$东富龙(SZ300171)$ 东富龙可以重仓了吗？
1、商业模式
东富龙属于药机行业，按订单生产，资产较轻。因为涉及GMP认证，下游的制药行业对药机和耗材有一定的粘性。
2、竞争格局
全球范围内有几个知名的同类型大公司。药机行业内资品牌处于弱势，冻干机、检查包装等细分领域市占率相对较高，总体来说是国产替代的逻辑。内资品牌中东富龙和楚天科技领先，其中东富龙的财务指标强一点。
3、药机行业趋势
因为集采等原因，下游制药行业哀嚎一片，制药行业盈利前景被看衰。不久前大洋对岸《生命安全法案》的提案更是引起制药行业和药机行业股价雪崩。
按照常识，制药行业是大行业，也是永续行业，短期的利空过后仍会有光明的前景。
4、经营质量
存货与合同负债基本匹配，应收与营收比例不高且基本稳定，应付略小于应收，营运资金与营收比例的中枢值在20%左右。以2022年经周期性因素修正后的净利润8亿为基准，未来十年以平均10%净利润增长及相应的资本支出进行计算，自由现金流/净利润比例接近80%。
5、增长潜力
根据2023年中报，除了生物工程单机及系统、生命科学产品部外（上一年度疫情相关产品交付较多），注射剂单机及系统（主要是冻干机）、检查包装单机及系统、口服固体单机及系统、原料药单机及系统、食品事业部等都取得了较快的增长，设备、工程、耗材和数智化战略的未来可期。
6、管理层评价
创始人正当壮年，技术导向，上市以来未减持过，管理层稳定。通过并购发展新业务方面比较稳健。
7、短期经营预测
2021年第三季度开始，疫情引起的医药制造业固定资产投资从高速增长到逐月放缓，2022年第四季度开始，医药制造业的固定资产投资同比持平甚至下降，同时东富龙合同负债开始逐季减少。东富龙净利润在2019-2021年三年高速增长后，2022年只是微增，2023预计下降10%至7.7亿左右。
截止2023年12月，医药制造业固定资产投资增速仍然在零附近徘徊，没有好转趋势。上一轮东富龙基本面周期是GMP认证的影响，净利润从2015年的3.87亿下滑到了2018年的0.7亿。和上一轮GMP认证引起的周期不同，预计这轮周期会相对平滑，东富龙低点的营收将比上一轮高很多，毛利率会比上一轮的30%高，三费比例将低于上一轮，但绝对值也会比上一轮多不少，预测净利润低点为6.5亿左右（已经考虑了2022年底定增25亿的正面影响），而且极有可能出现在2024年。
8、估值和交易
东富龙股价从2021年8月的历史最高点67.29元（前复权）一路跌到了今天的12.78元，市净率和2018年年底（大熊市和基本面低点）相当。市场对医药制造业固定资产投资和合同负债等行业和公司导前指标的边际变化的反应很敏感，二阶导体现的很典型。
以2022年经周期性因素修正后的净利润8亿为基准，9.75%的折现率和2%的永续增长率，未来十年以平均10%净利润增长及相应的资本支出，营运资金与营收比例的取值为20%，估值为130亿（每股17元）。根据2024年周期低点净利润6.5亿的预测值，现价市值97亿的市盈率为15倍，市盈率偏低；绝对估值130亿的市盈率20倍，明显不贵。股市整体和医药行业双重恐慌氛围下，虽然市值按照保守估值已经打折扣，但2024年净利润下滑背景下可能会有更好的价格买入。
在现有仓位的基础上，股价12元时挤一挤再加一点，股价如果跌到10元以下则调仓换股狠加一笔，并做好潜伏1年甚至以上的准备。
想一想2022年底曾经在23元左右重仓东富龙，而今天股价最低点只有11.7元，令人感慨，一是股价走势难料，二是自己做估值时易受乐观和悲观气氛影响。