27日洋河的财报一出就引起一片哗然，业绩的下滑也随之引发了周一开盘后股价的快速下跌。从30号的行情来看，目前似乎已经稳住了下跌的趋势。本人粗略看了一下财报的主要数据确实不容乐观。
一、洋河的困境
（一）、洋河行业表现
根据国家统计局、中国酒业协会数据，2023 年全国规模以上企业白酒产量 449.2 万千升，同比下降 2.8%；实现营业收入 7,563 亿元，同比增长 9.7%；实现利润总额 2,328 亿元，同比增长 7.5%。
2023年头部酒企的营收占整个行业的46.15%，净利润占整个行业的61.52%。
2022 年全国规模以上白酒企业 963 家，较上年减少 2 家；白酒产量 671.24 万千升，同比下降 5.58%；实现营业收入 6,626.45 亿元，同比增长 9.64%；实现利润总额 2,201.72 亿元，同比增长 29.36%。
2022年头部酒企的营收占整个行业的44.7%，净利润占整个行业的54.67%。
结论：2023年白酒行业的总体态势仍然是竞争优势向头部酒企不断集中，6大酒企营收占行业近一半，净利润占六成。
2022年主要的6家上市酒企净利润总和1203.89亿，洋河占的比重7.79%；
2023年主要的6家上市酒企净利润总和1432.34亿，洋河占的比重6.99%，下滑0.8%；
同样下降的还有五粮液，从22.17%下滑到21.09%，下滑1.08%；
剩余其他酒企的比重都是略有上升的。
2022年主要的6家上市酒企营收总和2962.25亿，洋河占的比重10.16%；
2023年主要的6家上市酒企净利润总和3490.73亿，洋河占的比重9.49%，下滑0.67%；
五粮液的营收比重也在下滑，从24.97%下滑到23.86%，下滑1.1%；
同样营收方面剩余其他酒企的比重也都是略有上升的。
结论：近两年五粮液和洋河营收与利润份额均有所下滑，五粮液下滑的幅度比洋河还要略大一些。可能现在存量市场上，头部酒企不仅抢占小酒企的市场份额，同时也开始抢占其他头部酒企市场份额，其中五粮液和洋河正在缓慢失掉市场份额。当然，因为我只选取了两年的数据，数据样本应该还不够大，如果拉长时间，比如五年左右应该会有一个趋势性的变化。五粮液我没有深入研究，这里只讨论洋河的情况。
与上述酒企相比：洋河2023年整体数据很不乐观，在头部各酒企中表现垫底。其中营收331.26亿，增速10.04%，净利润100.15亿，增速6.80%。在上述6家酒企里，营收、净利润个位数增长的有洋河，五粮液和茅台，其他酒企都是两位数的增长，而茅台是接近两位数的增长。
与上市19家公司相比（除掉一家亏损的公司）：2023年白酒上市19家公司里，营收增速达20%以上的位数的10家，占一半以上，净利润增速达20%以上的8家，占比近一半。在这19家酒企里，洋河的营收增速倒数第三，净利润增速倒数第四。2023年虽然行业形势不容乐观，但绝大部分上市酒企都赚得盆满钵满，但洋河的表现难言满意。
（二）、销售费用与营收
销售费用的年度比较：
2023 年53.86亿，2022年41.79亿，增加12.07亿，增长28.90% ；
其中广告促销费34.6亿，2022年24.14亿，增加10.46亿，增长 43.34% ，占增加的销售费用的10.46/12.07=86.66%，多花费的销售费用主要是用于广告促销了。
但与其他酒企对比销售费用的增幅来看，虽然洋河的销售费用仅次于五粮液和古井贡，但增幅并不算太大。五粮液的销售费用高达77.96亿，而茅台的销售费用增幅也高达40.96%。与洋河同争省内市场的今世缘销售费用的增幅也达到了50.88%。
销售费用的季度比较：
2023年四个季度的销售费用分别是11.14亿，11.45亿，13.03亿，18.24亿；
