（一）近期交易
前段时间公号被封了，交易情况没有能及时更新。看起来信息比较密集，其实主要是三笔：陕煤换海油H，分众换东风和动向。
比较可惜的是，有些内容没能在当时及时发出来，现在时效性已过，分享效果没有那么好。
下表不含可转债交易，会单独写。
逐个简单说明一下：
一、陕煤换海油H
虽然陕煤至今仍未触及最后一个卖点，但是已经全部换掉了，最后一部分是换成海油H。
现在回头看，陕煤当时卖得不够高，但是海油H也是比较低的。换股主要看价差够不够大，吸取之前华晨犹犹豫豫的教训，只要价差达到标准，就果断换。
二、万华持仓减回10%，换海油H
之前陕煤达到第一卖点，所得资金不知道该买什么，当时备选标的很少，就突破10%的持仓上限，加仓了万华。
后来听了万华的业绩交流会录音，决定持仓上限应该严格控制在10%，就把加仓的资金转到了刚研究过的海油H，两者估值水平也差不多。
原因主要在于，领导激情洋溢地描绘未来蓝图，有相当一部分与聚氨酯无关。聚氨酯是印钞机，但是笔者不是很看好聚氨酯之外的其他业务，对股东回报更高的处理方式是聚氨酯投资之外的现金流用于回购、低谷时回购（具体见《步子迈得有点太大——万华2023年年报分析》网页链接）。
但是从录音内容来看，管理层更追求做大，可能继续大笔投资，实现化工XX强的目标，而这一排名是以营收而非利润为标准。虽然明知很可能是这样，但是亲耳听到，我还是感到相当失望，不知道政策面要求提高上市公司分红会不会对此产生影响。
另外，业绩交流会还提到，2024年一季度原材料涨价20%，这算是一个短期的负面因素。
三、张裕B换古B
经过思考，觉得张裕的生意模式和基本面还是不够好，正好积攒的张裕B可以换整手的古B，就进行了换股。
这两天，张裕的一季报出来了，很令人失望，幸好之前换掉了，以后不会再买入了。
除了古B、伊泰B，老凤祥B、粤高速B好像也是基本面比较好的，但是还没有深入研究。
四、分众换东风
之前买了一点东风，纯属抄作业。但是持有之后，经历了一波儿大涨大跌，所以后来又稍微研究了一下。
再次买入东风，主要是两个逻辑：低估烟蒂、私有化预期，其中后者所占权重更高。
烟蒂股的估值逻辑是清算价值，所以更看重资产负债表。笔者参考巴菲特股东信分享的烟蒂估值法，对几只大家认为低估的港股进行估值，包括：东风集团股份、中海油化学、龙源电力、中石化炼化。
结果显示，只有东风在买入折扣之下，估值最低。而其他几家的清算价值都不高。
如果仅仅是烟蒂的逻辑，我不一定会买入，即使买入，也不会超过2%。
而实际买入占当时持仓的3.5%，上表显示为2.9%，是因为后来买入可转债新入了一些现金，这部分钱过段时间还要转出去的。同理，中国动向买入占比应该是2%。
之所以继续买入，是研究后觉得私有化的可能性较大，相当于附赠了一张彩票。
梳理公告可发现，东风唯一一个关于回购的公告是2022.9.14的《2022年度融资方案及建议回购H股股份一般授权》，其中规定了，授权回购的股份数量不得超过已发行H股数目的10%，即285,573,200股，回购金额不得超过15亿元人民币。
虽然伴随股价不断下跌，回购金额并没有超过，但是回购股份已经超过了授权数量。
下图来自理杏仁网站，不知为何没有收录4月16日之后的回购数据（觉得达到10%了？），实际上，至少4月17日、4月19日、4月22日、4月23日公司都继续增持了H股并注销。
自公告发布以来，回购已经持续了1年半左右，从单日成交金额上看，没有逐渐减少的趋势。
结合东风多次进行A股进行上市辅导的情况，笔者觉得私有化的可能性较大。
考虑到东风集团股份去年亏损，比较可行的操作方式是，先私有化港股，剥离出部分优质资产在A股上市。
视回购的推进情况，笔者有可能继续加仓，最多至5%。
好友@仙人铁掌、@投资者观霖 、@狂暴干饭食兔君 也对东风有持仓和跟踪。
五、分众换动向
中国动向是烟蒂股逻辑，类似于打折的封闭基金。
公司表面上的主业是KAPPA、PHENIX品牌运动装备，实际上给我的感觉，老板的野心是做中国的伯克希尔•哈撒韦，哈哈。
现在主业是勉强维持，值钱的是公司的大笔金融资产，主要是云峰基金之类的私募基金和股票等。
下图是@狂暴干饭食兔君 在《实盘周记2024/1/13（对高端白酒的观点，对连锁业态的观点，对中国动向的观点）》网页链接中做的一页纸评估，内容比较全面，@鹭由器 也写过分析《从私有化的视角看中国动向》网页链接。
“激励措施恐存在利益输送”这点，我认为是概率不大。
实控人陈义红是从李宁出来的，后来雇的高管，也大多来自李宁。他没有用常见的股权激励手段，比如股票期权、购股权等，而是借钱给管理层让他们买股票，而且这笔借款还是有利息的。这方式，跟巴菲特对待伯克希尔的高管如出一辙。
不过，公司股票的分红基本上可以覆盖利息。因为股票跌得太惨，高管赔惨了，所以借款到期后，公司又进行了延期，虽然相关高管已经离职。感觉老板虽然贼精，但是也比较讲情义。
