笔者看到兖澳的股息率高达22%左右，PB只有0.79，PE（TTM）只有2倍多，受到吸引，今天看了一下资料。本文图片如无特殊说明，均来自公司公告、官网。
一、基本情况
公司实控人是山东能源集团，最终控制人是山东省国资委。直接大股东兖矿能源是A股和H股上市公司。
兖矿能源本部煤矿可采年限大约为10年，所以在国内、国外都收购了很多煤矿，其中兖澳就是海外部分。
目前，公司在澳交所（2012年）及港交所（2018年）双重上市。84%股份在澳交所交易，16%股份在联交所交易，两个交易所的股份完全可互换。
这个机制挺不错的，套利方便，不容易出现单个市场低估，两个市场的价差通常很小。
2023年3月13日被纳入恒生综合指数及港股通。通过港股通买入，股息需要交税。
公司创立自2004年，目前拥有7座生产煤矿的权益，主要是2009、2012、2017年收购而来，同时帮助大股东管理运营其2011年收购的2座矿山。
二、储量
根据备注，下图的“隐含矿山服务年限”=“可销售煤炭储量”÷“2021年可售煤炭产量”（按100%权益）。
这里需要说明一下：
1、2022年遭受自然灾害，产量下降20%，所以采用的是2021年产量。
但是由上图可看出，2021年产量也是偏低的。
由於连续第三年持续的拉尼娜天气现象，2021年时反覆出现强降雨事件，到了2022年，全年又屡次落下强降雨，新南威尔士州矿山的蓄水量超出环境上限，发生了几次特大洪涝灾害。
2022年公司投资了额外排水设备并增建蓄水坝，但降雨量超出了增加的抽水及蓄水量。降雨期间停止开采，之后还要耗费额外时间将积水泵出，降雨后在潮湿及沼泽条件下，生產力降低。铁路及港口等物流也受到天气的影响。
公司称之为“前所未有的工作条件”、“经历了一些最严重及变化莫测的恶劣天气”。
从下面的地图可以看出，公司主要的矿山正好位于新南威尔士州。
过去两年，煤价达到前所未有的高度，公司矿区库存消耗殆尽。所以2022年公司产量不足，业绩有库存的功劳。
2023年产量仍在下滑，公司的运营指引是，可售煤产量為31至36百万吨（按权益比例）。2023上半年，实际完成14.4百万吨，较去年同期下降7%。不过二季度好于一季度，下半年有望逐渐恢复。
2、上图中的“按100%基准”是指，该产量是相关矿山的总产量，而不是乘以股权比例的权益产量。
从前面“隐含矿山服务年限”的表格可以看出，公司的煤炭储量堪忧。
可销售储量最大的矿山是“亨特谷”，服务年限为58年，2021、2022年的产量只有约1100-1200万吨。其他矿山的服务年限都比较短，为1-23年不等。产量最大的“莫拉本”，服务年限只有9年。
公司可销售煤炭储量合计为1098.8，2021年可售煤炭总产量（按100%权益）为48.5（百万吨），两者相除可得出，公司矿山总体服务年限不到23年。
另外，各矿山储量分布得不均衡，储量最大的亨特谷服务年限长达58年，如果用现金流折现，净现值要打很大的折扣。不过也许到时候其他矿山都消耗完了，集中精力采它，可以提高产量，缩短服务年限？
三、成本
公司的成本不断攀升，2023年上半年，现金经营成本上涨至109澳元╱吨（见下图），再加上特许权使用费成本25澳元╱吨（该费用随着煤价波动，或可理解为税费），总成本为134澳元╱吨，换算为人民币是623元/吨。
这一数值与2022年下半年一致，可比陕煤高多了。
公司认为，单位成本上涨的因素包括：柴油价格上涨、炸药成本、俄乌战争、能源危机等通货膨胀因素、天气问题及新冠疫情等。
同时，公司预计，生产恢复将成为降低每吨单位成本的核心关键。因为产量下降、生产恢复计划开支增加也是影响2023年上半年每吨单位成本的一个因素。
虽然对于2023年下半年，公司预计生产逐步恢复，维持2023年现金经营成本为92-102澳元╱吨的运营指引，但是实际情况不宜过于乐观。
前面提到，2023上半年可售煤炭产量仍是同比下滑。位于新南威尔士州的露天矿现场仍有大量存水，全面复产取决于多项因素，尤其是降雨量，恢复至以往生产水平的时间线可能延长至2023年后，最理想情况是到今年年底。
注1：现金经营成本包括开采、加工和运至港口的物流费用，不包括特许权使用费。
注2：2021年和2022年数字包括艾诗顿井工矿。
由于成本较高，在2020年煤价较低时，公司是亏损的，而当年陕煤的盈利还不错。
对于煤炭生产企业，低成本很重要，行情不好的时候少赚，行情好的时候大赚。
所以，虽然国外动力煤没有限价，但是ROE却没有陕煤优秀。
兖煤澳洲ROE
陕西煤业ROE
四、售价
兖煤澳洲生产的产品包括优质动力煤、半软焦煤、喷吹煤以及中高灰分的动力煤。
兖煤澳洲按与GlobalCOAL纽卡斯尔港出口6,000千卡动力煤价格指数(GCNewc)及API5 5,500千卡动力煤价格指数挂钩的价格销售其大部分动力煤。每份合约根据能源含量及其他煤炭特性的价格调整。
一般而言，较低灰分产品根据环球煤炭纽卡斯尔指数定价，而较高灰分产品则根据阿格斯╱麦氏API5指数定价。“亨特谷”生产的动力煤往往具有GCNewc指数特性。相反，“亨特谷”以西生产的煤炭往往具有API5指数特性或在该等指数之间。
兖煤澳洲的冶金煤一般按与Platts低挥发分喷吹煤澳大利亚离岸价及Platts半软焦煤澳大利亚离岸价指数挂钩的价格销售。
由于销售合约通常是提前签订，公司在既定期间的实现价格往往滞后于相关煤炭价格指数，2023年第二季度的情况便如此。
2023年上半年，公司平均实现价格为278澳元╱吨，因能源市场供应恢复导致同比下跌11%。2022年的煤价是前所未有的高，下跌属于正常。
通过历史价格对比，看起来2023年上半年煤价属于居中的位置。
冶金煤的价格更高，回报更好，但是占比较少。
注：**不包括外购煤吨数。不包括中山（以权益入账）。
从煤炭品质上来说，感觉跟陕煤差不太多。
五、估值
由于服务年限太短、生产成本高，笔者对这家公司的兴趣不大。
2023年，中国恢复从澳洲进口煤炭。但是除了前面算过的成本623元人民币/吨之外，根据@挚爱子洲 的分享，从澳洲到中国南方港口的运费大约14美元/吨，换算成人民币为102元，到中国后还要加上13%的增值税，合计已经是820元人民币/吨，还没有算港杂费、贸易商利润。
今年二季度煤价接近2021年的价格，但是成本比当时高很多，上涨了大约45%，产量也下降了不少。
2021年公司税后净利润大约为40亿元港币，我们保守估计今年是2021年的一半，按照公司当前的市值326亿港币，市盈率大约为16倍。
前面计算过，公司矿山总体的服务年限不到23年，如果考虑未来现金流折现，那当前估值属于合理，没有明显的便宜可占。
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