高，也只有几倍而已，虽然这些股票在过去几年的平均增长率也达到了双位数，算是很不错的增长，但结果呢？五年不涨反跌，找谁说理去呢？
有人或许说，那是因为你买的是高杠杆金融股，对此，也有些人在10几倍市盈，买了龙头电器股，也是空拿五年。
有人或许又说，那是他们不够专业，研究不够深，但我们又看到这样一个现实，很多私募基金在过去五年也连余额宝都没有跑赢，甚至有些知名畅销书作者或大v一发行私募，仅仅一年多就腰斩，简直惨不忍睹。
或许我们又说，那是因为他们本身就是沽名钓誉、滥竽充数的“职业”投资者。
那骨灰级的高手呢，芒格买入第一批阿里，如今已腰斩过半，深套不已，大道的腾讯也买了n次，也是被套中，李录在2019年买入的美光，如今几年过去，晃晃悠悠也跌回了成本线，老巴也曾经空拿ibm五年……
可见，那些顶级的投资人尚且避免不了空拿三五年，更何况对投资研究浅尝辄止的投资者呢？投资从来都不是一件简单的事，不管我们对公司研究的多么透彻，总有一些我们难以预料的风险。
那既然投资永远避免不了未可知风险，我们做投资又有何意义呢？当然是有的，一则，我们可以通过组合和概率，最大程度的降低风险，其次，我们可以通过对企业的深入研究以及对市场的脾性理解，找到买卖行动的最优解，而本篇所谈的价值回归，就属于对市场先生脾性理解的范畴。
先表达一下个人观点，我通过长期对市场的观察思考，凝练出关于价值回归的核心论点：价值回归不是应不应该，而是愿不愿意。
在价投初期，个人对价值回归的理解比较粗暴，认为你内在价值提升，其价值就应该回归，但慢慢你就会发现，市场先生有时也很忙，也难以扶正所有应该回归的股票，有时你认为某只股票内在价值就是提升了，但股价就是五年不动，你能找谁说理去呢？难不成要找个法官，告诉他某股该涨不涨，严令其强制上涨？话虽这样说，但有时就真的恨不得找个法官来主持公理。
为何说是愿不愿意，而不是应不应该呢？
这需要回归常识，带给我这种感悟灵感的，是朋友在职场的经历。
我一朋友在上市公司上班，从一开始的小职员做起，工作非常努力，在十年之前已经成为了销售部组长，论业绩贡献和工作能力，其在公司属前列，但公司呢，对其并没有提拔，也没有加薪，朋友觉得自己的能力、工资、职位被低估了，应该升职加薪，但等了几年迟迟没有等到，直到有一次公司需要拿下某个大项目，而这个项目只有朋友的能力和专业可以胜任，所以，最终公司决定将朋友连提三级至销售总监，价值回归在某个事件的驱动下很快实现。
这件事本再平常不过，但却让我在之后的日子里不断想起，我经常在想，朋友在公司干那么久，能力和业绩贡献都在提升，内在价值也在提升，但为何就是等不到升职加薪呢？难道他不应该升职加薪吗？
是的没错，从道理上来说，他的确是应该的，但为何没加呢，因为没有因子驱动加薪，当我自己做公司以后，逐渐体会到，如果一个能力很强的人连续五年都工资不变，且其依然在工作岗位上尽心尽职的工作时，那么在老板眼里，即便他再认为你应该加薪，通常也不会这样去做，因为他不愿意，升职加薪总是要多付出成本的。
社会很残酷，也本不平等，有太多应该但并没有被扶正的东西，很多事情都是应该的，很多也都在“应该”中等待了一生，这就是活生生的现实，我们不能仅仅因为其应该，就选择参与进去，否则迎来的就是漫长的等待。
职场就是这社会的一个小缩影，我经常拿生活中各种事跟投资做比较，其中职场给了我很大的关于价值回归的灵感，就拿以上来说，朋友觉得自己能力越来越强，感觉被低估，应该升职加薪，就像我们觉得有些公司也被低估一样，也应该上涨，注意，这并不是上涨的理由，而朋友为何“价值回归”了呢？因为他可以为公司赚取更大的利润，导致公司愿意让出比之前更多的利益，所以才愿意为其升职加薪。
比如他可以通过项目为公司赚1个亿，那么公司就愿意为其安排总监级别职位，或者说公司不得不这样做，翻译到投资中来，就是其预期利润远大于自己的市值，市场才甘心愿意的去疯狂买入。
