易方达祁禾：配置高股息是歪打正着；产能出海没有形成合力

祁禾在23Q3/Q4开始增配高股息时，部分机构投资者质疑他是不是风格漂移了。为了解答投资者疑惑，祁禾在一次小范围路演中提到，他本质是用一部分仓位“赌”经济复苏，所以配了铜、铝、油这种偏宏观经济、偏制造业的上游资源品，其实就是买复苏期权，而非真正想买什么高股息，谁知道市场后来顺着高股息猛炒，结果把他持仓莫名其妙炒上去了，也算是大风刮来了一大笔钱。

祁禾也提到，根据他的配置初心，在消费不振、地产不旺、复苏证伪的大背景下，继续加仓偏周期属性的高股息是不明智的、违背自己投资框架的，这也导致自己错过了24年初的火电行情（火煤不分家，很多企业你说不清是煤炭还是火电）。说白了就是祁禾不认可煤炭的长期成长性（哪怕有“双碳”压制资本开支的大前提在），所以认为给到煤炭2PB是不合理的。

从上文也可以看出，祁禾本质是一位自上而下的、中观比较的，聚焦于制造业的基金经理，他的投资逻辑基于企业的长期成长性，并辅以行业景气度进行中长周期的择时。

根据祁禾的投资框架，他当前最看好、最想投、最愿意“赌”的方向是制造业出海。但有趣的是，根据祁禾的研究，目前产能出海难言形成合力，更多只能从个股层面进行挖掘，比如大家看好的工程机械出海，挖机出口23年开始走弱，叉车、高空车出口基本达到了景气度顶点，重卡则在24年初大毛全面加税（个税和企业暴利税）的影响下，迅速从积极补库转变为库存积压，可能24Q2就会一地鸡毛（23年40%重卡出口给了大毛）。

新能源出海也是同理。锂电还好，总龙头就一家，目前海外营收占比突破60%，短期内地位无人撼动，盈利可持续性可能较强。但光伏组件的价格战已经打到了海外，几家头部海外营收占比都超过50%，开始互相压价给外国人送福利了（个人疑问，新能源车会不会也卷成这样？），所以光伏组件的触底过程可能比锂电更痛苦。

祁禾坦言，目前新能源企业的海外利润还能支撑，但行业整体变量可能还是要看内需，因为大储（城市级的储能站，不是工厂、商城，甚至家庭使用的中小型储能设备）的地位从原来的“骗补”变成了“真的有用”。这一块哪怕增收不增利，至少也能消解行业产能，缓解“国内企业全球开卷”的现状。

最后是汽车零部件，祁禾提到了国内、国外产业周期不同步的问题。比如国内很多汽零依靠近几年国产新势力的订单活得很滋润，但今年新势力们开始同步压价，国内汽零产业链的日子可能会相当难受。反过来看，很多海外车企今年甚至开始给产业链主动提价，所以海外汽零企业的日子可能会相当好过。$易方达高端制造混合(F009049)$ $易方达产业升级混合A(F011822)$ $上证指数(SH000001)$