$腾讯控股(00700)$ 公布2023年业绩以来，有大量关于腾讯的讨论，其中分歧最大的点是：腾讯的真实估值是多少？
腾讯的真实市盈率
个人认为对腾讯估值应该将其核心业务与投资组合切割后再进行计算。腾讯管理层也很贴心的在报告中给出了“非国际财务报告准则财务计量”的补充资料，但在管理层给出的表格中我们应该将“股份酬金”剔除。
腾讯2023年度利润合理的计算方式应该是：1576.88-271=1305.88（非国际财务报告准则盈利－股份酬金）。
道理很简单，附注已经介绍的非常清楚，在“非国际财务报告盈利”的调整中，剔除了投资组合对盈利的影响：
腾讯当前的总负债为7036亿元，除核心业务运营资产外的其他资产价值约为16000亿元，见下表（红色部分为核心运营资产）：
腾讯当前的市值约为25000亿元，现在整体买下腾讯控股所需要的花费的代价约为16000亿元（25000+7036-16000）。腾讯当前的市盈率=16000÷1306=12倍。
特别说明：
1、腾讯“联营公司的投资”以权益法记账，其中上市企业账面价值1327.76亿（公允价值3515.94亿），非上市企业账面价值1209.20亿，“合营公司的投资”也以权益法记账，账面价值79.69亿。“联营公司的投资”和“合营公司的投资”两项我给出的毛估价值为7000亿。
个人认为，上述7000亿其实是偏低估的，对于腾讯的投资业务我持非常乐观的态度，自“3Q大战”之后，腾讯开始布局战略投资业务，凭借流量优势，常常以“低于公允价值”入股其他互联网公司，其他互联网公司也乐于“傍”上腾讯这个大佬。即使是考虑流动性折价，这7000亿也偏低估。
对腾讯的估值
先说结论，腾讯没法估值，但肉眼可见的便宜！
我原本想尝试用“自由现金流折现法”对腾讯进行估值及收益率测算，但在实际操作中我发现没法估值。腾讯的业务并不像消费品那么稳定，我没法设定永续增长率，没法设定腾讯的寿命。
但无论从哪个角度看，当前的腾讯都给人一种“低估”的印象。除了游戏业务相对疲软外（预计随着即将推出的新游戏，该业务也有望复苏），它的各大业务板块都呈现一片“欣欣向荣”的景象，未来的元宇宙、虚拟现实、AI等科技风口又跟腾讯有非常强的关联。
我没法看到腾讯很远的未来，但是就中短期而言，我看到的更多是机会。对于一家护城河宽广、现金流极佳、处于科技风口的12倍市盈率的企业，我没办法不心动。或许对于腾讯这类公司，本来就没法给出远景估值。
腾讯的隐忧
个人认为腾讯的最大隐忧在于运营，对于这样一个庞然大物，又身处变化极快的科技领域，腾讯的运营能力是否能跟上？
最后是关于腾讯被人诟病较多的“股权激励”问题。很多人认为腾讯给员工发放了太多“股份酬金”，认为这是一家只为员工打工的公司。段永平也曾拿苹果公司作过对比，过去这些年苹果公司回购股份使得其总股本明显减少，而同时期的腾讯股本基本没变化，相当于回购的股份全部进入了员工的口袋。
我倒是认为这些“股权激励”没什么不妥，对于腾讯这种科技公司，人才的竞争非常激烈，一定是需要提供足够有吸引力的薪酬的，至于说是以现金发放薪酬还是以股份发放薪酬，这两者没有太大区别，即使不发放“股份酬金”，也还是会发放与股票价值等额的现金酬金。