$北控水务集团(00371)$ 这公司我去年11月低点时看过也买卖过，当时觉得生意模式还不如绿电，没想到后面火了一把。今年1.8左右进来，表现也不错，结果又是一天套住，只能硬着头皮再看看：
一、利润表：
1.普通股净利润：19亿元，增速60%。2018-2021年50亿+的净利润，好像是出售项目导致下降到目前30亿左右，而股价看上去并未下个大台阶，年线横的那个长啊。
2.派息：这两年固定0.157港币，股息率为8%出头，算是大方。
3.毛利率：近37%，下降2个多点，也算不错。分四个板块，其中：水处理服务收入占比47%，毛利率50%，分摊总部费用等前盈利占比72%，是大家认为的好业务；水治理建造占比22%，毛利率19%，分摊总部费用等前盈利占比18%，是大家最担心的业务。
综合治理项目建造这块说是要停止投资，目前15个项目主要位于内 蒙古，建成后在业主付款前按约定利率收利息，就看能不能收回。
建设BOT水务项目，在建水厂主要位于广东、山东、广西、湖南、河南及云南各省，参考服务特许权协议订定当日之当前市场毛利率，以成本加成法估计，建造收入以完成百分比方式确认入账。
由于多数项目采用BOT（建 造－经营－移交）、TOT（移交－经营－移交）、BOO（建造－拥有－经营））等模式，前两类产生了大量的应收款，这个大量实在是太大了，超过1000亿元。
4.管理费用：增加主要是由于将北控城市资源综合入账所致。
5.财务费用：增加主要是由于 年内之平均借贷结余及平均利率较去年有所上升所致。
6.其他收益：利息收入和污泥处理收入、管道安装收入、政府补助及补贴人。
7.投资收益：6.45亿元，相对143亿元的投资，4.5%的收益水平，相当差的水平。
8.其他经营费用：减少15亿元。去年（1）出售山高新能源集团有限公司 亏损人民币9.38亿元；(2)重新计量北控城市资源亏损1.49亿元。
9.所得税费用：相差不大。
10.经营现金流：23亿元，1600亿的资产规模，为什么才产生这么点经营现金流？就是2/3的资产是应收款。固定资产84亿元和特许经营权105亿元等折旧及摊销可节约16亿多，加上净利润30亿元，和23亿元相差较大，可见其上下游地位之差。
11.估值：PB近0.5倍，PE近9倍，这样的生意，真没看出来低估。
二、资产负债表
1.应收款：广为诟病的千亿应收。
看会计分类，有项目建设期成本加成计算的应收款263亿元，项目开始运作后按服务特许权计算的应收款590亿元，正常项目（非BOT和TOT）的应收账款213亿元。
看业务性质分类，BOT及TOT项目之水处理服务754亿元，占了绝对大头，说明水务大部分项目都是这两种分式，综合治理项目建造服务257亿元，这块就是前面说要停止的业务。
看报表，没看出就这些应收款计提减值，自信大概是：大头是水处理业务涉及的，有用户的水费兜底，结算周期长，但坏账的比例应该很小；综合治理项目的业主应该是当地政府或行业主管单位，坏账的概率也不大，至于什么时候给就是个问题了。
1.带息负债：745亿元，增加了20亿元。用企业杠杆资金为政府服务，公用事业多数如此。
2.永续债：55亿元。
3.非普通股权益：占比高达43%，权益比很低。
4.负债率：不算永续债67%，持平，也不低。
5.ROA和ROE：惨不忍睹。
三、总结
同样是重资产的公用事业行业，相对绿电，水务BOT运作使得固定资产应收化，这个应收和绿电的欠补在信用级别上有差异，本质上都是靠信仰。但感觉水务结算（回收）周期更长、毛利率更低，导致资产运营效率更差，1811用了1/3的资产形成和北控水务同样的盈利水平，而且pe估值只有一半。当下唯一让我动心的是水费涨价预期，而电价相反，加上有股息率垫底，还是打算继续持有不超过10％，昨天加的5％择机保本出。