所以，它在本质上不是“应不应该”，而是愿不愿意、不得不回归，它既需要你的内在能力或价值配得上该职位，同时更离不开重要因子来驱动，总之，价值需要驱动因子来激发这种回归，这个案例值得我们细细品味。
很多情况下，我们都觉得自己在工作中能力、薪资、职位被低估，总觉得公司给的太少，但公司并无反应，直到遇到某个我们才能搞定的项目，或者老板对你有意思，才会对你说：以你的能力，你现在的薪资职位显然委屈你了。
由此，当你能创造远大于自身薪资的时候，老板才愿意大幅提升你的薪资职位--职场价值，这是职场价值的回归规律，它跟投资何其相似。
当然，我也遇到过职场中的“牛市”，记得在十年之前，地产交易非常火热，当时整个房产中介行业，在短短一年内，从月薪800提到了1500，所以，对于职员来说，有一种情况下，你的价值肯定是要回归的，那就是你行业公司所有人底薪都上涨的时候，你必然会跟随上涨，因为这是行业牛市，牛市就是普涨行情，就是大水漫灌，翻译到股市中，不管你公司被低估多久，到了牛市一定会上涨。
朋友还对我说，在其拿下项目后，公司欠了其约定好的项目奖金没有发，原因是作为预备押金押在了项目中，这让他很是生气，拖延了三年之多，直到有一次公司遇到一个大客户，该客户刚好是朋友同学的亲戚，公司想让朋友来搞定，上司也担心朋友因之前奖金的问题而拒绝，所以就很爽快的将奖金给了朋友，并为此事的拖延进行了“道歉”，就这样，三年的奖金欠款在一个事情因子的驱动下，得到快速的解决。
这使我想到了之前在做酒企时，某个客户也欠了我们一批货款，迟迟要不回来，直到有一次他们需要让我们公司成为其供应商时，一次性将之前所有的货款付清，以表达合作的诚意。
试问，欠债还钱难道不是天经地义吗？它是绝对的应该，但这世间有太多的欠债不还，不是“应该”就一定会怎样，它通常只有配合上驱动因子，这份应该才会变成主动愿意、不得不这样做。
记得有这样一个段子，每当英雄帅哥救了美人，女方便会说：小女子无以为报，唯有以身相许。但若是矮挫丑救了，该女子便会说：小女子无以为报，唯有来世做牛做马，报此大恩。虽说是段子，但也映射了大部分人的内心映像，可见，救美能否得到大回馈，绝非在应不应该，而是愿不愿意。
举个通俗的例子：
比如一对情侣，交往了15年了，如今也都到了婚娶的年龄，此时作为“价投者”，就会买入一张“二者会结婚”的权证，因为二者谈了那么多年，感情稳定，时机也合适，绝对应该结婚了，于是你基于这种“应该”买入，但结果呢，人家俩人就是不结婚，这让你一顿苦等，都五年过去了，还是没点动静，这跟我们买入的股票又何其相似。
好了，此时我们或许会分析他们为什么不结婚之类的话题，得到的答案是先稳固事业再结婚，你听完后内心很有底，认为反正他们迟早是要结婚的，怕啥，等呗，但“市场老头”并不感冒，他吃的盐可多了，知道这其中必定有不可言说的秘密，所以不管这俩人对外传达出什么样的信号，“股价”就是没反应，用价值回归的核心思想来说，二者应该结婚，但就是不愿意结婚，怎么解决呢？只需要加入一味药即可奏效：驱动因子。
终于有一天，男方的父母等急了，等着抱孙子等了二十多年了，这把父母急的，于是给出了最后通牒：
年底再不结婚，我们就绝食！瞧瞧，你让父母绝孙，他就给你来绝食，可别说，还真有效，没到年底，俩人就立马领了证。
以上是我听说过的一件真实的事，在帮助我建立价值回归思想上面，它给了我很大的启发，其再次验证了一点：价值回归＝应该回归+驱动因子，前者是基础，后者是催化剂，有基础不一定回归，催化剂才是加速回归的良药。
在职场中，领导提拔人，很多情况下，并非是你应该得到提拔，而是愿不愿意提拔你，在提拔时，他们却又打着“应该”的幌子和名义，翻译到投资中来，就是主力庄家在炒作某只股票时，总是给其冠上所谓题材和价值空间，总之是应该上涨，那些不明真相的小白投资者，久而久之就会相信：那些低估的股票，就应该上涨，也一定会上涨。
