( 以上截图均来自尚航科技《招股书》 )
" 投资 + 租赁 " 模式有违市场化、透明化原则
尚航科技作为 IDC 数据中心服务商 , 完全依赖三大运营商的机柜开展业务是有很大的不确定性 , 为此《招股书》第 77 页披露 , 尚航科技自建 1500 个机柜 , 租赁第三方机柜和 " 投资 + 租赁 " 机柜合计 3553 个机柜 , 但没有写明租赁第三方机柜多少个、" 投资 + 租赁 " 机柜多少个 ?
在《招股书》第 108 页中披露 : 作为机柜主要供货商北京亿安天下科技有限公司三年累计的租赁采购费用为 1.44 亿元 , 而同期三大运营商的租赁采购费用为 5.59 亿元 , 是亿安天下的 3 倍多。根据天眼查 , 尚航科技于 2019 年投资了亿安天下的子公司 " 怀来云交换网络科技有限公司 "1000 多万 , 占有 10% 的股权 ( 亿安天下占股 85% ) , 并为这家公司提供了融资担保 , 这应该就是《招股书》所说的 " 投资 + 租赁 " 模式的机柜 , 但这种模式带来的相互财务结算的非市场化、非透明化跟市场监管的要求是相违背的 , 存在为了某些指标参数而进行财务数据对冲的可能。
另外 ,《招股书》虽然没有直接披露尚航科技自建 1500 个机柜所投资的金额 , 但从《招股书》所披露的这 1500 个机柜固定资产折旧金额 ( 1872 万元 ,2022 年度 ) 来推算 , 其建设费用是一个过亿的不菲的数字 ( 去年《招股书》第 269 页和今年《招股书》第 212 页披露尚航华东云基地数据中心一期项目累计投资 4.6 亿多元 ) 。
根据天眼查 , 尚航科技全资子公司 " 无锡尚航数据有限公司 " ( 尚航华东云基地所在地 ) 的股权已质押给无锡交通银行。数据机房建设具有投资大、回收慢的特点 , 通过贷款自建数据机房来解决机柜供给的问题 , 贷款成本会吃去公司的很大一部分利润 , 这也是为什么尚航科技通过 IPO 募资来建设尚航华东云基地数据中心二期项目 ( 募资 9.485 亿 ) 。
客户集中度过高引发各方关注
尚航科技去年年底向证监会提交 IPO 申请 , 并很快引起市场的关注和反应 , 多家媒体做了相关的报道。根据修改前后的《招股书》披露 ,2019 年至 2021 年 , 欢聚集团、虎牙科技、广州津虹都曾位列尚航科技前五大客户。其中 , 虎牙科技曾隶属欢聚集团 ,2020 年被腾讯控股 ; 广州津虹也曾隶属欢聚集团 , 运营管理 YY 直播业务 ,2021 年百度收购 YY 直播业务。而雷军控制的企业是欢聚集团无投票权小股东 , 同时雷军是欢聚集团控制的广州华多网络科技有限公司的监事。
不过 , 随着欢聚集团将广州津虹、虎牙科技等控制权对外转让 , 尚航科技与这些大客户的业务是否会发生变化 ?2023 年 1 月 5 日的证监会反馈意见中 , 也要求其进一步说明上述情况对公司与 YY、虎牙业务的影响 , 是否存在修改合同条款、终止合作、业务量减少、订单取消等情形。在这一局面下 , 尚航科技过高的客户集中度 , 也引发关注。
近年来 , 随着直播、短视频、云计算等行业的快速发展 , 领域内的头部企业集中度不断提高 , 数据中心的需求也向头部互联网公司集中。
《招股书》显示 ,2019 年至 2022 年 6 月末 , 尚航科技对前五大客户的销售额占主营业务收入的比例分别为 71.15%、71.18%、61.40% 及 63.81%。前五大客户中主要为腾讯、搜狗、阿里、欢聚等互联网企业。值得注意的是 ,2019 年以后 , 阿里逐渐从尚航科技前五大客户中淡出 , 这或许源于另一股权交易。2014 年 , 广州菁英将所持尚航科技 7% 的股权转让给广州动景。广州动景为阿里系企业 ,2021 年 12 月 , 广州动景将所持发行人股份全部对外转让。广州动景退出后 , 尚航科技 2022 年的关联交易金额才有了明显下滑。
对此 ,1 月 5 日的证监会反馈意见中要求尚航科技补充说明 : 广州动景退出尚航科技后 , 对其销售收入、单价、毛利率及交易条款是否发生不利变化 ; 是否存在与阿里巴巴集团内企业合作终止、客户流失等情形。并补充说明报告期内与广州动景的业务往来情况及具体金额 , 广州动景是否通过降低持股比例后转让股权的方式降低关联交易金额。对于其他关联企业 ,1 月 5 日的证监会反馈意见中则要求尚航科技补充披露 : 报告期内向广州津虹、虎牙科技、广州华多、虎牙信息的关联销售金额较大的原因及必要性等问题。
《招股书》披露 2022 年前五大用户的第 1 名为腾讯集团 , 它实际上是 2021 年排名第一的搜狗用户卖给腾讯后的延续结果 , 排名第 2 的广州津虹是隶属前面所述的欢聚集团 , 而 3、4、5 名为中国联通、中国移动、中国电信。有意思的是这三大运营商又是尚航科技 2022 年的前五大供应商 , 既是供应商又是用户 , 确实让人产生存疑。
纵观《招股书》, 销售模式、核心竞争力 / 核心技术、持续盈利能力、客户与关联交易等几方面显得语焉不详。但随着 ChatGPT 的火爆尚航科技所属的 IDC 板块是目前资本热捧的方向 , 作为天使投资人雷军的光环虽然能为尚航科技吸引投资者的目光 , 但企业走向市场上市 , 还得靠自身努力 , 尤其是在核心竞争力和核心技术上。上市只是手段而非目的 , 也不是给投资者看的 , 而是要通过持续盈利为市场所认同 , 毕竟融资的钱是从股民身上出的。
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