$中国中免(SH601888)$ 20年的业绩相当给力：1，受疫情影响，20Q1业绩大降44%，Q2开始业绩逐季恢复，全年营收增长10%，但扣非净利润同比大增56%，主要得益于机场等渠道免税店客源同比大幅下降，应付租金同比减少，销售费用同比大减41%。21Q1营收181亿，同比去年大增137%，同比19Q1也大增32%，21Q1扣非净利润28亿，同比19Q1大增78%；2，行业增长空间大。预计海南21年离岛销售额超600亿，22年达到1000亿，2030年达到8000亿，目前中免在海南的市占率超过9成，近乎垄断；3，中免作为免税行业第一品牌，具备最强的供应链管理能力和强大的渠道优势，共有200多家免税店；4，目前市值5831亿，动态市盈率51倍，预计23年净利润能达到166亿以上，估值5000亿，目前估值合理偏贵，若能调整到4000-5000亿的市值或许是一个较好的上车机会。

$中国中免(SH601888)$ 20年的业绩相当给力：1，受疫情影响，20Q1业绩大降44%，Q2开始业绩逐季恢复，全年营收增长10%，但扣非净利润同比大增56%，主要得益于机场等渠道免税店客源同比大幅下降，应付租金同比减少，销售费用同比大减41%。21Q1营收181亿，同比去年大增137%，同比19Q1也大增32%，21Q1扣非净利润28亿，同比19Q1大增78%；2，行业增长空间大。预计海南21年离岛销售额超600亿，22年达到1000亿，2030年达到8000亿，目前中免在海南的市占率超过9成，近乎垄断；3，中免作为免税行业第一品牌，具备最强的供应链管理能力和强大的渠道优势，共有200多家免税店；4，目前市值5831亿，动态市盈率51倍，预计23年净利润能达到166亿以上，估值5000亿，目前估值合理偏贵，若能调整到4000-5000亿的市值或许是一个较好的上车机会。

干得漂亮相当给力！

牛啊牛啊，除了膜拜啥也不想说

2021年雄起，再来一个增长60%

涨停

明天涨停

3、渠道优势 公司全资子公司中免公司在全国 33 个省、市、自治区（包括香港和澳门地区）、柬埔寨设立了涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型的 200多家免税店，已发展成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商。报告期内，公司在海南省拥有 5 家离岛免税店、3家免税体验店，并拥有目前全球最大的免税商业综合体—三亚国际免税城。目前公司正在建设更大规模的海口市国际免税城项目，不断扩大公司在海南市场的免税业务布局。

中国中免2020年财报

$中国中免(SH601888)$
全球最大免税公司。疫情封国乐观2023年底才会适度解禁。

公司在海南省拥有5家离岛免税店、3家免税体验店，并拥有目前全球最大的免税商业综合三亚国际免税城。目前公司正在建设更大规模的海口市国际免税城项目。

2020下半年海南新政。海南2025年全岛3000亿目标，预计中免至少占70-80%，注意海免只占51%股权。此后五年海南保持20%复合增长。公司2021年力争免税销售突破600亿元。

和上海机场合同优惠2026到期。

韩国市内免税店盘子1200亿，预计中国届时保守1000亿，中免保守占30-40%。

1、全资持股的三亚免税店2020年213亿（其中下半年153亿），净利29.7亿，净利率14%。按2021年310亿，2025年乐观预计350亿（海外解禁后用户分流），净利49亿，届时给10-15倍则2025年估值490-735亿。

2、海免，51%股权等于50.5亿收入（其中下半年35亿），净利6.6亿，净利率13%。乐观按30-40%复合增速，2025年预计收入200-270亿，净利26-35亿，此后五年乐观10-15%复合增速，届时给20-25倍则2025年520-875亿估值。

3、海南其他店35.5亿收入（其中下半年预计24.5亿），预计净利率13%则净利4.6亿。乐观按30-40%复合增速，预计2025年150-190亿，净利19.5-25亿，此后五年乐观10-15%复合增速给20-25倍则2025年估值390-625亿。

4、上海地区2020年137亿收入（其中下半年68亿），净利12.5亿，净利率9%。乐观预计2025年200-250亿收入，20-25亿净利，给15-20倍则2025年估值300-500亿。

5、其他地区2020年83亿收入，预计净利6.3亿，净利率7.5%。乐观预计2025年收入150-200亿，15-20亿净利，给15-20倍则2025年估值225-400亿。

6、海口国际免税城，乐观预计2025年收入350-400亿（超过三亚免税城），净利45.5-52亿，届时给10-15倍则2025年估值455-780亿。

7、市内店，乐观预计2025年100-200亿，净利13-26亿，此后10%复合增速，届时给15-20倍则2025年估值200-520亿。

以上合计2025年乐观收入1500-1850亿，乐观净利188-232亿。
其中海南2025年上限合计1500亿收入（含海免另外49%收入），占海南规划3000亿一半。

乐观2025年估值2600-4400亿，合理2021年估值1900-3230亿。

未来五年随海南扩点而高增长，五年后进入低增长（市内店和一带一路贡献占比偏低）。持续性强，确定性看疫情进展，有一定垄断力。

销售费用里面的租赁费同比减少了60亿啊，这要是按与机场签订的保底合同，起码要多支付40亿吧？给税后贡献至少30亿，公司的商业模式依附于政策的变化，一旦恢复到原来的游戏规则，利润减半风险很高。