账面现金等安全性确实不好排除，但是基金的安全性我觉得大概率没问题。
“食兔君”表格写的“节约精神、追求无我减分”应该是指，根据一些媒体报道，老板离婚娶了女明星苗圃（苗因陈老板和罗晋分手），还给她买了直升机，喜好搞会所、游轮，没有上过大学的退伍军人出身，喜欢搞高端小圈子。
动向不是港股通标的，类似的股票因为流动性原因，通常折价较多，现在PB只有0.2，当个烟蒂少量持有，不会再加仓。计划持有2年，到时候还不涨就卖掉。
顺便插一句，笔者的港股持仓，除了部分腾讯仓位是通过港股通持有（腾讯分红少，股息税少），其余都是香港账户持有。
六、部分伊泰B换古B
因为特殊原因，笔者一个B股账户的持仓要转到另外的B股账户，所以该账户的伊泰B、古B要先卖出，再用别的账户买入。
伊泰B虽然获利很多，虽然笔者并不赞同B股因流动性要打8折，但是即便按照该观点，估值也一直未触及合理水平。
但是现在要卖出就不一样了，古B的估值更低，两者价差达20%+，所以我换账户后，我会全部买成古B。
卖出账户拥有伊泰B仓位的56%，所以相当于这部分换股为古B了。
具体操作应该在下周，在此统一记录一下。
（二）持仓
（三）收益
（四）其他
一、中广核新能源
前阵子，好友@arch_linfei研究中广核新能源，并写了《风电股进入低估区：中广核新能源研究之一》网页链接。笔者也看了一下，最终决定放弃，下面简单记录一下放弃的理由。
1、供给端：竞争激烈，高ROE来自于更高的杠杆，并不具有可持续的竞争优势。
行业是资本密集型，所以玩家都是大型国央企，在融资借债能力方面，都差不多，中广核并没有明显的优势。
2、需求端：风光发电供给过剩。
国家已经规定不会全买，因为风光出力不稳定，储能是瓶颈，电网尚未完成智能化改造，消纳能力弱，不能完全消化。但是目前正在改善的过程中，抽水蓄能在大量建设。
虽然有人说，广核新的主要风机是2021年之前装的，老人老办法，暂时还好，但是时间再远一些不好说，随着风光发电大量并网，风光电价下降是大概率事件。
3、自由现金流实际小于净利润。
风机折旧年限短，折旧完毕后需要安装新的风机，才能维持可持续的盈利能力，到时候又是一笔巨额的资本开支，所以公司现在赚的钱不能全部分掉。
这点不如水电、核电（机组可以改造升级）。
4、由于技术的进步，更大功率的风机可以实现更低的度电成本，之前装的风机技术不够先进，在度电成本上没有优势。
现在折旧占净利润的85%，假设未来由于技术的提高，设备方面可降本，盲猜未来折旧（未来资本开支摊到每年利润）将至净利润的50%，那么自由现金流大约为净利润的一半，对应实际市盈率为当前水平（4.84倍）乘以2，即9.7倍PE，没有看起来那么便宜。
如果按照烟蒂估值，则达不到烟蒂的低估程度。
另外，笔者现在不太喜欢看烟蒂，更喜欢可以重仓的、质地优良、护城河宽广的公司。今年分析过的中海油算一个，感觉相见恨晚，简单、成长性好，分红高。
二、手机时间管理
之前因为查资料等原因，经常要打开微信，一打开就不由自主地被群聊吸过去了，然后就忘了来微信干嘛的……
最近为了专心看书和思考，把主要的几个微信群折叠了，每天或隔天固定时间看一下，感觉这个方法很不错。
三、市场流动性
观察笔者的交易和持仓可能会发现，我比较偏爱B股和港股。
港股中，没有进港股通的公司更便宜，但是也要小心老千股，有些股票的价值很低，成交量小，价格容易被操控，市值很虚的。
有朋友认为，B股和港股的流动性不好，估值应该打折，但是我不这么想，因为这个因素并不影响公司的内在价值。
就此话题，分享两段《滚雪球》的话给大家：
“他（巴菲特）最喜欢的线索之一是粉单：一周印一次，在一张粉红色的纸上。这张单子提供了那些小得不能在股票交易所交易的公司的信息。另外一个是《全美报价书》，每6个月出版一次，上面是一些小得都不能进粉单的公司信息。但是再小的公司、再难懂的细节都难以逃脱他的筛子。”
“每周，只要列着小股票的粉单一出来，巴菲特和科文（一个价值猎手）就相互打电话比较里面的内容。’你买了那只股票吗？’’是的，我买了，那是我的！’如果挑了同样的股票，他们会感觉自己都是胜利者。”
之前港股持续低迷，群嘲“金融中心遗址”，但是我眼里只有遍地低估的股票，同时联想起巴菲特在1975年美国股市惨不忍睹时说的话，很遗憾这两天港股大涨后才能分享给大家：
“《福布斯》杂志刊登了一篇对巴菲特的采访，开篇就提出了一个尖锐的问题：你怎么看待当前的市场行情？“像一个性欲旺盛的男人闯进了女儿国，”巴菲特这样回答，“现在正是投资的绝佳时机。”他接着说：’这是有史以来第一次你能够以本杰明·格雷厄姆所青睐的‘烟蒂’型股票的价格购买菲利普·费希尔的股票。’”
注：标题是巴神的荤段子：“看看那里，那些都是穿着暴露的漂亮女孩！”
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