一、投资逻辑：分众虽然近几年业绩大幅波动，但是覆盖最多主流人群必经路径的特点未变；广告抗拒性最小的特点未变；除手机屏以外的广告形态中，受手机影响最小（不是不受影响）的特性没变。
（一）广告主投放广告，往往是分众（线下）+互联网（线上）两个渠道配套使用，让目标用户在分众手中形成记忆，在互联网上形成购买，这就是分众目前的价值。其中分众作为线下广告，是受到互联网冲击最小。
分众的强项，是卡住了未来不变的东西，垄断了人们生活工作的必经场所。科技的变化，改变了人们主动寻找信息的路径和方式，但人们的生活工作路线没有变，依然是上班在写字楼，下班回家，也依然进电影院看电影。
分众致力于强化和卡住人的活动轨迹，实现广告触达。
但是，由于分众江南总还是一个报时人，而非造钟人，未来万一江南总离开分众，可能对公司经营产生较大的影响，公司目前也没有培养出一个可以接班的优秀接班人！所以分众只能算一个优秀的二流生意。
（二）老唐提出，分众隐藏着一个被忽略的价值创造环节。简单的说，一个终端或者少量终端联网，价值并不大。只有当足够多的终端联合在一起，形成一个覆盖受众必经途径的网络后，终端会发生一个跳跃式增值。这份增值由组网者建立，当然应该由组网者享受。也就是说，所有物业或电影院直接和广告主签约，给广告主创造的价值，会远小于分众提供的价值，除非有人能够将物业或电影院组织并协调起来，统一与广告主对接——那就是分众嘛！
进一步分析，为什么资本无法抢夺分众的生意？①同一个电视位置或海报，加入一个大网还是一个小网，价值本身会有高低区别，分众天然占优；②分众本身签约的楼宇到期参差不齐，竞争对手很难集中力量打攻坚战形成客户所需要的覆盖；③分众本身资本雄厚，手握强大客户，真正进行价格战，分众最多是降低净利率，对手可能就是灭顶之灾，相信业内对手一定会考虑并衡量程度，参考新潮烧了几十亿的价格战失败收场，就知道分众的规模已经成为一个强大的护城河。
（三）分众具备一定的成本优势。以每覆盖一千受众所需广告费用做对比，今天分众的定价相比电视、今日头条、腾讯视频等渠道价格，依然具有很大优势，分众的提价空间还比较充足。而且提高广告价格的同时，却并不需要同步或同等幅度提高租赁价格，这无疑会继续提高公司楼宇媒体收入的毛利率。
（四）移动互联网冲击下，分众的护城河。江南春认为，分众的主要渠道的某些特性没有改变。比如等待电梯的时间，一般在两分钟左右，这个时间对于打开手机阅读什么而言，略短了，所以，电梯口的电视依然是吸引短期注意力的良好工具，分众的电梯电视就是靠这两分钟生存下来的；当然，有人说，可以看短视频，但是电梯里都是陌生人，播放短视频也会产生声音，影响别人，不太好。临时取出耳机带上，一顿操作，可能还没听到声音，就到站了，很尴尬。
进入电梯后，由于电梯内信号弱，人多，加上时间短，不适合也不方便掏出手机来看。因此，电梯海报成为人们回避尴尬，打发无聊的目标，此时受众对电梯海报广告的抗拒心非常轻，甚至是主动寻找广告看；
电影播放前，人们会提前到达。但灯一关，映前广告开始播放，相当于提醒大家准备收起手机看电影了（老唐补充，我认为还有一个因素是江南春没有谈到的，就是映前广告的声音和影像冲击力非常大，迫使即便盯着手机的人，也不得不被动接受）。
对于其他媒体，人们是在内容与广告之间，选择内容、干死广告；对分众而言，人们在广告和无聊之间，选择广告、干死无聊。这是分众对广告主最大的引力。
（五）大数据应用，提高广告的效率。我们把每一栋楼的数据做一个分析，清晰掌握各个楼宇的人群画像、所处人生阶段以及整体消费能力。
从“人找广告”到“广告找人”，再到“个性化推荐”，接下来分众和阿里会共同打造智能分析引擎，让每个楼看到自己感兴趣的广告，让每个广告都找到自己可能投放的楼宇。
二、经营数据和财务。
（一）分众借壳上市！严格的说是分众的股东向7家机构转让了5.8%的股份换来50亿现金，同时向七喜原股东发行6.9%的股份，收购了七喜控股股份有限公司。最后形成如下股权结构：分众原股东87.3%股权，七喜6.9%，7家机构花50亿获得5.8%。