其中上半年报的广告促销费是15.35亿，下半年的广告促销费19.25亿；
下半年的销售费用明显增多，特别是第四季度，绝大部分用于广告促销。
结论：洋河的销售费用单和自己往年比的话，确实有巨额增加，但与其他酒企相比则又不算太突出。总体而言，2023年上市酒企的销售费用都呈上涨趋势，这也说明了白酒市场竞争日趋白热化。
营收：
2023年四个季度的营收分别是150.46亿，68.26亿，84.1亿，28.43亿；
洋河历年第四季的营收和净利润都是最低的，2018年第四季营收31.94亿，扣非净利润8.3亿；2019年陷入调整营收20.28亿，扣非净利润只有800万；2020年营收21.87亿，扣非净利润1700万；之后扣非净利润上升到上亿规模。而2023年首次出现第四季度亏损，扣非净利润为-3.22亿，公司有可能遇到了比2019年更大的危机。
销售费用率：
2023年的销售费用率为16.25%，超过了历年。洋河一向对销售费用率会有所控制。虽然2023年促销费用巨增，但销售费用率仍然不算很高，远低于古井贡的30%。
2023年四个季度的销售费用率分别是7.4%、16.77%、15.49%、64.15%。第四季度极高的销售费用投入并没有带来营收的增长，反而造成了亏损。那么是为了春节做的促销吗？如果是的话那2024年的营收应该会很大增长。
2024年第一季度的营收162.54亿，增长8.03%，以64.15%的销售费用率只带来8.03%的营收增长。同时合同负债58.15亿达到了近几年的新低，仅高于2019年的19.73亿。
结论：即便是加大了促销力度，提升产品营收仍然存在很大困难。
广告促销费：
2023年广告费用构成中全国性广告费用的费用4.08亿，占比36.73%；用于地区性广告费用7.03亿，占比63.27% 。
2022年全国性广告费用的比例是84.07% ，地区性广告费用的比例是15.93% 。
也就是说2023年公司把广告的重点放在了地方上。全国性广告的作用是长期性的，目的是提升品牌力，而地区性广告的作用是短期性的，目的是促进销售。
有人说促销费用中，主要是开瓶返现和品鉴会等活动费用，其中开瓶返现费是大头。对这一块我是不太能理解，如果这个开瓶返现费已经支出了，那么说明相应的产品就应该已经消耗掉了。那就应该要有与之相匹配的营收才对。2023年促销费用多支出了10多亿，带来的营收增长30.22亿，扣非净利润增长5.66。多花了10亿，只赚回来5亿，那肯定亏损。
结论：2023年公司投入大量广告促销费用进行短期促销，但未见很好的效果。
2024年一季度和2023年四个季度的主要费用：
结论：公司主要在第一季度采购原材料，所以第一季度的营业成本最高；在第四季度做的促销最多，销售费用最高；第四季度除了销售费用外，其他费用并没有太突出的增加，之所以亏损应该就是由于收入没有增加太多，同时销售费用大增挤占了利润空间。
（三）、产品产销分析
中高档酒与普通酒：
2023年中高档酒收入增长8.82%， 普通酒增长20.70%。中高档酒占营收比86.14%，普通酒占比 13.85%；
2022年中高档酒收入增长21.87% ， 普通酒增长4.97%。中高档酒占营收比87.11%，普通酒占比12.88%；
2023年中高档酒的增速和占比都低于2022年，而普通酒则相反，难道是消费降级了？查看其他酒企的数据，高档酒与普通酒有的升有的降，那洋河的数据变化就不能说明什么问题。
省内与省外：
22023年省内营收占比44.30%，省外占比55.70% ；
2022年省内营收占比45.16% ，省外占比54.84%；
2023年省外比省内略有提升，洋河应该是已经完成了全国化的。
线上与线下销售：
2023年线下销售毛利率76.17% ，线上71.70%；
