让我们来看看，什么样的公司能让我们眼前一亮。在关注于此时，我们同样也要探讨，哪些是我们期望极力避开的企业。查理和我要寻找的公司是
a）业务我们能理解；
b)有持续发展的潜质；
c)有可信赖有能力的管理层；
d）一个诱人的标价。
我们倾向买下整个公司，或者当管理层是我们的合伙伙伴时，至少买下 80％的股份。如果控股收购的方式不可行，我们也很乐意在证券市场上简单地买入那些出色公司的一小部分股权，这就好比拥有“希望之钻”（Hope Diamond,世界名钻，重 45.52 克拉）的一小部分权益也好过拥有一整颗“莱茵石”（一种人造钻石）。
一家真正伟大的公司必须要有一道“护城河”来保护投资获得很好的回报。
但资本主义的“动力学”使得，任何能赚取高额回报的生意“城堡”，都会受到竞争者重复不断的攻击。因此，一道难以逾越的屏障：
比如成为低成本提供者，像盖可保险或好事多超市,
或者拥有像可口可乐、吉利、美国运通这样晓誉世界的强大品牌，才是企业获得持续成功的根本。
商业史中充斥着“罗马烟火筒”般光彩炫目的公司，它们所谓的“长沟深堑”最终被证明只是幻觉，很快就被对手跨越。我们对“持续性”的评判标准，使我们排除了许多处在发展迅速，且变化不断行业里的公司。尽管资本主义的“创造性的破坏”对社会发展很有利，但它排除了投资的确定性。
一道需要不断重复开挖的“护城河”，最终根本就等于没有护城河。
另外，这个标准也排除那些依靠某个伟大的管理者才能成功的企业。
当然，一个令对手恐惧的 CEO 对任何企业都是一笔巨大资产，在伯克希尔，我们拥有相当数量这样的经理人。他们的能力创造出巨大的财富，这是让一般 CEO 们来运营，根本无法实现的。
但是如果一个生意，依赖一个超级巨星才能产生好成效，那这个生意本身不会被认为是个好生意。
一家在你们地区首席脑外科医生领导下的医疗合伙公司，可能有着令人高兴的巨大且增长的收入，但是这对它的将来说明不了什么。随着外科医生的离开，合伙公司的“壁垒”也一起消失，即使你不能叫出梅奥诊所（美国最好的医院之一）CEO 的名字，你也能计算出它的“壁垒”能持续多久。
我们要寻找的生意，是在:
稳定行业中，具有长期竞争优势的公司。如果它的成长迅速，更好。但是即使没有成长，那样的生意也是值得的。我们只需简单地把这些生意中获得的可观收益，去购买别处类似的企业。
这里没有什么规定说，钱是哪儿挣来的，你就必须花在哪儿。事实上，这样的做法通常是一个错误：
真正伟大的生意，不但能从有形资产中获得巨大回报，而且在任何持续期内，不用拿出收益中的很大一部分再投资，以维持其高回报率。
让我们来看看这种梦幻般生意的原型——我们拥有的喜诗糖果公司。盒装巧克力业的经营，一点不会让人兴奋：在美国，人均的消费量非常低而且没有增长。许多名噪一时的品牌都已消失，并且在过去 40 年中只有三个公司赚到的收益是超过象征性的。真的，我相信，尽管喜诗糖果的收入大部分来源于很少几个州，但却占到整个行业将近一半的收入.
1972 年当蓝筹印花公司买下喜诗糖果时，它年销售 1,600 万磅的糖果。（那时查理和我控制着蓝筹印花公司，后来将其并入伯克希尔），喜诗去年的销售额是 3,100 万磅，年增长率只有 2％。
然而由喜诗家族在 50 多年里，建立起来的持久竞争优势，随后被 ChuckHuggins 和 Brad Kinstler 继续巩固，给伯克希尔创造出超乎寻常的成果。
我们用 2,500 万美元买下它时，它的销售额是 3,000 万美元，税前所得少于 500 万美元。企业的运营资本是 800 万美元（每年有几个月，它需要适度的季节性负债）。从此，公司为投入资本赚取 60％的税前所得。(投入资本！！！)
有两个因素帮助了营运资金的最小化。一是，产品是现金销售，消除了应收账款；二是，生产和分销的周期很短，使存货最小化。
去年喜诗糖果的销售是 3.83 亿美元，税前利润是 8,200 万美元，运营资金是 4,000 万美元。这意味着从 1972 年以来，我们不得不再投资区区 3,200 万美元，以适应它适度的规模增长，和稍许过度的财务增长。同时税前收益总计是 13.5 亿美元，扣除 3,200 万美元后，所有这些收益都流到伯克希尔（或早些年的蓝筹印花公司）。
利润在缴纳公司税后，我们用余下的钱买了其他有吸引力的公司。就像从亚当和夏娃最初喜好的活动，带来了 60 亿人一样，喜诗糖果开启了我们后来的许多滚滚而来的新财源。（它对于伯克希尔来说，就如圣经上说的：“丰腴膏沃而且生养众多”）
在美国的企业中，象喜诗糖果这样的企业并不多。一般的做法是，要将公司的收入从 5百万美元提升到 8200 万美元，需要投人 4 亿美元或更多资金才能办到。这是因为成长中的业务，既会因销售额的上升，需要更多的营运资金，也会需要更多对固定资产的投资。
一个公司为满足它的成长，对资本的需求是否有大幅增长，正好证实它，是否能成为一项满意的投资。
顺着回到我们的例子，当一个用 4 亿美元的有形资产净值，能赚到 8200 万美元税前收益的公司，实在没有什么好自惭形秽的，不过它业主的现金平衡表与喜诗糖果的是完全不同的。