（二）应收款方面，分众由于经营的特性，应收账款非常高。由于公司对大部分客户的结算模式是“在客户广告发布完成 30 天后向客户开具发票，开票后给予客户 60 天的付款信用期”，30天+60天=90天接近一个季度的营收都是合理的应收账款。所以应收账款在营收的25%上下波动，是正常现象（90/360=25%）。2017年，营收120亿，应收账款29.8亿占比25%。从历史数据看，应收账款中坏账比例相对稳定，2014~2017年计提的坏账准备分别为2.5亿，1.7亿，2.4亿，2.5亿，比例8.4%。那么期末应收账款占当季含税营收（去年上半年以前，当季含税营收=当季报表营收*1.17。之后，当季含税营收=当季报表营收*1.16）的比例越大，证明享受3个月账期的客户越多，说明分众的结算政策放的越松。反之，则证明客户享受账期短。
（四）经营现金流数据良好。一是当期缴纳税费的减少，二是由于媒体资源扩张的停止，三是由于应收账款回收情况良好。四是坏账和折旧都计提充分，未来需要的采购资金已经提前计提了，所以净利润接近自由现金流。
（五）提价是过去几年分众的高速成长主因。净利润从8.5亿增长到60亿，年化增长也是21%。总体来说，这背后是稳定的每年提价约10~15%叠加上量增的共同结果。
考虑到今后面临的有终端扩张、售价提升、行业复苏、增值税率降低等正面因素，同时有对手贴身逼抢可能迫使成本提高、政府退税总量的逐步减少，以及新拓展区域盈利能力相对下降等负面因素。
未来，分众由于独家垄断梯媒，每年提价8%以上，叠加城市新楼盘的增量2%，可以保持平均下来10%的营收增速。
三、几大风险。
（一）广告管理政策上出现巨变，禁止电梯间及电梯内放置电视或海报，这是毁灭性打击，当然，概率极小，接近于零；
（二）管理层乱来。这个有先例，在美国上市的过程中，公司曾被浑水狙击，核心问题就是公司高价收购资产，然后低价卖出或者减值注销。问题虽然没有被完全证实，但最终以江南春及分众合计缴纳5560万美元和解告终。
2009年，江南春不计成本抛售这些斥巨资买来的包袱（损失超过90%），将分众这艘船重新引导回擅长的四大渠道：公寓楼、写字楼、电影院、卖场。
（三）分众上的部分广告擦边球，比如上门按摩的广告，万一打广告的公司被处罚，是否会连累分众？根据过往的案例，广告商只是买菜刀的超市，买家如何使用菜刀，跟超市没关系。
（四）分众的广告也有弱项，它更擅长做品牌展示广告，在效果广告上是弱项，暂时只能是手机的配角。
（五）受经济周期波动影响大。宏观经济向下造成广告主缩减预算。以品牌展示为主要广告形式的分众传媒，遭遇到经济形势下滑时，实际上是客户支出首选的削减对象，成本固定的情况下，2019-2021年利润大幅锐减。
（六）应收账款大增且占比高。（分众传媒在客户的广告发布完成30天后向客户开具发票，开票后给予客户60天的付款信用期”（借壳上市说明书披露）。 合计90天一个季度的营收是应收账款。
前三季度营收89亿，应收账款余额从年初的48亿减少为43亿，说明前三季度总体实现应收账款回收约百亿（含税）。
（七）关于客户结构中40%以上是新品牌公司：互联网新经济在过去几年对于分众的贡献约有40%~50%，这两年因为各种因素倍受打击，广告投放大幅锐减。好在2023年已经完成调整，消费占比50%，营收稳定性提高成长性减弱。
四、经营向好。
（一）2019年公司依然是一个拥有近60亿类现金资产、近40亿对外投资（股权和基金）、20亿固定资产、40多亿应收账款的优质企业，有息负债不到10亿（境内担保、境外贷款，无需外汇审批满足境外子公司经营所需）的优质企业，年创净利润19亿。对比科大讯飞同样的营收，净利润只有8.2亿，且没有巨大的研发投入和资本支出，净利润基本就是自由现金流。
（二）分众传媒是一个非典型的周期股，其经营特点，有点像机场、经典或者酒店，成本相对固定，营收下降时，净利润降幅会更大；而营收上升时，由于成本基本不变，净利润增幅也会比较大。
（三）未来的成长性：分众未来可以通过下沉、优化、走出去三项取得增长的观点，目前下沉已经基本完成，优化和走出去正在进行。
六、估值与买点
席勒估值法：可以会选择以过去7年（格雷厄姆建议七年平均数，我估计自己会采用五年）的净利润平均数为起点，以10%为增速模拟。
买点：7年平均45亿*25倍=估值1125亿，打七折为买点787.5亿，对应股价5.45元。
卖点：45*45=2025亿，对应股价14元。