洋河是一笔好的投资机会吗？
一、必然是逆向投资。
答：14倍估值处于历史最低位，洋河符合。
二、确保企业仍有竞争优势，产品仍然被需要。
答：洋河品牌力稍有削弱，但是仍然是一个知名的全国性品牌白酒，绵柔鼻祖，在江苏、安徽、山东、河南等地比较符合当地人喝酒偏高。营收仍然在增长，吨价提升27%，高端化进程中。
洋河的产能全国第一，优质基酒陶坛储备23万吨，63万吨基酒储备。发力梦6+、手工班，不断努力冲击次高端。
所以，洋河未来大概率保持超越gdp增速。
三、赚钱的逻辑必然是依靠常识就可以预见的，投资的逻辑非常简单， 当一笔投资要考虑很多变量的时候，不确定性就大幅增加。
答：洋河简单赚钱逻辑：一是跑赢gdp增速5%，盈利增长6%；二是股息分红保持稳中有进，5%以上。三是符合利润为真、盈利可持续、无需大幅资本支出三大前提下，现金泛滥公司的估值从14恢复到20，增长43%。
未来2-3年只赚这三部分显而易见的钱，收益率大于15%，我也很满足了。
至于洋河能否恢复10%以上的净利润增速，属于太难部分，我不去深度研究更不会去猜测，不去费这个脑细胞。只要定期做好跟踪营收、销量、吨价及营销政策和效果。
二、洋河存在的问题
问题一、销售人员数量庞大，但是人均的营收却是最低，经营效率最低，当然也说明提升空间很大。
洋河2023年6601人营收331亿，人均501万
同期五粮液1181人833亿，人均7476万
泸州老窖963人302.3亿人均3139万，
古井3744人202.5亿540.8万，今世缘1509人101亿人均669万。说明品牌效应不行，深度分销模式，需要大量的销售人员推销产品，古井目前还没真正实现全国化，人数较少。
点评：说明品牌效应不行，深度分销模式，需要大量的销售人员推销产品，古井目前还没真正实现全国化，人数较少。
未来随着扶持大商政策推进，洋河不断优化经销商，营销人员人均创收会提升。
问题二，经销商数量众多，但都是小经销商、小超市、小烟酒铺，高端客户、团购客户、核心客户资源严重缺乏，不适应当前高端酒复苏的情况。
2023年省内（省内减少17个）和省外（省外增加550个）经销商共计8789家，省内2960家经销商带来的营收只有144亿，平均486万；同期今世缘只有1061家，今世缘省内499家经销商带来94亿营收，平均886万。
点评：洋河一方面说是优化经销商，另一方面经销商的大进大出有可能是在反复压货。众说纷纭，我只能认为大概率是在压货，优化只是顺带。
问题三、四季度的亏损暴雷。
23年Q4营业收入同比-21.5%至28.43亿；营业总成本同比增长1.96亿6.2%至33.56亿元，营业总成本中增量主要系税金及附加同比增长43.7%至5.26亿，占营收比重18.6%。销售费用同比增加28.9%至18.25亿元，占营收64%，两者的增量达到3.48亿，部分被管理费用下降抵消。销售费用4季度18.25亿，同比增长了28.9%。
点评：3-4季度小作文导致内部管理混乱，费用投放也较为浪费，随着管理层重新选举到位，分红率大幅提升，说明小作文的股权问题，基本落地，否则股权的所有权不确定，不可能大幅提高分红。
未来只要专业人士（目前负责洋河销售的人员已经更换为陈军）认真梳理，费用的效率必然能够恢复到行业平均水平，导致营收增长，费率下降，四季度暴雷的现象只是短期内部管理混乱导致。
问题四、促销费增长103%，越促销，销量反而大幅锐减
看全年促销费，洋河2020年促销费3.9亿，2022年促销费大增至11.34亿，2023年促销费23.49亿，每年都是几倍的增长，换来的效果缺越来越差，20-22年还有利润15%以上增长，23年净利润增速跌到6.8%。
