华能国际2023年H/A年报比较记录（兼览华润电力）

看到有人发帖：段永平说过：“顶级公司不用看财报，普通公司看财报也没有用。”芒格也说过：“看懂商业模式和竞争优势，根本不需要看财报。我见过太多懂定量分析的人，但他们对投资还是一头雾水。看财报最重要的就是剔除不想投的公司，我比较在意以下几个参数：资产负债率、自由现金流、净利润、应收账款占营业收入比重、商誉占净资产比重、净资产收益率，好像没有了。”

对此我是比较认同的，并一直认为赚钱靠逻辑，不靠细节。但我是因为定量分析做的太多而错过500的茅台、60的移动A、270的企鹅吗？恰恰相反，我觉得是因为没有认真看财报——普通人理解企业的最好渠道。退一步讲，如果能排除掉也是好事，自己重仓的股票，还是看看吧。

H$华能国际电力股份(00902)$ /A$华能国际(SH600011)$ 年报在编制基础、披露格式(A报有统一的格式）等方面各有不同，H报繁体字（WPS可转成Word,全选后在审阅里可“转简”）看起来比较吃力，加上H股快报和A股年报又是同时公布的，我也是第一次打算从头到尾认真比较一遍。事实上，比较会计学是一门课程，这里仅仅抱着学习的目的记录一下，难免以偏概全。

一、公司简介、公司资料 H报P2、122/A报P4 润电P1

H报介绍了总体、上市、业务、创新、目标等内容，对于初次接触华能的比较友好；A报就简单信息表格。润电的“关于华润电力”相对也简单，有些信息是公司网站看的。

华能国际电力股份有限公司的注册地在北京，成立于1994年，当年发行了外资股，并以ADS在纽交所上市（HNP*，2022年退市），看上去就是为境外融资成立的，1998年外资股（H股）在香港联交所上市（00902），2001年A股在上交所上市（600011），公司及其境内子公司的记账本位币为人民币，H/A审计所都是安永，H报是按国际会计准则和国际财务报告准则编制的。

华润电力控股有限公司$华润电力(00836)$ 的注册地在香港，成立于2001年，2003年在香港联交所上市（00836），公司记账本位币及年报是港币，境内子公司的记账本位币应该是人民币，审计所是德勤，H报是按香港会计准则和香港财务报告准则编制的，2023年纳入恒生指数成份股，属于红筹股，年报有中英文对照。

华能H报的主题是：为更美好的明天增添动力；愿景是：建设成为全球一流上市发电公司；企业作风：善开拓，讲效率，重信誉，勤俭办事。润电的主题是：清洁低碳转型，智能创新发展；愿景是：成为世界一流的清洁能源供应商和综合能源服务商；行为理念：诚信合规，责任担当，业绩导向，以人为本。同样是综合发电企业，文化还是有些区别的，难为搞文字工作的员工了。

二、电厂分布图 H报P4/A报无 润电P4

这个是H报的特色，列示了可控装机容量135,655 兆瓦的分地区、分品种图，也就好看，感觉没啥意义。值得注意的是海外的两家电厂：新加坡大士能源公司是全资控股的（2009兆瓦，占可控装机1.48%），巴基斯坦萨希瓦尔项目是间接控股40%。

润电的“服务区域”，列示了运营装机容量为77,324兆瓦的分地区、分电厂及权益比例的图表，更加详细，其中香港只有0.7兆瓦光伏，海外没有项目。

三、大事回顾 H报P6/A报无 润电无

分月大事记，都是好事，没有大事故就行。

四、财务摘要 H报P6/A报P5 润电P2

H报列示了近5年的收入、利润、资产、负债、装机、电量情况，A报列示的是近2年的财务数据。其中有几个值得注意事项：

1.境内外会计准则下会计数据差异：收入一样，归母净利润（H报叫归属于本公司权益持有者的税后利润83.57亿元，A报叫归属于上市公司股东的净利润84.46亿元）差异-0.89亿元，归母净资产差异67亿元，H报P386/A报P6对此有列示。归母净利润差异主要是同一控制下企业合并会计处理差异-8.72亿元（国际财务报告准则下采用购买法，资产和折旧等按公允价值计量），专项储备影响4.2亿元（国际财务报告准则下安全生产费不计提，实际发生时才入账），这些影响调整递延税项2.12亿元、调整少数股东损益2.25亿元。还好总体影响利润的金额并不大，但影响净资产还是比较大。

2.A报的归母扣非净利润概念：56.11亿元，P8列示了非经常性损益项目和金额28.34亿元，主要包括非流动性资产处置损益16.92亿元，政府补助11.82亿元。