2022年线下销售毛利率75.50% ，线上78.60%；
2023年线下毛利率略了提升，线上比2022年少了近7个点，线上的产品也销不动了？
产销量：
2023年销售量(吨)下降14.93%， 生产量(吨) 下降19.61% ；
生产和销售量同降，这可不是什么好消息。
存货增加12.26亿，其中增加的主要是半成品11.66亿。这一部分主要是基酒，应该是没有什么太大问题的。
（四）、合同负债与其他
合同负债：
与往年同比：2023年的合同负债111.04亿，比2022年少了26.37亿；
同时，2024年第一季度的形势也不乐观，合同负债58.15亿，是近五年来的最低，2019年第一季度都有67.53亿，2022年甚至有近100亿，这就太严重了。经销商不愿意打款了，产品滞销到这种地步了吗？
与上季环比：2022年底，合同负债137.41亿，2023年一季度69.74亿，2023年一季度消耗掉67.67亿，实现营收增长15%；
2023年底合同负债111.04亿，2024年一季度58.15亿，消耗掉52.89亿，实现营收8.03%；
结论：从历年同比数据来看，合同负债降到了近几年的最低，但环比显示最近一个季度消耗掉的合同负债不算多，但提升的营收也不高。
预缴税费：
2023年其他流动资产10.16亿，其中预缴消费税2.22亿、预缴其他税费0.15亿，预缴所得税0.1亿，以往历年只有预缴所得税这一项，其他的消费税、所得税提前预缴是从来没有过的。另一项从业没有过的是待抵扣增值税7.62亿，2022年的增值税是1.13亿，以前年度也基本维持在1亿左右。提前上交税费2.47亿，推迟抵扣7.62亿，这个差额就是10.09亿。大V老唐说是宿迁市财政缺钱，那就相当于免费给政府的借款了。
经销商保证金：
2023年其他应付款中经销商保证金 5.76亿，2022年4.16亿，增加1.6亿，（经销商保证金包括经销商备货保证金，折让保证金等）；
经销商风险抵押金6.59亿，2022年6.72亿，（经销商签约时交纳风险抵押金）；
2023年经销商8,789家，平均每家收的抵押金74,982元，2022年8238家，平均每家收的抵押金81,653元。每家少收6,671元，降低经销商的要求了吗？
2023年应付经销商尚未结算的折扣与折让比2022年少了8.56亿，这说明已结清的折扣折让多了，但营收，利润似乎并没有增长太大增幅。
（五）、管理层
今年张董继续连任，大家对出身于政府机关的张董颇有微言，本人参加过去年的股东大会。张董提前半小时到达会场，对他的印象还是蛮佳的。张董外在形象好，显年轻，在他这个年龄能保持这种体形应该是个比较自律的人。去年流传的股权纠纷事件，我没太放在心上，但从2023年的业绩来看，洋河管理层内部可能还是存在比较大的矛盾冲突的。去年的股东大会上就明显地感受到了有些剑拔弩张的气氛，接近高层的干部与最高领导，面不合心也不合。我依稀记得张董在会上说，业绩增长市里面是要考核的。我想张董既然是从体制内出来的，对这个问题的严重性应该会有很清醒的认识，但没想到目标任务还是没完成。2024年的增长目标是5%-10%，2023年的增长目标都没有完成，2024年的能完成吗？所有人都会在心中抱有疑问。
今年张董仍然继续连任，矛盾有可能仍会继续。董事会里新增加了三名成员，陈军，郑步军，戴建兵。其中陈军也是来自于体制内，后两位来自于洋河集团。郑步军一直在公司任职，今年新进入董事会。经在爱企查上查询，现公司里留任的蓝色同盟成员还有戴建兵、尹秋明、张学谦、宋志敏四人。戴建兵为公司董事，应该是参与公司重大决策的，后三者为高级管理人员。蓝色同盟现持股比例为17.59% ，四人持有的蓝色同盟股份比例并不高，不到1%的份额。随着蓝色同盟成员的逐渐离开，三三制的股权结构的逐渐瓦解，本人猜测有可能政府想重新将洋河完全掌控在自己手里，如果单拿成绩说话的话，今年的表现实在是没有说服力。当然，我们普通人不在决策圈内，无法了解事情真相，如果实在不满意也只能用脚投票。