同时我们也会明白一点，很多情况下，那些价值回归的背后都是“愿意去回归”，愿意的背后通常又是“不得不这样做”，愿意比应该更能加快价值回归的进度，就像在职场中，不会有人因为你薪资低，觉得你应该要加薪，就会这样做，这个进程相当缓慢，通常，只有某个因子的驱动，让人愿意为你这样做时，这个进度才会加快。
这一点我们在生活中，可以找到诸多的案证，记得之前，朋友的女儿一直跟其要求买一个比较贵重的电子学习机，但朋友却一直推诿拖延，实则是其价格太高舍不得，他也知道也应该给女儿买，此事拖了两年多，直到有一次，父女在一次琐事争吵中，父亲一怒之下失手打了女儿，女儿怄气把自己锁在房间里两天，父亲懊悔心疼不已，果断跑到专卖店买了女儿最爱的电子学习机，二人和好如初。
在生活中有太多这类事情，我们会发现，有很多应该之事久拖不做，但通常遇到一些驱动因子或事件后，他们便又会积极愿意的将这些“应该”进行扶正，应该+驱动因子＝回归，这是值得我们思考的地方。
同理，这世间被低估的东西又何其之多，没有人规定，那些“应该”的东西，就一定会被“扶正”，低估不是上涨的唯一理由，它需要一个让老天“愿意”的理由，这个理由就是价值回归的重要驱动因子。
我还在一件事中，提炼出了影响价值回归的另一重要因子，之前有几个朋友合伙开公司，大概有五六个人找我借钱，由于关系还不错，每个人也都借了几万，我对他们的人品毫不担心，但三年后由于经营不善，他们并没有如约还钱，我也知道他们的确也没钱，我虽然有些失望，但还是相信他们一旦有条件肯定会第一时间履约，又过了不到一年，果然他们在获得一笔客户回款后，就立马把钱还给了我。
这件事引发了我对价值回归的深入思考，一个我认为该还钱也会还钱的人，为何却没有按时还钱呢？因为他没钱，他遇到了“钱荒”，即便再有心有品，也无法完成这笔应该要还的钱，如果把还钱本身看做价值回归，那这笔价值的回归则遇到了“钱荒”，用农村老话说，“就是木钱你能咋治”，股市中的钱荒便是熊市，整个市场都缺钱，想回归都回归不了。即便每个人都认为应该回归，也会回归，但熊市就是不讲道理的下跌，在钱荒时期，任何应该都会变成无奈，这里的钱荒，我们可以理解为系统性的硬性困难。
我们的股市又何尝不是如此呢，就像有一些公司，它在我们心中是优质白马，我们相信它应该回归，也会回归，但在熊市期间，都会淹没其中，熊市过后，那些诚信的债户们便会陆续还钱。
据观察，每一波熊市都会推延价值回归的时间，很多股票也都在熊市过后成为大牛，04年、08年的熊市过后，迸发出太多的大牛股，因为对他们而言，价值回归最大的影响因子已经消除。
正常情况下，市场的有限存增量资金，也只能优先为那些“极度愿意”或“不得不回归”的股票扶正，在钱荒时期，更是如此，资金优先涌过去，剩下的才能给到其他。
价值回归包括上涨回归（正向回归和下跌回归（逆向回归），上涨回归源于资金流入，下跌回归源于资金流出，主要有如下：
一、绝对套利类（不分先后）
*盲点套利，要约收购等，比如在08年樊纲钒钛的要约收购，在大盘暴跌之下，逆势稳住了股价
*预期利润超越市值产生的绝对现金流套利，利润断层增长等，上篇已谈，诸如像方大炭素、九安医疗、中远海控等
*资产重组合并、债务重组、借壳等导致价值被重估等，比如三六零借壳江南嘉捷等。
二、高速成长类
*高速增长下的优质股估值极度低于其历史平均估值，比如，某白马股在震荡市期间，连续三年高增长，其市盈从20倍承压至10倍，经验逻辑证明，没有理由再继续让一个高速增长的白马维持10倍市盈
*公司转型后的业绩预期被市场大幅调高，典型的是新东方在线，教育转型直播带货成功出圈
三、绝对低估类
四、相对低估类
