$首创环保(SH600008)$ $北控水务集团(00371)$ 历史回顾：

十大水业排名是按营收排序的，研究一下历史就知道北控的营收是靠兼并民企中科成超越首创的，这样就造成了北控后来的困境。这就要分析国企、民企哪些本质上的不同，以及两类企业自身的细分，现在看，北控明显的融合不好。民企中科成的胡总、周总、侯锋是个人持有股份的，早就是亿万富豪，还有碧水源的文一波一直到上市，他都是绝对控股。赵笠钧接手博天到上市，10年时间，发展非常快，但上市的时候他股权是20左右，他实际上是实际控制人，但他不是绝对像文一波这样的控股关系。像中科成的胡总，他们的团队进入到北控，是个小股东。这个小股东他们准备的就是用北控来继续经营，所以胡总干了六七年退出了经营团队。他又让他们北控水务生了一个儿子——北控新能源，后来又生了个孙子，可能下面要叫北控基础设施，他还在生。其实这个体系是一样的，他们认为是做出一个体系里头像接力棒一样，有点像美国硅谷的创业的这个接力棒，一个教授搞出个技术，只要搞出个样机出来，他要退出的，他不是抱大腿，实际上把它卖了。他这是卖掉，卖掉和那个抱大腿不一样，抱大腿实际上他想自己主导的。在重资产的跑道上，民营企业就算你临时可以冲刺，但是你坚持不了多久，因为那是比的是融资能力，钱本质上讲都不是股东的，是社会融资来的。融资的通道国企要宽，担风险的能力也强，所以只要走上重资产，最终这个跑道属于国有的。所以环保板块的民企基本就两条路径，一个就是把企业做上天、上市写财报数字圈钱套现变富，一个就是抱大腿、被国企兼并；这两条路都可成为亿万富豪。

国有企业分几种类型，有的企业100%国有。你的任务是什么呢?就是帮政府、帮人民管理经营性的环境资产，你别想拿资产赚钱。国有的我们的传统的水务公司，资产如果赚了钱，你是在代表人民在为人民服务，代表人民就代表政府，帮着政府为人民在进行服务，那资产是国家的，是人民的全民的，所以资产的利润就一定是低的。

但这个钱哪来的呢?你再有钱你的资本金都是不够的，所以本质上讲是通过项目融资、股权融资、债券融资各种形式实现了资本市场的容积。

如果资本市场没有足够的通道，你就支撑不住。目前为止，国有的融资通道相对来说是通畅的，尤其是在银行层面上，尤其在国内项目上。因为国内项目的银行，它带有一定的项目偏爱，风险偏爱。其实也不是它的风险偏爱，因为国有企业确实给我们金融资本带来的风险要小。

我们也很难想象要求银行对待一个民营企业，对待一个一个亿收入的民营企业和对待一个国有企业一样的风险评价，那是不现实的。他给你的评价就是民营企业，它就是三B或者两B。那给国有企业它本身就是三A二A。它的融资成本一定要比你低。我们使劲呼吁我们二三B的企业要享受二A企业的融资成本，这个也是违反基本常识的。因为这钱是资本市场的钱，那么只有在特定情况下的话，适合你了，才会发挥所长。

国有企业选择企业的时候也是有它的战略动机。其实很大一部分国有企业，在并购资产，包括现在进来的很多央企，有一部分央企在并购资产，并购资产是因为它的融资通道通畅，资产可以带来大量的现金性收入，包括前段时间的很多公司，它不买公司要买资产，资产买的话其实不要团队的。

但有些公司国有企业它买的是技术型公司，那种往往是建设类的，有一部分建设类的央企会买技术性公司，因为它对过程建设有追求。

其实像早期的北控，它并不是想买技术型公司。因为它项目多了，现在技术有追求了。我一直认为北控参股技术型公司会更好，一旦控股技术型公司反而会带来一种偏好，非得用自己控股的技术型公司不可。可是技术型公司有可能没有竞争力，反而会拖累你的主业。

但有的国企定位就是一个工程服务公司，尤其有一些中建啊中铁这种工程性的公司的介入，看它的战略选择是不同的，那么它对民营企业的态度也会有区别。

刚才说的北控在2007年，当时是想买资产，本质上要买资产，要带那种会进一步拿新资产，会运营管理资产的团队，恰恰胡总的团队符合这个条件。但是符合条件当然还有很多别的公司，就像相亲一样，他们结婚了，未必是最合适的。

这行业有很多的那个国企对民营的并购其实未必是成功的，不幸福的婚姻往往他不会告诉你。