$腾讯控股(00700)$ 以下是A股账户满仓持有腾讯以来（美股除了腾讯还有点阿里），写下的相关文章：
20240306 腾讯离“186元港币”还有多远（2024/3/5）网页链接
从第一次买入腾讯持有到现在也仅有246天，算不上死忠粉，但至少应该能算个粉丝了吧。站在当下，腾讯已经来到了348港币，写这篇文章不是为了证明当初的想法有多正确或者多荒谬，而是继续记录自己当下的最新想法。
抛开过去的想法，重看了一遍腾讯2023年的年报，并结合今年腾讯的变化，写下一些新的想法和判断。想以【事实——感受】的方式来分享自己的理解。
1、毛利大幅度提升，从2022年的43.05%提升至48.13%，基本回升至2017年的毛利水平。
——降本增效的成果开始展现，公司管理效率提升，高毛利的产品和业务营收占比进一步提升，具体在下面的事实分析中进一步展开。
2、国际财报口径利润从2022年的1882亿下降至1152亿
——主要是2022年有卖美团变现接近千亿的利润增加因素，投资业务确实会在很大程度上影响腾讯的国际财报口径利润，也很容易导致对腾讯不太了解的投资者被表面的数字“欺骗”。
3、非国际财报口径利润从2022年的1156亿提升至1576亿，同比大幅度提升36%
——非国际财务口径利润（不计算股份酬金、投资收益、减值拨备等情况下的利润）可以更好的体现腾讯的主营业务情况，在收入仅增加10%的基础上，毛利大幅度上升36%，一方面说明各项业务板块的毛利率可能在提升，另一方面腾讯开始把重心放在盈利能力更强的方向上，特别在云服务板块，进行了业务的重新整合，提升投入产出比，人均产值在进一步提升。
4、每股派发股息从2022年的2.4港币提升至3.4港币，提升了41.6%；另外承诺在2024年全年回购不少于1000亿港币的腾讯股份。
——说明公司实打实在赚更多的钱，也在更多的回报股东，承诺年内回购不少于1000亿港币，也说明了腾讯认为现在的腾讯股价被低估，以回购形式投资腾讯当下是个具有非常高性价比的决策。
5、小游戏总流水增长超过50%，成为了中国领先的休闲游戏平台。
——平台的力量，生态的力量，有流量的基础上未来有更大的变现能力，这部分的技术服务费用和广告效益的提升能进一步提升腾讯未来的营收，以及带来相比较营收更高的利润增速，并且小游戏的用户群体和手游的群体重合度很低，也不会影响腾讯的手游基本盘。
6、腾讯热门游戏数量从2022年的6款提升至8款。季度平均日活跃用户超500万的手游和超200万的端游，且年流水超40亿的定义为热门游戏。
——DNF的521定档基本夯实了腾讯今年的游戏业务增长，首月流水破10亿，年流水超100亿应该不成问题。另外腾讯游戏的另外一层意义一直被大家忽视，游戏的PCG内容生成叠加当下很火的AIGC技术，是有很大的想象空间的，例如今年南航自主研制的全自动飞行模拟机，就是与腾讯合作的，给飞行员提供1:1的模拟仿真驾驶体验。类似的使用场景在未来还会不断扩展。
7、加强了支付合规能力，增强了基于小程序的交易工具，并提升了跨境支付的能力。
——财付通在2024年4月完成增资，注册资本由10亿提升至153亿。叠加应用场景的进一步扩展以及国外支付的进一步普及，可以期待腾讯在金融科技板块的营收稳步增加，唯一需要顾虑的是政策风险，但结合注册资本猛增的事实来看，应该暂时无忧。
8、发布了自研基础模型腾讯混元，并采用混元专家模型结构将其扩展为万亿参数规模。
——腾讯在2024年与丰田达成合作，丰田将把腾讯的AI大模型、云和数字化生态等能力，与丰田旗下的SDV等移动出行服务相融合，AI带给腾讯的增量市场才刚刚开始，未来的AI市场肯定有腾讯的一席之地。
9、全年营收增加10%的情况下，增值服务的营收占比从52%下降到49%，网络广告的营收从15%增长至17%，金融科技及企业服务从32%增长至33%。
——高毛利的广告服务营收占比进一步增加（互联网服务、大健康和消费类的广告尤为增长明显），促成了腾讯利润增速远大于营收增速的结果。广告有两部分的增量不容忽视：1、视频号带来的流量增量；2、微信搜一搜带来的流量增量。我现在很多时候做搜索都是在微信里面，视频号就更不用说了，作为股东，我是直接把抖音都卸载了，每天花个一刻钟感受腾讯视频号的变化，把自己当成腾讯的产品体验者，来感受这家公司的产品和变化。金融科技收入同比增长了15%，这块未来可以期待有稳健的增长。
10、四季度的毛利情况如下：
——四季度网络广告的毛利达到57%，远高于全年平均的51%的毛利，这是非常亮眼的表现（受益于高毛利的视频号广告收入的进一步提升），全年增值服务毛利的提升主要收益于高毛利的小游戏平台服务费的提升，低毛利的音乐直播及游戏直播服务收入减少。金融科技的毛利也比全年40%高出4个百分点（高毛利的视视频号带货的技术服务费的提升以及金融科技服务高毛利的产品收入进一步提升），这为腾讯2025年全年的毛利进一步提升提供了理论保证，后续待市场进一步验证。
11、截止2023年12月31日，腾讯于上市投资公司（不包括附属公司）权益的公允价值为人民币5507亿元，非上市投资的账面价值为人民币3373亿元。
——总的公允投资价值约8900亿元，没啥想法，投资没啥好机会的时候，就多回购吧，腾讯往伯克希尔方向发展是有点难了，向苹果学习还是可以期待的（多回购减少股份）。
12、股权激励从2022年的262亿降低到了2023年的227亿。
——没想法，谈不上利好，也谈不上利空，就是很多人都很关心这个数据，就写一写。
对腾讯个人认为合理的市值预期：2024-2025年两年平均保持12%的利润增速（我是比较有信心的），2025年非国际标准净利润=1576*1.12^2=1976亿。市盈率给20倍（以无风险收益倒数来算可以到30倍，依然做保守估计），2025年底的合理市值=1976*20+8900（股权投资的公允价值）=48420亿人民币。当下为30469亿的市值，到25年年底向上还有约59%的上涨才相对合理。叠加我个人相对保守的利润增速，我会不惧短期涨跌继续持有。