*合理估值下的高速增长
*高市盈下的高速增长、低估值下的滞涨
五、关注度低或未被发现
就像金丝掺在杂草中很难被发现
……
逆向回归：
反之亦然，比如那些高估值下的业绩滞涨或下滑的个股领域，市场会向下回归。
由此，资本市场的资金流动它是有一个先后次序的，在底层默默的遵循着这样一个主线逻辑：资金优先流向、优先满足确定性最大、预期安全边际最大的领域，从最愿意、不得不回归的领域，流向低估，再流向其他高估等领域。
若存量资金减少，那越往后的次序得到的资金就会越少，届时其价值回归的进度也就越慢，前面次序虹吸的资金越多，后面次序所得到的资金便越少，回归的进程则减慢。
同时要清楚，以上次序只是市场资金的长期、主线次序，也不是绝对的在短期就要按照这个次序来，就像内在价值的提升对股价的推动一样，它是一个长期主线规律，并非绝对性的股价必须跟随某一年的利润增长，这里同理，基本上可以这样理解，市场主线资金会按照这样一个次序，不断填满需要资金回归的领域，与其说这是一种规律，不如说资金更愿意这样做。
从以上也可以看到，市场资金更喜欢成长，而非仅仅是净资产的缓慢提升，即便你是成长的，内在价值也在增长，但有时增长幅度很弱，也会被市场所遗忘忽略，我曾经写过一篇文章叫《价值发现需要开启市场的燃爆点》，谈的就是这个道理。
在本质上，就是其价值回归在次序上不够优先，尤其在弱势市场下，有限的存增量资金根本顾不上这一类的价值回归，除非其利润在某一年有大幅预增的预期，才会得到资金的优先照顾。
尤其是有些冷门股、小盘股，其内在价值的微弱增长，在市场关注度很低的情况下，存量资金池更是很难流过去。
市场资金如此，我们个人亦是如此，可以想象，如果我们的存款只有1万块钱，又该做何分配呢？它也是有一个消费的先后次序的，基本温饱费→硬性交通费→孩子学费→基本电器类等，这个消费次序就是资金的流向次序，跟股市同理。
理解了这个次序，自然也就知道，影响资金流入或价值回归的因素，也就是导致其次序靠后的因素，个人将其凝练为三大层面，如下：
资金情绪层面上
一、关注度极低或被市场遗忘
都没资金关注，又何谈回归呢
二、市场资金池偏弱
像港股整体比A股的资金池就要低，流动性不及A股，这就导致同样的小股本企业，在大A可能会有十几亿成交量，而在港股却只有几百几千万，在三板市场要更低，股性截然不同，价值回归的进度也自然不同。
三、熊市或资金荒，存量资金外逃，增量资金观望
内在价值层面
＊内在价值有锐减的预期，预期业绩大幅下滑（逆向回归，向下杀）
＊股价被高估（逆向回归）
＊内在价值下滑（逆向回归）
＊业绩微弱增长
＊价值毁灭的内部利空：造假、大股东侵占资金、行业毁灭性打击等（逆向回归）
恐慌因子层面：
＊生意模式弊端，比如增量市场越来越少
＊前景预期发生变数
＊分析难度超出市场认知
空拿五年，无非有二，一是自己对企业价值走向出现了偏差，其二是对企业业绩预判没有偏差，但价值没有回归，这两种情况是完全不同的。要想避免空拿，必须对以上因素有足够深刻的理解和及时的跟踪。
比如30倍市盈买入高速增长的白马股，利润增长几倍后，市盈也提升至100倍，此时若没有大幅增长的预期支撑，聪明的投资者应该及时撤出，否则即便没有空拿，利润也会大幅回撤。
个人在内心，也将过去一些比较典型的五年股价不涨的个股进行了梳理分析：
康美药业：过去五年至今是大幅下跌，其本身就是财务造假、价值虚高，被爆后显出原形
恒大：高杠杆、高负债模式+多元化扩张，碰上行业不景气及政策调控，属于内在价值毁灭性
新东方：低负债+主业聚焦扩张，双减政策一刀拿下，行业价值毁灭。
腾讯：优质内核+大体量+高估值+高增长，碰到政策监管及利润下滑，导致本身就高估的股价直接打回原点，聪明的投资者应该知道，这种大体量的高增长很难持续，聪明的投资者应该在其增长加速的高估值时期及时撤出。
