$中兴通讯(SZ000063)$ 转：华阳：投资的核心是认知，输得心服口服 3-22

在24年前后AI行情中，中兴大幅落后于通信板块和AI板块，近20个交易日一直震荡下跌，今天上午放量大跌。这到底是怎么了，是一直坚持之前的看法不变，还是寻找困局背后的原因，答案是因变而变。3月21日，中国移动发布23年报，并同步召开了业绩说明会，昨晚终于明白，资金运作是遵从逻辑的，中兴的颓势源于公司基本面在持续劣化，而我还恍然不知。

简单列举几点：

1、公司在投资者关系互动中回答，"2023年销售费用大幅增加，源于消费者业务推广成本的增加“，公司手机卖得怎么样，请吴京代言效果正面还是负面？代言费是不是天文数字？

2、第一曲线。5G投资下滑已成定局，中国移动昨天宣布下调资本开支4%，5G-A，2024全年投资15亿元。曾被国内券商研报寄予厚望的新增长点，居然全都判断失误，唯有大摩体现了专业水准，明确“5G-A并不能给中兴带来实质性收入”。电信、联通还未公布2024年资本开支计划，这两场大考应该也是乌云笼罩。

3、第二曲线。3月12日，长城证券发布研报，原文“第二曲线业务，2023年受智算服务器推出时间与智算建设节奏匹配差异影响”，徐子阳总裁宣称年底推出的智算服务器未能及时推出，原因是对面去年下半年限制英伟达和英特尔，而国内大规模智算中心建设已经启动，中兴错失了一大波机会。其它大厂先入为主，一步落后步步落后。

4、去年政企业务负增长，原因就是第三条。今年春节前后，各通信运营商对液冷服务器和智算服务器大规模集采，中兴在液冷测试中居然没有过关，再次痛失自己的通信传统优势地盘。

5、为什么烽火通信这样的企业都能频获服务器大单？因为烽火和国内芯片链紧密合作，鸡蛋放在国外和国内两个篮子，中兴每次回答投资者提问，都是“与全球先进产业链保持合作”，对是否与中科系、华为系合作，避而不答。中兴管理层格局太小，导致战略决策失误，让公司不断涉险。

下一步，该怎么办？

自己认知不够，获取信息能力不足，必须承受失败的结果。回到中兴基本面，虽然劣化，但是中兴产品体系完备，技术壁垒很高，即使吃专利费也不会倒闭。中兴业绩还在，虽暂时失去了市场预期，但股价到达35还是有希望的，认输的同时也不至于绝望。我目前重仓中兴，下一步准备小仓位换股票，七成仓位依然坚守，这是不得已之举。鸡蛋不能放一个篮子。

今天市场大跌，似乎与公募基金接受异地检查有关。大A牛市一定会来，这点没有动摇，中兴在牛市中也会上涨，只是不知再给予过高期望。对中兴很失望，但不至于绝望。昨晚发的帖子，就是关于中国移动年报，对中兴基本面的担忧，今天就应验了。今天的大跌，与中国移动年报直接相关。

分析股票的基本面，必须要分析公司治理结构，分析治理结构一定要看高管团队。中兴股票走成这样，有隐藏其中的内在逻辑，那就是公司高管存在问题，导致公司基本面劣化。中兴公司治理结构是我之前疏漏的地方，一是创始人侯为贵虽然离职，但其影响力还在，对公司管理、经营、人事、利益关联等方面都有扰动；二是现任高管团队没有企业家精神，只满足于个人工资奖金层面，没有家国情怀和担当冒险精神，体现在四个方面： 1、格局不够，导致和华为只有竞争没有合作，在供应链波动时失去抗风险能力，让公司屡屡经受惊涛骇浪；2、站位不高，导致管理层看不清全球大势和国家导向，在科技强国中无所作为；3、名望不够，缩在公司内部，与资本市场与投资者鲜有沟通互动，导致99%的人不知道管理层的名字，在消费者市场无法形成品牌溢价； 4、经历单一，现高管团队工作经历单一，大多从技术工作转任公司高管，经历匮乏经验不足，市场营销品牌建设能力严重不足。