3.基本每股收益EPS的计算问题：一是EPS并不是用归母净利润/157亿股计算出来的，因为华能有796亿元的永续债（其他权益工具），需要先扣除29.16亿元（权益表里有披露，也可以用EPS*股数与归母净利润的差额推算）的永续债利息。这个信息有的公司在利润表是明确披露的，华能羞羞答答，造成有的人误会。我一般都是算归普通股净利润的，也是将永续债算为债务计算负债率的。二是虽然2023年A/H的EPS都是0.35元，但这只是巧合，因为归母净利润差异-0.89亿元相对157亿股太小，如果多披露两位小数点就不一样了，事实上2022年就有差异（H为-0.65，A为-0.61）。

4.净资产及市净率PB的计算问题：雪球现时显示A股PB为2.53，与H股为0.49差异巨大，除了两边股价造成1436亿元和755亿港元的市值差异外，两边用的净资产也不同：A股用的分子是1季报归属于母公司股东权益1363亿减去永续债794亿元=569亿元；H股用的分子可能是2023年H报权益持有者权益1388亿元（人民币折算为港币的汇率约为1.11）。可见，除了前面提到的A/H净资产本身有不小的差异外，雪球A/H的PB计算对永续债的处理方式也不同，这点应该统一下。另外，由于两边都披露EPS，所以PE的计算是没问题的，只是H股只考虑正式披露的半年报和年报。

5.A报P8的分季度主要财务数据：华能4季收入差不多，但归母净利润分别是23、41、63、-41亿元，差异特别大。华能主要是煤价造成的，其实不少企业都存在季节性影响，特别是还有年末成本费用集中结算的因素，线性外推往往会形成错误的结论，所以这个分期数据值得认真推敲。

润电就直接披露永续债利息3.29亿港元（归属于永久资本证券持有人的年内利润），以及永续债（永久资本证券持有人权益）107亿港元，所以雪球PB显示也并不真实。另外，润电五年盈利的骄人数据，一方面是清洁能源占比更高，另一方面也是称得上“优秀”二字。

五、致股东书函 H报P12/A报无 润电P13

主要是董事长的总结，夸耀居多，好像万科的致股东信就金句频出，但也不没啥用处。

六、管理层讨论与分析 H报P16/A报P10 润电P67

这部分是年报的重点，是普通人理解企业商业模式和竞争优势的最好途径，认真阅读也是可以避免成为“呆会计”的。

1.经营成果：包括境内上网电量情况（H报P18/A报P21）、经营业绩比较分析（H报P22/A报P14），总体上A股更加详细。

2.流动性及资金来源：包括流动性（H报P28/A报P18）、资本支出和资金来源（H报P28/A报P27，华能2023年资本支出602亿元、2024年计划802亿元，润电2023然后447亿港元、2024年599亿港元，庞大的娄字，都是远大于经营性净现金流的，负的自由现金流，按照价投的理论可以排除企业了），总体上华能的还款有保障，但压力还是比较大的。

3.公司长远发展策略及规划：H报P30/A报P40，A报还有2024年“经营计划”，这个部分也是值得看，有的公司会披露一些主要经营计划指标。华能提到2024年力争完成境内发电量4,850亿千瓦时左右（增长约2%）；力争在“十四五”末期公司低碳清洁能源装机占比达到 45%左右（目前31.24%），润电目标是可再生能源装机占比超过50%（目前37.8%）。

4.趋势分析：H报P31/A报P39，提到“预计2024年全社会用电量同比增长6%左右”，“燃煤发电企业固定成本可通过容量电价进行疏导”，“电力现货市场持续推进，电力市场竞争加剧，市场不确定性将进一步增加；新能源项目受电量交易比例增加、分时政策调整等影响，预计电价将有所下降”，“国内煤炭增产空间有限/进口煤对国内补充作用减弱/煤炭消费增速放缓/煤价走势总体平稳，价格中枢有所下移，但下降幅度有限”，这些说法本身也是滞后的，在1季报已经有所验证。

5.重大投资的表现及前景：H报P32/A报P28，H报提到对联营、合营公司股权投资227.12亿元，较大的是深圳能源（000027，占25.02%）权益利润2.81亿元，A报提到的是华能财务公司影响0.93亿元。

6.福利政策：H报P33/A报无，简单描述，有的公司也搞的很细。华能提到“本公司及其子公司暂无股权、期权激励计划”，润电也没有激励计划。

7.关于担保抵押债务和受限制资产：H报P33/A报P20及227，价值82亿元，担保或抵押融资等。

8.关于对公司会计报表有重大影响的会计准则：H报P34及145/A报147，这个是财报附注最长的部分，会计都看着吃力，感觉可看可不看。

9.风险因素：H报P34/A报P41，包括电力行业及市场风险、燃料采购市场方面的风险（据1季报业绩会说，长协煤比例54%、现货煤16%、进口30%）、碳市场风险、环保风险、电力建设风险、资金市场风险等。

