之前有讲过美联储加息降息真正锚定的是“美元流动性”，而美元流动性可以反应在美联储逆回购规模以及美国银行储备金余额上。这两个都是宏观指标，对于普通老百姓来说，“流动性”体现在哪里呢？我想最直接的就是债务违约率了吧。
从全因贷款来看，违约率似乎并不高，水平也处于历史较低水平，仅仅在缓慢升高。
然而看信用卡贷款，2023年第四季度，全部银行平均违约率超过了2008年金融危机之后的任何时期，达到了3.1%，甚至超过了疫情刚刚爆发的时候，而且美国小银行信用卡违约率竟然超过了历史最高水平，达到了7.8%。第四季度的信用卡违约如果换算成年化指标，对应着高达8.5%的信用卡账单违约。
从消费贷款来看，2023年第四季度违约率也全面飙升，达到08年金融危机后近十年新高。
也就是说，在美联储加息两年后，美国普通老百姓很多已经丧失了“美元流动性”，日常收入已经难以维持日常开支。
从商业贷款来看，贷款违约率似乎还维持在低位，仅仅有略微上行。也就是说，美国企业尚有足够的资金进行运转，并未看到太大的风险。考虑到风险传递的顺序，消费端的违约传导需要一定的时间，这也可以从之前的周期中得到验证，如下图所示。
那么在之前的周期中，债务违约达到怎么样的水平美联储进行了降息呢？
从两次金融危机的周期来看，当商业贷款违约率开始快速上升的时候，美联储进行降息似乎稍晚，无法避免危机的产生。2000年互联网泡沫，美联储等到商业贷款违约率已经大幅上升才开始降息，导致了比较严重的经济危机；所以后续2007年次贷危机，商业贷款违约率开始快速上升的时候，美联储就开始降息，但还是没能避免经济危机的产生；所以接下来2019年在商业贷款违约率转涨的时候，美联储就终止了加息操作开始降息，但是由于疫情爆发没有形成一次完整的周期。那么现在，商业贷款违约率尚在历史低位，看来美联储并没有迫切降息的需求。
总结，从美国贷款违约率来看，目前的“美元流动性”收紧已经开始影响到普通老百姓，但是尚未影响到美国企业，所以目前应该尚未达到美联储的操作目标，这个也可以从之前对美联储逆回购以及美国银行储备金余额的分析中得到验证。但是由于贷款违约率数据是季度性数据，延迟十分严重，美联储资产负债表还是判断“美元流动性”的首选数据。