海康威视：优质内核+大体量+高增长+高市盈，碰到政策变动及行业隐忧，导致杀估值杀预期，股价直接回到原点
格力：合理市盈+大体量+利润下滑+预期下滑+宏观分析难度较高，导致五年原地徘徊，本质上还是内在价值没有提升所致
分众：合理市盈波动+周期性模式+业绩周期波动+中性预期，若持有五年也是空拿，在本质上主要是内在价值没有提升或提升不明显
万科：高杠杆+合理市盈+大周期模式+业绩下滑+行业预期一般+行业的宏观分析难度较高+饱和性预期，导致五年股价不涨，五年之前其市盈为15倍左右，如今业绩下滑后为七八倍，不可否认，其企业文化非常优秀，也是我所认可的，但就凭其高杠杆+业绩下滑+宏观预期不乐观这三点，就成为了资金流入很敏感的障碍，即便是是低杠杆，结果可能也无二至
中国建筑：低市盈+高负债率+大体量+利润中增长+宏观分析难度较高，其存货却增加了1000多亿，营运成本提升，在经营健康度和预期下滑的情况下，其市盈从10倍下降至四五倍，高负债率+营运成本提升是其市盈偏低的主要原因，尤其是经济下行期，市场对高财务杠杆的担忧更甚，虽然其利润增长，但若看不到这一点的变化，也是空拿五年
工商银行：金融高杠杆+低增长+超大体量+成长性预期较差+宏观分析难度较高+无法清算，碰到经济下滑期，其市净从1倍跌至0.5倍，五年不涨，最主要的原因就是高杠杆叠加较差的经济预期一直存在，要知道，高杠杆在行业下行期的杀伤力是非常巨大的，虽有微弱的增长，但其成长性已不在，在弱势环境下，其受到市场资金照顾的次序要更靠后。
从0.5倍的市净，以及背后的指标情况，基本上能够读懂市场定价的背后隐忧，无法清算都是次要的，市净率在市场眼中也是失真的，未来的经济预期、宏观评判难度要很大，未来低利率环境的承压预期依然存在。
可以这样理解，在其他条件相同情况下，资金的流入次序为：
无杠杆>低杠杆>高杠杆，通常无杠杆和高杠杆在市盈估值上可以差到几倍之多
高增长预期>低增长预期>不增长预期>业绩下滑预期
这里需要注意，这里的增长预期不是过去的增长历史，也并非说过去有高增长的历史，就意味着有增长预期，这里的预期仅仅是预期，要知道有些企业虽然过去两三年都未增长，但市场对其高增长预期却一直存在，有些虽然过去呈现高增长，但在每一个当下的高增长预期却一直都很弱，关于预期，更多是企业战略层面、产能扩张、管理层进击力、赛道确定性等带给市场的一种整体期待空间。
同时这里的利润增长不包括“隐藏利润的释放”这种情况，有些公司存在隐藏利润（做到了会计盒子里），目的就是为了做出增长的报表，但若增长来自于隐藏利润的释放，那其内在价值在本质上还是变化不大的，主要还是原有资产盒子的释放，在利润释放之前，估值早已将其预期包含在内，它并非来自于经营层面的利润释放。
小股本>大股本，通常小股本比大股本要有更大的想象空间，价值回归所需要的资金量及多头能量也完全不同。
业务透明>业务不透明，也即，那个公开信息资料更完善、业务更容易被人们看懂的企业，比那些业务更模糊、晦涩、难懂的企业，价值回归进度会更快。
财务、预期透明>财务、预期不透明
成长性预期>饱和性预期，相对饱和性预期，资金更愿意冲进有成长性预期的赛道。
赛道确定性高>确定性低
成长阶段>稳定阶段，也即企业的生命发展周期也会影响价值回归，拥有同样利润、同样低估的两家企业，成长阶段的企业通常会更容易受到资金的青睐，价值回归的次序更要靠前。
利润含金量高>利润含金量低，比如，假设其他条件一样，两家同样利润数字的公司，那个自由现金流更高的会更被资金青睐。
业绩稳定型>周期型，后者在估值计算和利润预判方面比前者要更难。
资金池相对活跃>资金池相对冷清，比如同样的板块，A股和港股、三板的资金流入及价值回归就截然不同
政策影响小>政策影响大
低杠杆>高杠杆