相对来说，A报披露更好，还有行业情况、核心竞争力分析、主营业务分行业/分产品/分地区/分销售模式情况、电力行业经营性信息分析等，这些内容重要也丰富，值得仔细看看。

润电的这部分内容非常简单，有些内容整合到P42“董事会报告”及P13“主席报告”里了，总体上感觉还没有华能内容详实。

七、企业管治报告 H报P37/A报P42 润电P98

主要是股东大会、董事会、战略/审计/薪酬等委员会、内控制度等治理情况，只能相信央企的治理水平，可忽略。华能A报提到29名董监高均无持股，其中17名有薪酬的合计才956.6万元，全部员工57,038人。润电20名董监高，有3个董事合计持股120万股，未公布薪酬，员工22,203人。

八、社会责任报告 H报P61/A报P69 润电无

肯定也是挑好事说，但A报提到投入环保资金17亿元；收到25份排污行政处罚共计罚款267亿元，都已整改完成，大部分是山东省的，华能在山东可是亏损（3.8亿元）供电的，不够意思啊；对外捐赠、公益项目0.28亿元；扶贫及乡村振兴项目0.15亿元。润电慈善捐款0.5亿元。

九、投资者关系 H报P68/A报P43 润电P134

H报提到每股股息0.2元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率57.14%。章程中明确规定了公司现金分红政策，即：公司在当年盈利及累计未分配利润为正，且公司现金流可以满足公司正常经营和可持续发展的情况下，采取现金方式分配股利，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50%。并提到上市以来共派息626.87亿元，2000年以来的派息率均达到50%。

十、董事会报告书、监事会报告书、董监高简介 H报P72/A报P46 润电P42

大部分重合且意思不大。H报提到股息代扣个人所得税的问题，H股非居民和沪股通投资者为税率10%，港股通投资者为税率20%，这个太坑了。润电作为红筹股，据说港股通税率应该是28%，但申请过豁免，也是20%。

H报提到前5大客户和供应商，且公布名字（A报P16没有名字）。关联交易情况：1.向集团及子公司采购辅助设备等4亿元、采购燃料781亿元、租赁设备等2亿元、支付技术/工程等23亿元等；2.向财务公司借款及贴现等，利息4亿元；3.向天成租赁融资租赁等利息0.12亿元；4.华能工融基金向辽宁清洁能源增资15亿元；5.向华能水电转让四川能源开发公司49%股权；6.对石岛湾核电增资对华能财务增资。

H报提到华能集团直接或间接共持有公司46.1%的股权，A报P92列示了股东人数（80,567户，上升）及变化情况；润电集团持股62.94%。

A报P97还列示了债券相关情况。

十一、独立核数师报告 H报P125/A报P124 润电P141

肯定是标准意见，其中关键审计事项为减值测试和递延所得税资产确认，只能合理保证不存在重大错报。

十二、合并报表H报P132/A报P131 润电P149

1.合并利润表差异对照

从上面经过删减后的对照表可以看出几个差异：一是如前所述，A/H会计准则不同造成不少项目本身有金额差异；二是A报区分了营业和营业外、直接成本和间接费用等，由此可计算出毛利率、营业利润等概念；而H报没有这边区分，是按支出性质区分了燃料、折旧、人工成本等，见粉色部分；三是H报用正、负数据代替了A报加、减的关系。

2.人工成本差异问题

@沈阳城 提出大唐A/H人工成本差异的问题，这也是我想比较报表的起因，但也没找到答案。华能H报是直接列示了人工成本金额178亿元，内容包括支付给职工的工资、向有关机构缴纳 的住房公积金、医疗保险、养老保险、失业保险和培训等；A报其实并没有直接对应的概念，但有两处相近的数字：一是P231列示了应付职工薪酬本期减少数194亿元，理论上就是为职工付出的工资、社保等所有薪酬，但这个数并不一定全部进当期损益，比如为在建工程直接发生的人工成本就可以计入在建工程；二是P138列示了支付给职工及为职工支付的现金193亿元，可以说大部分职工薪酬都是付现的，但也有计提的，还有的代扣的个人所得税等也是付现但不算在薪酬里的。华能人工成本小于这两个数我觉得正常，大唐的是大于，还是挺费解的。

3.现金流量表差异

H报现金流量表中经营活动产生的现金净额的列示，是类似于A报P277将净利润调节为经营活动现金流量的列示，与A报主表不一样。

十三、财务报表附注 H报P145/A报P146 润电P159

这个实在是太长了，大体上是差不多的，华能这几天表现也差，草草了事，不看了

十四、读后感

华能H报和润电年报，都是300多页，认真并全部读完的确挑战耐心。而且相对A报和港股快报，新增披露的信息并不多，比如两家都没有披露“可再生能源电价附加”余额及回收情况。

我也在想为什么不看看那些顶级公司的年报？联通的年报我也没看。一方面感觉是自己懒；另一方面是呆会计也并不好做