三年后，再看贵州茅台估值，浅谈估值分析中的几个问题。

2020年7月，发布了专栏第一篇文章，《中国巨石，能上20，信不信？》。时间真快，就像没抓住的涨停板，一眨眼就上车无门，也像没逃过的跌停板，一眨眼就出手无望。

这片文章的发布是基于自己的估值系统，我从这只股票上小赚一笔。今天突然向看看贵州茅台的股价，就又把这篇文章看了一遍。

在《中国巨石，能上20，信不信？》文末，我贴上了贵州茅台的估值，当时我认为贵州茅台估值分三种情况，分别是：保守型估值是每股价值907元（如果能触及，我也会倾家荡产的买）；平稳型估值1315元（基于15%年复合增长率）；高增长型估值1780元（20%年复合增长率，对于茅台来说似乎也很简单）。

把时间拨回到2020年7月18日，当时中国巨石股价9.29元，2021年2月触及高点23.95。贵州茅台在文章发布时股价为1600元左右，后触及2539高点，然后跌至1285元，然后企稳，近一年一直维持在1600-1900之间。

那么，大家觉得当时那篇文章的估值算不算准确呢？看股价，似乎是准确的。看后期走势，中国巨石又跌至10元附近，似乎也不准确。

如果说说我自己的想法，我觉得还算准确。这个估值系统是基于以往历年财报数据，并假设后期的增长率。这种方式有一定的缺陷，只能针对财报发布当期至下期之间进行估值，当最新财报数据印证当时假设的增长率过高时，就要往下修正估值，如果印证当时假设的增长率过低，就要往上修正估值。

关于贵州茅台现在的最新估值，我并没有计算。但是看了三季报增长率情况，营收和净利润基本是15%-20%之间，所以我觉得1700左右是合理价格。

最后是关于估值系统的一点思考：我觉得大部分股市参与者要建立自己的一套估值系统，既变不能发现潜力股，但是仍可以让自己躲掉大部分的垃圾股，这样的话你的胜率已经提高了不少。

最后浅谈一下估值分析中要面对的几个问题：

一是如何确定估算公司未来现金量的基数，按照近三四年的自由现金平均值确定是不是更好？避免单一年度波动性较大。

二是如何确定未来增长率，拉长时间线，分析多年财报数据，看以往增长情况，然后自己修正确定一个增长率。这也是最难确定，受主观因素影响最大，可能导致估值结果偏离最大的因素。

三是如何确定折现率，这个对估值影响也是比较大的。

四是如何确定企业存活时间，这个得大家自己定了，马云说阿里巴巴梦想也就是102年。

（欢迎大家批评指正）

$贵州茅台(SH600519)$ $中国巨石(SH600176)$