花有花期，人有时区，静待伊利花开

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伊利是我这两年持仓里面表现的最差的。

如果说是最差的之一，都是对伊利的不尊重。

这里的最差，其实不是说企业经营本身差，而是这几年的股价走势差。

截至2024年5月10日收盘，股价跌破了28块钱。

如果看周K线图，已经回到了2020年的7月份。

2020年的伊利，营收969亿，归母净利润71亿；2023年的伊利，营收1262亿，归母净利润104亿。

营收累计增长30%，净利润累计增长46%。

2020年7月份的伊利，PE30多倍，现在的伊利PE不到15倍。

虽然业绩稳健增长，但估值腰斩。

显然，市场对伊利的业绩不买单，杀估值。

那，

伊利还能好吗？

我觉得大概率是没啥问题的。

只是当前市场不买伊利的账，还未到伊利绽放的花期。

伊利2023年总营收1262亿，主营营收1258亿，同比增长2.5%；归母净利润首次超过100亿，达到104亿，同比增长10.6%。主营业务净利润100.3亿，同比增长16.8%。

液体乳2023年营收为855.4亿，同比增长0.72%，整体零售额市占份额为行业第一。纯奶品类的市场零售额较上年保持增长态势，其中，有机纯奶市场零售额，较上年增长了 13.5%。

根据尼尔森与星图第三方市场调研数据综合显示，伊利液态类乳品零售额市占份额为31.6%，稳居细分市场第一。

奶粉及奶制品2023年营收为275.98亿，同比增长5.09%。（如果剔除澳优的影响，伊利2023年这一板块的营收202.12亿，同比增长9.46%）

根据尼尔森与星图第三方市场调研数据综合显示，伊利婴幼儿配方奶粉的零售额市占份额伟16.2%，较上年提升了1.6个百分点，在细分市场前五家厂商中，增速领先。

成人奶粉零售额市占份额为23.3%，稳居细分市场第一，其中，以乳基功能营养品为代表的成人奶粉，其市场零售额较上年增长约4.7%。

奶酪业务线下（现代）渠道零售额市占份额约16.9%，较上年提升了0.6个百分点。

冷饮业务2023年营收为106.88亿，同比增长11.72%，增速远超行业水平，稳居市场第一。冷饮业务市场份额保持市场第一，连续29年稳居全国冷饮行业龙头地位。

如果单看上面的相关营收数据，相对比较亮眼的就是伊利的冷饮业务，同比双位数增长。其他方面来说，真的只是一般般。

我们再从整个行业的其他企业进行对比一下，看看在对比之下，伊利表现是不是同样的不太好。

蒙牛2023年营收986.24亿，同比增长6.5%，归母净利润为48.09亿，同比下降10%。

液体乳2023年营收为820.7亿，同比增长4.85%；

奶粉2023年营收为38.02亿，同比下降2%；

奶酪2023年营收为43.57亿，同比增长230%。但我们需要指导的是，妙可蓝多在22年11月开始并表蒙牛。

妙可蓝多2023年营收为40.5亿。也就是说，2023年蒙牛内生奶酪营收为3个亿左右。

冷饮业务2023年营收为60.26亿，同比增长6.7%。

飞鹤2023年营收195.32亿，同比下降8.4%；归母净利润为33.9亿，同比下滑31.4%。

光明2023年营收为264.85亿，同比减少6.13%，归母净利润为9.67亿，同比增长168.19%。

归母净利润大幅增长，主要是光明卖了一块在上海浦东成山路777号的地，收入4.48亿；利息收入带来0.77亿，投资收益0.2亿，所得税费减少1.2亿等综合因素导致。