广告促销费是由“广告费用、促销费用”构成。其中广告费用同比-13.5%至11.12亿；促销费用同比增长107.9%至23.5亿元。促销费都是给经销商、终端消费者的，如拆箱红包等，其目的既有促进销售端数据质量，也有通过渠道过渡返利，促进销售，但也导致价格倒挂的现象。如此大涨，说明经销商的利润比较高，已经有较大的利益驱动他们多推销洋河。
但是实际却是违背常理，洋河销量大幅减少，销售费用增大幅增加，营收和利润增速较低。
2023年销售费用率从22年的13.9%跳涨至2022年的16.3%，导致净利率下跌了1%。
其中广告促销费34.6亿，2022年24.14亿，增加10.46亿，增长 43.34% ，占增加的销售费用的10.46/12.07=86.66%，多花费的销售费用主要是用于促销了。而与之对应的，全年营收增速只有10%，远低于销售费用增速和同业其他公司，甚至洋河4季度的营收却是下滑的，这有点反常。
对比同业，洋河促销费用也不是最高的，增速也不是最大的。五粮液的销售费用高达77.96亿，而茅台的销售费用增幅也高达40.96%。与洋河同争省内市场的今世缘销售费用的增幅也达到了50.88%。但是促销换来的营收增速却是最低的！洋河促销了一个寂寞了吗？
据说，洋河4季度的销售费用，都投给春晚了，2024春晚，酒厂一共赞助了18亿。
如果真的是这样，也就还好。春晚广告更多是提升品牌，对销量促进可能要延后。
有人说是洋河不压货，我觉得如果大家都在压货，只要能够压的下去，必然也会一起压货。市场只有这么多，你不抢就没有。更多可能是库存太多压不动了。
点评：五粮液、洋河、今世缘的促销费都大幅增长，说明行业消费不景气，企业之间竞争更加激烈。为了获得同样的销量，需要给予更多的折扣、红包或者返利，五粮液、古井都取得了有效的成果。但是洋河给了促销费，效果很差，说明一线营销人员可能存在大额度浪费甚至虚报促销费用现象，明明没有请客户吃饭，也拿票据回来报销。综合起来看，就是内部生产管理混乱，外部营销人员一看都这么搞，也利用公司急着希望促销增加销售的心态，上下其手。希望洋河抓紧恢复经营常态，这么搞下去，再优秀的企业也要倒闭！
（2）洋河每吨酒的生产成本相比2022年也是异常上涨！
源自公众号何豆豆的书房数据：
同在江苏，同为浓香型的洋河和今世缘，2023年的原材料成本却有完全不同的变化。
2022年今世缘每吨原材料成本35716元。
2022年洋河每吨原材料成本26071元。
2022年洋河每吨原材料成本/2022年今世缘每吨原材料成本=0.72，洋河有着巨大的成本优势！
但是，2023年洋河原材料成本同比上升23.22%，每吨原材料成本32126元。
2023年今世缘原材料成本同比下降21.3%，每吨原材料成本28107元。
2023年洋河每吨原材料成本/2023年今世缘每吨原材料成本=1.14，逆转为今世缘对比洋河有着巨大的成本优势。
洋河每吨原材料成本/今世缘每吨原材料成本，这个数据从2022年的0.72变成了2023年的1.14。洋河对今世缘的成本优势不在。
洋河2023年产量减少了4万吨，却用了更多的原材料。这代表在生产过程中有大量的浪费与损耗。
问题五、为什么地区性广告投放大幅增加250%，营收增速只有10%？
地区广告投入7亿的地区广告增长250%的情况下，营收的增长依然乏力，这又再一次证明了，终端销售出了问题。或者说洋河内部有人捣鬼，让营销的投入产生的作用大幅削减。
销售费用上半年用了22.6亿元，下半年用了31.27亿元。其中下半年广告促销费用了19.25亿元，差旅费用了2.85亿元，职工薪酬用了8.32亿元，对应的营业收入只增长了10%，净利润只增长了6%