低估程度更大>低估程度一般，虽然两家企业同为低估，但无疑，在其他条件都相同的情况下，那个更为低估的企业，其价值回归优势会更大
利润风险的释放周期短>利润风险的释放周期长
要知道，即便两家企业都是高杠杆，那高杠杆和高杠杆也是不同的，有些高杠杆仅仅是在银行借款较多，但其所作的每一笔生意，都是现款现结，一旦结账，风险就算是结束，但像银行这种模式，其高杠杆是刻在其生意模式里的，高杠杆本身就是生意模式，其利润风险的释放周期就比较长，贷款端为资产，存款端为负债，虽然每年也是赚取利息，但其后的贷款周期决定着其风险释放要更长，只要账没有收回来，风险会一直存在，且在预期较悲观的情况下，也会有损失部分本金的风险，这是其独有的商业模式所决定的一个模式特征。
且前者可以通过偿债来降低杠杆，但高杠杆本身就是生意模式的行业，就不可能将杠杆降下来。
可以清算>不可以清算，比如两家都破净的0.5pb的小银行，前者比后者的价值回归次序更靠前，进度更快
产品成瘾性强>产品无成瘾性
提价权>无提价权，不赘述
自有资金获得增长>增发获得增长，也即，同样的增长力度下，那个依靠自有资金获得增长的企业，价值回归进程通常会更快
增长边际成本低>增长边际成本高
对负面舆论免疫力强>受舆论影响较大
聚焦性扩张>主业关联性扩张>多元化扩张，越脱离优势圈的扩张，资金的担忧会更甚，其留有的买入边际就越高
低估值>高估值，这里主要指市场给予的估值溢价的高低
重消模式>非重消模式，比如同样利润情况下，酱油比空调更易得到青睐资金
净资产含金量高>净资产含金量低，比如两家企业其他条件都相同，净资产也一样，则通常那个货币资金更多的会比应收更多的企业，优先受资金青睐
企业关注度高>企业关注度低，例如那些明星公司的一举一动都备受市场关注，而冷门公司可能即便发生重大事件，也很难得到市场的重点关注。
以上便是影响资金流入很常见且重要的一些因子，但依然远远不够全面，可以想象，如果你买入的是一家高估值、高杠杆、无提价权、无法清算、业绩下滑、利润含金量低、财务预期不透明、行业饱和、多元化扩张、周期性、受政策影响大的几千亿以上的大体量公司，那在长期逻辑上，迎来的就是最大力度的资金流出及逆向回归。
正向回归和逆向回归就像价值线两边的橡皮筋，资金流入的次序决定了前者的回归进度，资金流出的次序决定了后者的进度。
我们在投资时，不仅要深研企业，对企业的各个维度做到透彻的了解，尤其要具备判断估值高低的能力，这只是其一，大部分人的重心也在这一点上，但却忽略了对于价值回归的思考，导致虽对企业发展预判正确，但股价却放了五年鸽子，我想这也是个人之所以谈本篇的主要原因。
对于个人来说，在买入一家企业时，我会同时考虑以上两点，前者决定公司是否具备价值回归的中长期基础，后者决定了价值回归的进度及可行性：
价值回归＝价值低估（应该回归）+驱动因子（愿意回归）
应该说我在五年之前，身边就有不少朋友推荐银行和地产类股票，我不是没有考虑过，它们市盈市净也并不高，也不是没有增长预期，但我顾虑更多的就是价值回归问题，如此高的杠杆，如果只是匹配微弱的增长，那一旦碰上较差的预期，那很难保证不空拿。
相对而言，同等市盈下，50%多的中等杠杆，加上中度增长的预期，就要比高杠杆的低增长预期好很多，我在五年之前也对比过地产和万华这两个低市盈行业，仔细分析后选择了买入万华，就是基于这个逻辑。
二者在五年前都是十倍出头的市盈，万科是两三倍市净，万华是三四倍市净，也差不多，资产负债率两个档次，万科为80%多，万华为50%左右，业绩预期方面，对于万科我拿捏不准，万华由于将产能扩张计划列了出来，有一个五年50%以上的中增长预期。
产能扩张方面，万科需要不断屯地皮，一个地皮对应有限的房子，提升产能只能多买地皮，还要考虑巨大的存货消化风险，万华则是扩工厂，重复性生产，产能扩张的边际成本不同，二者的利润含金量都很高，万华大部分也是应收票据。
