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东方雨虹2023年营收为328.23亿，同比增长5.15%；归母净利润为22.73亿，同比增长7.16%。
我们要知道的是，2023年前三季度的归母净利润是23.53亿，同比增长42.22%。怎么到了全年的归母净利润增速变成了7.16%？
问题一定是出在了第四季度上。
第四季度营收74.62亿，归母净利润为亏损0.8亿。如果扣除zf的补贴，那么第四季度亏损3.3亿。
第四季度到底发生了什么？
答案是在资产减值和信用减值上。
2023年全年与2022年全年相比，信用减值增加了4.38亿，资产减值增加了2.08亿。
如果是单看四季度，信用减值增加了1.31亿，资产减值增加了2.7亿。
再看年报中的详细类目，信用减值主要是在应收票据和应收账款上。
而资产减值主要是在合同资产上。
东方雨虹虽是国内的防水龙头，但其上游不少的合作企业是房企，现在房企啥样，其实大家心里很清楚。
因此导致应收账款的金额一直比较高，所以被人诟病的也比较多。看来这波资产减值和信用减值，就是针对过往的应收账款等项目。
从2023年的合并资产负债表来看，应收票据微增，应收账款微减，应收账款融资增加2个亿，而其他应收款增加了差不多20个亿。合同资产减少7个亿。
所以，总的来说，东方雨虹的应收款还是在增加的。
再看应收账款的详细类目，其实总体来说是在恶化的。2022年1年以内和1至2年的应收款，分别转移到了2023年的1至2年和2至3年的应收款。
时间越长，本质上收回来的概率会越小。
至少目前来看，东方雨虹的应收账款还是一个比较大的问题。
不过，这份年报中，也有好的一方面
首先是2023年的经营现金流净额21.03亿，和2023年的归母净利润的净额相近，至少2023年收到的现金相比2022年要好不少。
2022年经营现金流净额是6.54亿，而对应的归母净利润是21.21亿。
从营收结构来看，防水还在保持一定的增长。其中防水卷材同比增长6.71%，防水涂料同比增长13.85%。
东方雨虹在国内防水行业上，目前的市占率大概在24%左右，其次是科顺和北新。当前国内的行业集中度仍然不高。未来会随着落后产能的进一步淘汰，市场集中度也会提高。
砂浆粉料这一板块儿，营收同比增长40%，这对于东方雨虹来说，是非常好的一件事儿。
至少说明，基于防水业务为核心，民用建材、少将粉料、建筑涂料、节能保温、胶粘剂、管业、建筑修缮、新能源、非织造布、特种薄膜、乳液等业务的延伸，已经有了不少的起色。
且砂浆粉料在2023年的营收占比为13%。
从销售模式上来看，之前一直在依靠大型房地产商的2大B的模式，但随着房地产不景气，公司这块的营收也在下滑。
这几年在做经销商以及本地工程商等2小B的模式，乃至直接面向终端用户的零售渠道，目前增长势头依旧不错。
这也说明了在渠道开拓上去得的成绩。
2023年东方雨虹总体毛利率27.69%，相比2022年提高了1.92%，这得益于营业规模的增加以及原材料的价格下降有关系。
其原材料更多的是沥青等石油化工产品，当前价格仍然处于高位。
相比2020年前后37%的毛利率，想要恢复，至少当前的难度比较大，毕竟原材料的价格短时间是降不下来的。
北新建材本身也在开拓防水业务，2023年年报的数据显示，北新建材的防水卷材毛利率是18.72%。
但东方雨虹的毛利率是27.01%。难道是数据的统计口径不一样？亦或是东方雨虹的规模效应带来的成本本身比北线建材的低？
这个，我当前还没找到答案。
销售费用同比增加12.06%，管理费用下降14.23%，研发费用增加8.87%，财务费用减少47.58%（利息支出和汇兑损益减少）。
还有一点必须得提一下，东方雨虹2023年分红率相比往年大幅提高，没10股派发6元，分红率达到了66%。
过往东方雨虹赚来的资金更多的是用来了扩张，每年分红的比例很少。
但个人感觉，这种高比例的分红，能保持下去的概率不是很大。很有可能是李老板拿到这部分钱是解决之前给员工兜底的事儿。
2024年一季度营收71.49亿，同比减少4.61%；归母净利润为3.48亿，同比减少9.81%。
业绩比预期的要差。应收账款与去年同期相比变化也不大。
一季报本身披露的信息比较有限，后续再观察观察。
总结一下，
当前东方雨虹仍旧存在应收账款过多的问题，且从年报数据来看，应收账款存在恶化的趋势。
但是从营收来看，防水的业务依旧在继续增长，业务的多元化布局也有成效，而零售业务的发展势头也不错。
总的算是“惊中带喜”吧。
无论是防水，还是涂料，砂浆粉料，本身属于消费建材，在房地产总体新增量减少的情况下，一定会受到影响，但是这些产品在存量的房产中依旧有比较大的需求。
我认可这个行业的发展，但是对于东方雨虹而言，能否再次回到之前作为防水茅的那种盈利能力、盈利质量，还需要再观察。
截至2024年4月26日收盘，东方雨虹的市值为347亿，是其巅峰市值的1/4左右。
如果说以2023年22.73亿为基点，每年保持10%的利润增速，现在15.5倍的PE，当前的价格算是合理偏低。
奈何现在盈利能力强，盈利质量好，还低估的其他企业比较多，这个时候选择东方雨虹，我个人觉得不是特别好的选择。