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轻纺|好未来（TAL）首次覆盖：理顺业务再启航，归来依旧闪耀

1、K12龙头转型，盈利能力修复。好未来FY24Q3营收3.7亿美元，FY24Q2、FY24Q1及FY23营收分别为4.1亿美元、2.8亿美元及10.2亿美元；FY24Q3non-GAAPOP为-0.1亿美元，FY24Q2、FY24Q1及FY23non-GAAPOP分别为0.53亿美元、-0.32亿美元、0.18亿美元。截至FY24Q3公司递延收入为5.08亿美元，同比增长56.3%。2、多方布局业务，学习机打造第二成长曲线。好未来非学科课程中中人文创作、科学、编程、自然博物四大课程体系覆盖跨度大，其中科学与自然博物可覆盖K9全学段学生，满足不同学生及家长诉求。部分课程采用直播与录播相结合的形式授课，学生可循环播放，及时巩固复习。价格上，冬春季课程讲次差别较大，除剑桥双语课程外，其余课程价格基本位于2300~4300元区间内。首次覆盖，给予“买入”评级。公司曾是K12教培龙头，“双减”后由教育公司转型为教育科技公司，目前已有所成效，营收增速重回双位数，核心业务在素质教育驱动下恢复增长，学习机内容业务快速放量。我们预计公司FY24-FY26收入分别为15.47/22.77/33.86亿美元，non-GAAP归母净利分别为0.1/1.27/2.49亿美元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策风险，新业务风险，管理风险，运营成本上升风险，跨市场选取可比公司风险，测算具有主观性风险等。

（注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。）

证券研究报告： 理顺业务再启航，归来依旧闪耀—好未来（TAL）
对外发布时间： 2024-02-29
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：

孙海洋 SAC编号 S1110518070004