经过仔细对比分析，我选择买入了万华，其在价值回归的顾虑方面要更少：杠杆更低、产能增长的边际成本更低、增长预期更透明，事实也佐证了资金的意愿度，万华直接窜出了几倍涨幅，万科虽在2019、2020年获得了15%、7%的增长，营收也是双位数增长，但市场资金的意愿坚决度并不强，更多的是犹疑和分歧，背后是价值回归因子的比拼。
我在买入海天片仔癀时，也不是没有将其跟低市盈的银行地产等对比过，低市盈固然诱人，但在价值回归方面，其配合高杠杆，并不比合理市盈+低杠杆更优，况且又兼具小体量、成长性预期，其价值回归的次序更靠前、难度要更小。
总之，我们在考虑价值回归时，应综合立体衡量影响价值回归的各大因子，我通常在分析时，会对它们分别对比打分，价值回归的驱动因子越多，得分就会越高，价值回归进度的本质是资金流动次序。
这种关于对价值回归的综合打分及对比，有时咱们通过一眼定胖瘦就可定性判断
比如在其他条件大致相同情况下，一个无杠杆、高增长预期、利润含金量高的个股，就要比一个高杠杆、低增长预期、利润含金量低的个股，价值回归进度会更快。
拿之前的民生银行跟片仔癀相比，民生银行是高杠杆、低增长预期、低市盈市净估值，宏观分析难度较大，片仔癀则是低杠杆、高增长预期、合理市盈估值、赛道更透明，驱动因子更强，二者打眼一对比便知，谁的价值回归进度更具优势。
一个企业拥有的价值回归驱动因子越多，其利润增长时，回归的进度也就越快，拿涪陵榨菜来说，无杠杆+小体量+适度提价权+关联聚焦扩张+增长预期+重消模式+受经济波动影响较小，这是一个价值回归优势很大的组合，在其利润增长时，股价通常会很快做出反应。
由此，在低估的队伍里，价值回归的进度也是不同的，不是所有的低估回归都是一样的，低估可以匹配不增长、低增长、高增长，合理估值也可以匹配不增长、低增长、高增长，在实际的对比中，维度要更多，要更为复杂，我们要从这诸多的驱动因子中，找出竞争优势最强的组合，这需要我们拿捏给出合理的综合评分，这也是作为投资者需要锻就的一项能力。
关于对企业价值回归打分的训练强化及应用方面，个人会在智库中，专门以案例的形式来论述讲解，由此会更通透的看待价值回归，这也是投资的必修课之一。
以上算是个人对于价值回归的长期思考凝练，算是对价投体系空白的一个重要补充，因为以往的价投体系中，我们更重视通过深入研究去证明这种低估，认为只要低估就等待价值回归即可，因为市场先生长期是称重机，但通过长期的实践观察发现，现实并非如此，并非所有低估都是一样的，就一定会回归。
如今我们敲开价值回归的大门，发现其中有更大的认知世界，我们开始意识到，价值回归本身也是一门值得琢磨的学问，它是有进程、有方法可判别、有规律可追踪的系统课题，相信我们有了这样一个重要补充，价投之路会走的更加通透顺畅。
开启我对价值回归思悟的，除了对生活的观察思考，还有一套很重要的书，就是毛选，最近又通读了一遍毛选，可谓每读必新，酣畅过瘾，书中所论述的实事求是、遵循客观、调研求证的思想，也带给我极大的共鸣。
投资之路犹如革命之路，这条路是一条探索之路，它需要前人的指导，历史的参考，更需要他人成功的经验去借鉴，需要其他国家资本市场去参考，但这都不是最关键的，最主要的，就是不能空谈理论、盲信理论，而是要实事求是，对客观规律做出有依据的分析，价值回归次序就是个人所长期探察出的很重要的底层逻辑。
市场方面，指数依然在底部不断的试探，但勿需恐惧，虽然市场无法预测，但个人主观认为，尤其是港股持仓，两年内几无亏损可能，主要是基于个人对于市场的观察以及历史经验，关于这一点，骑驴看唱本即可。@今日话题 $涪陵榨菜(SZ002507)$ $中国飞鹤(06186)$ $片仔癀(SH600436)$