拥有一条不需要大量资金投入，就能带来滚滚财源的业务，这真是太棒了！不信去问问微软或谷歌吧！
一个良好，但不出色生意的例子是我们拥有的飞安公司（FlightSafty）。这家公司为它的消费者创造利益，就如同其他我知道的类似公司一样。它同样拥有一项持久的竞争优势：参加飞行训练，如果选择其他公司，而不是它这家顶尖的飞机训练公司，就象在一次外科手术前，对价格斤斤计较。
当然，这项生意如果要增长，需要将收入中的很大一部分再投入。当我们 1996 年买下飞安公司时，它的税前营运收入是 1.11 亿美元，在固定资产上的净投资是 5.7 亿美元。自从我们买下后，在产生了总计 9.23 亿美元的折旧费后，资本支出总计为 16.35 亿美元，其中的大部分用来购买飞行训练模拟器，以配合那些经常被提及的飞机的新型号。（一个模拟器花费超过 1,200 万美元，我们有 273 个），现在我们的固定资产，扣除折旧后，达到 10.79亿美元。税前营运收入在 2007 年达到 2.7 亿美元，与 1996 年比，增加了 1.59 亿美元。这个收入带给我们的回报，对于我们增加投入的 5.09 亿美元投资来说还不错，但和喜诗糖果带给我们的，根本没法比。因此，如果仅仅计算经济回报，飞安公司是一个良好的，但绝非超乎寻常的业务。
它那种高投入高产出的经历正是许多公司面临的。例如，投资公用事业公司，我们巨大的投入在以很快的速度贬值。从现在开始的十年里，我们可以从这个生意里挣到相当多的钱，但是我们需要投入数十亿美元才能实现它。
现在让我们来说说糟糕的生意，比较差的生意是那种收入增长虽然迅速，但需要巨大投资来维持增长，过后又赚不到多少，甚至没钱赚的生意。
想想航空业，从莱特兄弟飞行成功的那天到现在，这个行业所谓的竞争优势，被证明纯粹子虚乌有。事实上，假如当时有某个富有远见的资本家在基蒂霍克（Kitty Hawk，莱特兄弟试飞的地方）的话，他应该把奥利佛•莱特打下来，给他的后辈们帮上一个大忙。
航空公司从它开出第一个航班开始，对资本的需求就是贪得无厌的。投资者在本应对它避而远之的时候，往往受到公司成长的吸引，将钱源源不断地投入这个无底洞。
就是我，也很惭愧地加入这场愚蠢的活动，1989 年我让伯克希尔买入美国航空公司的优先股。可付款支票上的墨迹未干，美国航空就开始了盘旋下落，不久它就不再支付给我们优先股的股息。不过最后我们算是很幸运的。在又一轮被误导的，对航空公司的乐观情绪爆发时，我们在1998 年卖掉了我们手里的股票，竟然也大赚了一笔。在我们出售后的 10 年里，美国航空申请破产了，两次！
总结，对这三类“储蓄存款账户”的看法。
1、出色的账户，能逐年带来异乎寻常高收益率增长；
2、良好的账户，能带来有吸引力回报率，挣到的钱也在增加；
3、最后，那些糟糕的账户，既给不了足够的收益率，又需要你为那些令人失望的回报继续投入。
现在又到忏悔时间了。必须明确的是并没有哪个咨询顾问、董事会或投资银行家，把我推到我将说的那些错误中去。用网球术语来说，它们都是主动失误。就从我差点搞砸对喜诗糖果的收购说起。当时卖主开价 3,000 万美元，而我坚持不能超过 2,500 万美元。幸运的是，他退让了。否则我的止步不前，让这 13.5 亿美元落入别人的腰包。大约在收购喜诗糖果的时候，当时管理首府广播公司的汤姆•墨菲打来电话，为国家广播公司位于达拉斯，沃尔斯堡的电视台开价 3,500 万美元，电视台是属于首府广播公司买下的“沃尔斯堡报”，鉴于“相互持股”的法律规定，汤姆•墨菲不得不要剥离它。我知道电视台也是象喜诗糖果那样的生意，实际上不需要什么投资，就会获得可观的增长前景，它们很容易运营并且为所有人带来滚滚财富。
此外，汤姆•墨菲至今都是我们的一位老朋友——一位我钦佩的，出色的经理人和杰出人物。他了解电视这门生意的方方面面，而且除非他认为这个收购值得去做，否则不会给我打电话。实际上汤姆•墨菲已经把一个“买”字灌进了我的耳朵，可惜我充耳不闻。在 2006 年，这个电视台赚到 7,300 万美元的税前收益。从我放弃那个交易至今，它一共赚取至少 10 亿美元的收益——几乎都是可以让所有人另作他用的。（自由现金流） 不仅如此，该资产目前还有大约 8 亿美元的资本价值。为什么我要说“不”？唯一的解释就是我的大脑度假去了，却忘记通报我。
（我的行为类似于政治家 MolyIvins 说过的：“如果他的智商是出奇的低，你就需要一天用水浇他两次。”）终于，当我在 Dexter 公司的问题上说了“是”的时候，我又犯了一个相当糟糕的错误。Dexter 公司是 1993 年我用价值 4.33 亿美元的 25203 股伯克希尔的 A 股股票，买下的制鞋公司。在随后几年里，不但我自认为的持续竞争优势消失得无影无踪。而且这只是个开始：由于用的是伯克希尔的股票，我将这个错误放大很多。这次购买的费用对伯克希尔股东来说不是 4 亿美元，而是近 35 亿美元。说到底，我就是放弃一份，现在的价值是 2200 亿美元，出色的生意的 1.6％，买回了一项毫无价值的生意。到此为止，Dexter 是我做的最糟糕的交易。但是你可以打赌，我将来还会犯更多的错误