如果扣除上述的因素，光明净利润同比增长12%.（光明2022年的净利润本身基数低，相比2020年和2021年，光明的2023年净利润还是下滑比较严重）

三元2023年营收为78.41亿，同比下滑1.38%；归母净利润为2.43亿，同比增长502%，扣非净利润为0.018亿，同比减少94%。

若营收剔除首农畜牧影响，则营收同比增长9.34%。若剔除投资收益，光明2023年净利润为亏损0.6亿。

如果这样一对比，无论是蒙牛、光明、三元的液体乳，还是蒙牛的奶粉及奶酪，亦或是飞鹤的奶粉，伊利的总体表现还是挺优秀的。

别看蒙牛的营收保持正正增长，但蒙牛这些年一直在打价格战，以量换价。但最终把自己的净利润给打下去了。（2023年销售费用增加28.5亿，管理费用增加增加3亿）

伊利当前的净利润是蒙牛的2倍，算是彻底把身后蒙牛拉开了。

相比伊利2023年的营收增速，其净利润增速保持着两位数增长，其很大一部分的原因是在成本端原奶价格下滑，使得毛利率小幅提高。

同时降本增效，销售费用、管理费用在2023年分别减少3亿和2亿。

如果看伊利的盈利能力，其实在同行业里面是比较强的，无论是长期的ROE、毛利率，还是净利润，均比同行业的其他企业要优秀。

但最近几年的伊利的无论是总资产负债率还是有息负债率，都是在上升的

流动比率、速动比率，总的来说，也不咋滴。

这种情况下，如果现金流出现问题，就非常有可能导致企业的经营出现问题。

好在伊利这些年的现金流一直不错。

销售收现率和经营现金比，一直超过100%。这也意味着，伊利对上下游的话语权本身比较强。

对于伊利而言，液体乳是其基本盘，国内的扩张基本到顶了，营收总体能保持不变或者微增。在这一块的更多的利润来源是产品的创新和升级，从而带动高客单奶的销售量。

比如全球首款控血糖功能牛奶——“舒化”安糖健无乳糖牛奶；再比如富含原生鲜活乳蛋白和原生高钙的金典鲜奶。

奶粉及奶制品是其第二曲线，一点不假。但2023年新国标的施行，导致很多的小厂疯狂甩卖存量婴幼儿奶粉，导致其销售受影响。

短期肯定是有阵痛的，但长期来看是对伊利的利好。小厂的退出，那么多出来的市场份额伊利就可以从中分一杯羹。

虽说国内新生儿数量几乎呈现的是逐年减少的趋势，但最先死掉的一定是小厂。

成人奶粉中，伊利这些年也一直在做创新，在国内首次开发出了改善中老年人群血糖、心血管、骨骼问题的功能性乳制品。

这种产品的创新和升级，意味着产品本身高客单，那就势必会增厚伊利的利润。

对于奶酪，当前更多的使用场景是在B端，大概率也就是中规中矩的表现。

至于冷饮业务，我是比较看好的，未来保持两位数的增长，还是比较大概率的事儿。

在伊利的2023年年报中提到：公司海外业务收入较上年增长10.08%。

虽然伊利的海外业务占比很小，但总体来看也算是小的惊喜吧。

伊利2023年一季度营收324.63亿，同比减少2.6%；归母净利润59.22亿，同比增长63.84%。

如果剔除卖矿的影响，那么其主营净利润是37.37亿，同比增长7.97%。

伊利在2022年收购了澳优，也导致伊利这几年的商誉一直比较高，或许卖矿之后，为商誉减值做铺垫吧。

我对伊利的定位，一直不是单单的奶制品企业，而是一家健康食品企业。

人们对健康有着长期的追求，那么伊利这家企业本身就存在价值；就像做大财富管理的招行银行一样，人们对财富有长期的追求，那么招行本身就存在价值。

但按照当下伊利的体量和市场需求，未来保持高速增长比较难，即便是创新的品类比价多，包括现在评价还不错的伊刻活泉现泡茶，又在牛肉、宠物食品赛道做了布局。

营收总体保持小幅增长，大概率在5%以内，而通过高客单产品对毛利率的提高，以及降本增效，净利润未来保持8%-10%的增长还是大概率的事。

伊利的2023年年报，还有一个比较大亮点是，分红率由之前的70%提高到了73%。同时将会回购10-20亿并注销。

在A股，像伊利这样的良心公司，既加大分红率，又能回购股份进行注销的，除了美的，可能找不出来其他的企业了吧。

对于这样的企业，当下的市场仅给了15倍PE，确实不贵。

有人20岁就毕业了，但25岁才找到稳定的工作；

有人25岁就创业当了CEO，但50岁就去世了；

有人50岁才当了CEO，但一直活到了90岁；

有些人看似走在你的前面，还有些人看似落后于你；

实际上，你有你的步伐，别人有别人的行程；

命运给的礼物和困难，一点都不会少；

每朵花都有自己的花期，每个人都有自己的时区；

在属于自己的时区里，好好生活，别轻易被他人，扰乱了自己的节奏。

对于投资企业也是一样的道理，现在企业股价表现的不好，不代表以后会一直不好。

中概从21年年初就被锤，其成分股股价可以说是脚踝斩。但近期不就开始有表现了嘛。

企业经营本身没啥问题，我相信伊利也会有它开始表现的一天，静待花开。

最后的这一段话，送给所有持有伊利的股东们。

$伊利股份(SH600887)$

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