促销费下半年12.88亿比上半年10.6亿，多2亿元。上半年卖酒115,897.46吨，比上年同比增加8.69%；下半年卖酒50257.27吨，而去年下半年卖酒88692.72吨，同比下降43.33%，大力促销下。半年还少卖近4万吨的酒。这个结果应该是完全停止投放营销的结果吧？世界太魔幻！
问题六、可能存在财务调整业绩的现象？
把年底四季度和24年1季度合并观察。
150亿（2023年1季度）+36亿（2022年4季度）=186亿
162亿（2024年1季度）+28.4亿（2023年4季度）=190.4亿4+1季度，两年同比仅增长2.3%。肉眼可见的快速衰退！
分析2023年3-4季度，从上而下的股权纷争，对洋河生产和经营都产生了巨大影响，不仅影响了23年四季度的销售，也对24年1季度产生巨大影响，后期24年全年可能都有较大负面影响。作为投资者，我低估了其带来的负面影响。当年参加改制的人，现在在公司位置不低，股权可能被收回，可能导致心态失衡，在职业生涯被威胁的情况下，不仅不帮助企业更好的营销，反而内部拖后腿，人为作乱的因素，导致洋河加大营销却带不来过往同比例的营收增长。
在同业酒企都是双位数增长的情况下，只有洋河在销售费用大幅增长情况下，营销费用43亿，导致历史上十多年来，第一次单季度亏损。紧接着的一季度增速的大幅下滑。
说明经销商和营销人员，在有广告轰炸的助力下，没有积极营销推销产品，工作积极性受到严重打击，股权纷争的影响范围远不是我之前以为的少数退休高管，而是影响了中层骨干，甚至基层营销人员。
问题七、营收中普通酒增长20.7%，增速高于中高档酒的8.8%，次高端进展困难。
结合洋河成品酒产销量中，销售量同比减少15%，少卖了4万吨普通酒（如果是中高端酒，那么营收就不可能增长10%），可以推测2023年普通酒提价，这个也可以从毛利率中得到验证！
高档酒毛利率80.26%同比持平，普通酒毛利率46%，同比增加8.6%个百分点。这就是洋河营收增长10%。净利润增长6.8%的主要原因，所以净利润增速低于营收。
洋河大曲和双沟大曲，由于全部采用固态法酿造，成本大幅提升，但是酒的品质也大幅提升，所以洋河及时升级换代，提高售价。2022年的时候，由于成本提升，但是产品还未销售，导致毛利率下降。2023年全年铺开销售，成本不变，营收增加，毛利率增加。
问题八、其他流动资产的大幅增加683%，多缴税的异常。
四季度预交2.23亿多消费税0.15亿其他税费，2023年其他流动资产10.16亿，其中预缴消费税2.22亿、预缴其他税费0.15亿，预缴所得税0.1亿，以往历年只有预缴所得税这一项，其他的消费税、所得税提前预缴是从来没有过的。另一项从业没有过的是待抵扣增值税7.62亿，2022年的增值税是1.13亿，以前年度也基本维持在1亿左右。提前上交税费2.47亿，推迟抵扣7.62亿，这个差额就是10.09亿。老唐说是宿迁市财政缺钱，那就相当于免费给政府的借款了
待抵扣增值税怎么大幅增加呢？（待抵扣增值税是指企业在购买商品、接受劳务或购进不动产时支付的增值税，由于尚未进行增值税的申报和抵扣，因此暂时计入待抵扣增值税科目。）
洋河存在14.57亿元的在建工程，再加上今年转固的1.59亿固定资产，总量不过16.16亿元，对应可抵扣的增值税也不过是16.16*0.13=2.1亿元，剩下还有5.5亿元的待抵扣增值税，对应42.31亿元的采购额，先预交，后期用来抵扣？
需要注意的是，待抵扣增值税有一定的抵扣期限。在我国，增值税一般纳税人的进项税额自取得之日起12个月内可抵扣。超过抵扣期限的进项税额将无法抵扣，需要计入成本费用。