$晶盛机电(SZ300316)$晶盛机电的重新估值
1、商业模式
晶盛机电属于光伏和半导体设备制造行业，按订单生产，资产较轻。不同厂家的设备具有一定的差异性，但光伏和半导体各个环节设备供给的集中度却较高，全球范围内有几个知名的大公司。因为技术迭代较快，光伏和半导体设备制造的周期性较强，更新周期较短，新增需求和替换需求并存。
2、竞争格局
晶盛的主营是光伏硅片设备的单晶炉，硅片龙头隆基和中环单晶炉的供应商分别为连城和晶盛。随着下游光伏制造一体化的趋势，总盘子扩大的同时，硅片龙头隆基和中环硅片的市占率下降，连城的毛利率从2020年的35%下降到了2022年的26%，而晶盛同期毛利率从36.6%上升到了39.6%，反映了晶盛在这两家硅片龙头之外的其他光伏制造商中的竞争优势。但因为奥特维单晶炉的上量，竞争格局略有变差的趋势，未来晶盛光伏单晶炉的市占率可能会下降。
3、光伏行业趋势
以2022年我国光伏新增装机86.07GW为基准，预计至2030年的八年复合增长率超过22%，尽管目前光伏制造各个环节产能过剩，但考虑新增和替换需求后的光伏设备复合增长率预计超过12%。
4、经营质量
存货与合同负债基本匹配，应收与营收比例较高但基本稳定，应收与应付基本相抵，营运资金与营收比例的中枢值在30%-35%之间。以2022年经周期性因素修正后的净利润25亿为基准，未来十年以平均12%净利润增长及相应的资本支出进行计算，自由现金流/净利润比例在80%以上。
5、其他增长潜力
除了光伏单晶炉，晶盛的半导体单晶炉市占率也较高，但因为半导体行业外资设备的强势，远未达到光伏单晶炉的市占率。
晶盛单晶炉之外的光伏设备和半导体设备也已经有了一定的营收，相应的产能都在扩产建设中。
材料方面，晶盛的蓝宝石和石英坩埚取得了规模和效益领先。金刚线已经放量，碳化硅衬底已有产出，相应规模较大的产能也在建设中。
6、管理层评价
管理层年富力强，技术导向，上市以来未减持过。新业务开拓的激励措施比较到位，能和关键员工分享发展成果。
7、短期经营预测
2023年下半年开始，因为产能过剩，光伏行业竞争格局恶化，主要光伏制造企业的利润和股价雪崩，光伏设备制造企业订单和利润增长有所放缓，光伏设备制造企业的股价也同样雪崩。
以2023年第三季度末含税287亿的未履行完合同和108亿的已发出商品（相当于约170亿的待确认收入）为依据，预测2024年晶盛的净利润在30亿以上（设备25亿，材料5亿）。2025年的经营情况还不好说，预计保底20亿。
8、估值和交易
去年年中对晶盛的估值过于乐观，导致建仓买入价过高。以2022年经周期性因素修正后的净利润25亿为基准，10%的折现率和2%的永续增长率，未来十年以年平均12%净利润增长及相应的资本支出， 营运资金与营收比例的取值为35%，重估为550亿（每股42元）。
根据2025年周期低点净利润20亿的预测值，现价市值420亿的市盈率为21倍，市盈率偏低；绝对估值550亿的市盈率27.5倍，也不贵。
股市整体和光伏行业双重恐慌氛围下，市值按照保守估值已经打折扣，但2024和2025两年净利润大概率同比下跌，按照一般规律，可能会有更好的价格买入。反过来想，这种质地很好、单晶炉之外的业务有爆发潜力的公司，小散们真要等到基本面出现利好消息再买入，那时候股价早已被先知先觉们抬高了。
那就不纠结，在现有仓位的基础上，股价30元时再加一点 ， 股价如果跌到25元则以挖肉补疮方式狠狠地加仓，并做好潜伏1-2年的准备。