$中证红利(SH000922)$ $红利ETF(SH510880)$ $贵州茅台(SH600519)$
2018-21两年多的时间里，各机构抱团发起了一轮结构性行情，“茅指数”上涨9倍+，带动上证50上涨80%；“宁组合”上涨10倍+，带动创业板上涨2倍。
2021年安信证券的陈果首次提出了“茅指数”、“宁组合”两个概念，在东方财富客户端上只能看到这两个指数21年之后的数据，为了研究其之前的走势，需要寻找两个与它们走势近似的股票作为替代品，于是我找到了五粮液和赣锋锂业，它俩比茅台和宁德时代更近似于指数走势，如下图所示。
下面就用五粮液代替“茅指数”，赣锋锂业代替“宁组合”进行分析。赣锋锂业和五粮液2015年就开始启动了，但真正的拉升是从2018年底开始的，此后，五粮液在21年初达到高点，赣锋锂业21年底到高点，在时间上正好分别对应上证50和创业板的高点。（如下图）
细看2018-21年间的上涨过程，赣锋和五粮液表现为轮动关系（如下图）。18年底五粮液先涨，赣锋盘整；随后五粮液横盘，赣锋开始上涨；然后五粮液再涨，赣锋休息；直到21年初，五粮液先见高点，赣锋横盘后又起了一波，21年底才见高点。高点之后，“茅指数”、“宁组合”双双开始调整，且依然呈现交替轮跌之势。
那么，接下来第一个问题是：它们的下跌是否已经结束？以“茅指数”、“宁组合”为代表的赛道股已调整近2年，但此轮调整还没有结束，一是时间上不够，二是它们在机构持仓中的占比还很高，要等它们从机构前10大持仓股中消失后再说。
机构重仓股在上涨、下跌周期中会起到助涨和助跌的作用：在上涨周期中，会形成正反馈，即基金赚钱后，会发行更多基金，继续购买重仓股，形成股价继续涨、继续发、继续买的循环，直至新增资金难以为继，最终导致泡沫破裂；在下跌周期中，会形成负反馈，即基金亏钱，基民赎回，被迫卖出重仓股，形成股价继续跌、继续卖的循环，直至原有持仓卖无可卖，彻底从基金的前10大重仓股中消失。
当前很多大规模的基金重仓股中仍含有茅宁，基金赎回的规模还不够。部分基金如私募会有锁定期，但恰恰是它们在解禁时会触发集中式赎回，而牛市发行的基金，解禁期通常在熊市，盈亏同源。15年那轮牛市破灭后，出现了基金赎回潮，其规模与此前发行的份额相当（见下图绿框中的柱子）；而本轮结构性牛市结束后，到目前为止赎回份额还远小于之前的申购规模，因此还会有多杀多，来触发赎回潮，让基金的重仓股估值向钟摆的另一侧摆动。正所谓，多头不死，空头不止！
注：上图中，上方蓝柱是新发行基金份额，下方红柱是赎回基金份额。
那么，下一个问题是：茅宁们下跌后，什么品种来接棒上涨呢？由下图可见，2018-21年间当赛道股上涨时，红利指数几乎是横盘，当茅指数为代表的上证50开始调整后，红利指数开始上涨，两者呈现为大的轮动结构。（注：如果用创业板或者个股对比会更加明显。）
红利指数里面包含有石化、煤炭、水泥、银行等股票，它们估值低、分红高，但近些年却无人问津，机构不要，散户更不买，已经被大家遗忘多时了。但聪明的资金（有的就是单纯避险）早就开始了高低切换，卖出估值高、机构扎堆的赛道股，买入低估值、高分红、机构还没有参与的红利股。
展望后市，本轮牛市有两种可能：一是继续结构性牛市，这回轮到原来的赛道股趴着，看着红利股走牛，等各种资金都进去后，打完收工，再次进入下一轮大的风格切换；还有一种可能是全面性牛市，即红利股先涨一波然后休息，赛道股挤完泡沫后也开始上涨，此后轮番向上，形成全面的牛市。到底是哪一种，要看市场的合力，看资金、政策、公司基本面等是否支持，边走边观察吧！
重要参考，推荐阅读：《凌鹏：攻守易形、低估崛起—A股当前形势及后市展望》