话说茅台又换帅了，丁董辞职，张德芹上任。真是可惜呀，丁董干得这么好，为什么要换掉呢？丁董上任也才两年，勤勉、有能力、有魄力，成绩有目共睹。有人说他想谋求更大的发展空间，我更觉得是有可能触动了某些人的利益。执掌茅台两年的丁董将直销比例提升到近50%，提高茅台的出厂价，这些操作都削减了经销商的利润。有人深挖茅台的经销商确认都是大有背景的。本人没有深研，不知真假。新闻报道茅台2024年一季报直销比例又降到了43%左右。这就很说明问题了。
另外，洋河新成立了一家子公司江苏亿果香生物科技有限公司，控股75%。我记得2023年股东大会时，张董说过洋河建了一个亚洲最大的苹果园，要开发果酒。新成立的这家公司有可能是为了开发果酒做技术储备。
二、思考
通过以上的分析，洋河的整体情况不容乐观，虽然没有达到恶化的程度，但某些指标已经有了衰退的迹象。洋河自2019年开始进入调整，之后几年经营数据有所好转，经过几年的疫情，2023年经济衰退，能取得这样的成绩也确实不易。洋河的基本面其实是好于古井贡的，有全国最大的古窑池，最大的产能储备，最多最好的调酒师，现在高端酒也开始放量了。去年参加股东大会，明显能感觉到洋河的管理是好于古井贡的，如果好好经营，洋河的收益会比古井贡更高。
为什么古井贡能取得40%多的利润增长，它到底做对了什么，能取得这么惊人的增速?我知道洋河是因为什么没有取得很好的经营业绩，却看不明白古井贡做对了什么能取得这样好的成绩。
而且洋河的基本面也仍然好于A股市场上的大多数企业。基本没有应收款项，无有息负债，经营现金流充足，库存商品不存在贬值卖不出去的问题。账上有现金258亿，58.51亿的银行理财产品，55.32亿的股票、基金类资产，这些加起来就有371.83亿。按现在市值1432亿计算，（1432亿-371.83亿）/100.16=10倍市盈率，估值已经非常低了。
但更应该看到的是与同行的表现相比，特别是头部主要酒企相比，洋河逐渐掉队。本人认为洋河目前可能遭遇自2019年以来最大的危机，这场危机如果不能尽快解决的话，洋河只会被同行甩得越来越远。而对于是否能尽快解决这场危机本人持悲观态度，目前没有任何迹象表明有改善的可能。
这时候很多人选择离开是可以理解的，前几天大V唐朝的操作引起了巨大的争执。对于他的操作，本人表示完全认同。老唐的选择没有什么问题，他的水平超过我们绝大多数人，投资系列逻辑自洽，言行合一。如果没有对他的投资理念有所了解就罔加评论的话，那就是自说自话。他认为投资就是比较，在你的能力圈范围内，将可选择的投资品进行比较，选择收益率最高的那一个。就像择偶一样，如果有一个年挣一亿的高富帅你不选，你非得选一个年挣一万的矮挫穷，这个损失是巨大的。巴菲特也是这样做的，在市场估值很高的时候，巴菲特会选择收益率大约在10%左右的优先债，这就是一种比较。从确定性来看，未来几年茅台的收益率大概率会远超洋河。同时，根据2023年的利润，洋河的估值也需要做调整。但问题是，目前的情形根本看不清楚洋河未来的现金流，没办法做出估值，如果继续持有的话只能当困境反转的票拿着。因此，对于完全有的选的老唐来说，离开是最好的选择。
还有一点小思考是，有时候我们很容易心中有了一个观点，为了论证这个观点去进行数据的筛选，这样得出来的结论很可能与事实不符。这是投资研究中需要尽量避免的。正确的做法应该是通过分析数据来得出结论，而不是根据结论收集数据。同时，数据的选择应该尽可能的广泛，这样看到的情况才可能会全面。
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