$周黑鸭(01458)$ 周黑鸭2023业绩预告解读

1、2020年启动特许经营以前，周黑鸭在2017年达到净利润峰值7.62亿。依靠交通枢纽高势能门店的自营模式不可持续，虽然之后店面继续小幅增加，但营收反而略有下降，2019年净利润下滑到4.07亿，于是引入具有McDonald's工作履历的张宇晨等，启动特许模式。

2、2020年-2022年受YQ冲击，数据波动较大，特别是2022年以来受到鸭副成本涨价的影响，经营很困难。这段时间对休闲卤味上市公司都有影响，但因为高势能门店占比较大，周黑鸭所受到的影响更大。

3、YQ过去后，2023年鸭副成本高企的影响更大，三个休闲卤味上市公司都受到了很大冲击，股价也是不忍卒睹。因为周黑鸭的存货一般维持4个月左右的生产经营，根据证券研究所整理的数据，2023年下半年营收所对应的存货平均成本为最高区间，因此下半年周黑鸭利润微薄。绝味存货波动比周黑鸭大，根据鸭副产品价格走势采取存货积极管理方面比周黑鸭做的好一点。

4、2015年到2023年，周黑鸭每千克单价根据鸭副产品原材料价格有所波动。根据周黑鸭2023年中报，销售每千克单价89.61元，达到上市以来的最高值，如果考虑对特许店以批发价销售和特许店占比上升等因素，终端单价上涨幅度更高，抑制了周黑鸭所定位消费群体的购买欲望。

5、引入张宇晨后，周黑鸭的行政开支占营收的比例越来越高，而且行政开支的细项也没有财报附注。如果管理粗放问题不解决，张宇晨走人是必然的。

6、根据证券研究所整理的数据，2023年下半年鸭副价格回归正常，这是2024年周黑鸭们聊以自慰的事情。综合鸭副成本下降后单价下调对销售的刺激作用以及开店数量等因素，预测2023年周黑鸭的净利润2.5亿-3亿，扣除其他收入的影响，好于2021年的业绩。

7、不知道周黑鸭当前股价有没有反映了2023年下半年的惨淡经营。因为竞争格局和自身经营模式的改变，预计5年内周黑鸭都不可能超越2017年的净利润峰值，预测10年后则太远了。所幸5年内不会再发生大额资本开支，赚到的钱基本都能分掉。现价市净率只有0.9，一大把类现金，品牌价值计为0，因为2023年下半年业绩预警，虽然市净率难说不跌破0.8，但绝对可以作为困境反转的投资标的。