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一、伊利股份发布2023年报和2024年一季报
4月29日，伊利发布了年报和一季报业绩，其中2023年营业收入1,257.58亿元，同比增长2.49%；净利润104.29亿元，同比增长10.58%。扣非净利润100.26亿元，同比增长16.78%。2023年主要业绩数据如下图（截图自公司年报）：
同日，伊利股份也公告了2024年第一季度实现营业总收入325.77亿元，同比下降2.60%，归母净利润59.23亿元，同比增长63.84%。2024年第一季度主要业绩数据如下图（截图自公司年报）：
二、细分产品经营情况
按照产品分类，伊利各细分产品占比及历年变动情况如下图（截图自理杏仁）：
（一）液体乳业务
2023年，公司液体乳业务实现营业收入 855.40 亿元，较上年增长 0.72%，整体零售额市占份额稳居行业第一。其中：金典有机纯牛奶零售额同比双位数增长。安慕希引领常温酸奶创新和发展，市占率持续稳居第一。公司低温业务实现逆势增长，其中，金典鲜牛奶零售额同比增长54.6%；畅轻连续8年稳居低温酸奶品类品牌力第一，畅轻谷物爆珠酸奶收获市场好评；宫酪销售额同比增长37%，稳居低温凝固型酸奶第一。
（二）奶粉及奶制品业务
2023年，公司奶粉及奶制品业务实现营业收入 275.98 亿元，较上年增长 5.09%。整体奶粉销量已跃升至中国市场第一。其中，成人奶粉零售额市占份额提升至23.3%，连续9年稳居行业第一。婴幼儿配方奶粉零售额市占份额提升至约16.2%。金领冠珍护成为母婴渠道最畅销大单品；塞纳牧增速50%。儿童奶粉赛道，伊利QQ星摘得品牌力、市占份额双料第一。公司奶酪业务线下（现代）渠道零售额市占份额约 16.9%，较上年提升了 0.6 个百分点。
（三）冷饮业务
2023年，公司冷饮业务营业收入 106.88 亿元，较上年增长 11.72%，增速远超行业水平，稳居市场第一，连续 29 年稳居全国冷饮行业龙头地位。
三、创新和研发
2023年，公司在母乳研究和研究成果应用方面持续引领行业发展。联合中国农业大学完成了乳铁蛋白和骨桥蛋白改善肠屏障功能的潜在协同效应及其作用机制研究，该项成果运用于金领冠菁护与睿护、塞纳牧、倍冠等系列产品；发明的具有提高胃肠道免疫能力等 12 项 HMO（母乳低聚糖）功效获得国家知识产权局专利授权，推出首款含 HMO 奶粉-金领冠珍护铂萃儿童奶粉。
首次精准测定了中国母乳的氨基酸组成，该成果有助于我国婴幼儿配方奶粉的进一步研发创新，助力公司持续引领行业发展。
为精准满足消费者健康美味的产品需求，公司利用自主开发的甜味数据库，研发出口感接近蔗糖的代糖解决方案，推出首款低 GI（血糖生成指数）冰淇淋“须尽欢”，并获得 2023 年世界食品创新奖“冰鲜/冷冻产品创新”提名奖；开发行业领先的脆筒保脆综合技术解决方案，结合隔水涂层原料优化、喷涂工艺创新及智能识别隔水涂层缺陷等多维度精进技术，显著提升了脆筒冰淇淋的保脆品质，增强产品市场竞争力。
公司持续探索益生菌的创新技术研究，研究成果获得全球学术界的高度关注与认可。动物双歧杆菌乳亚种 BL-99 缓解功能性消化不良症状的研究成果在全球顶级科技期刊《Nature》子刊《Nature Communications》中发表，同时广泛应用于倍畅羊奶粉、欣活中老年营养奶粉、益消 BL-99 酸奶、畅意100%乳酸菌、须尽欢、BL-99 奶酪棒等产品中；副干酪乳杆菌 K56 在减少机体脂肪累积作用研究获得《Nature》中国营养研究专刊报道，该研究成果夯实了公司在国际乳企中的领先科研实力，副干酪乳杆菌 K56 已应用在每益添、畅意 100%等产品中；副干酪乳杆菌 ET-22 口腔健康研究成果获得了中国商业联合会科学技术奖—特等奖。
为应对我国老龄化进程加快及亚健康人群增加的社会问题，公司高度重视成年人群健康产品的研发。推出国内首款控糖液态奶产品“舒化”安糖健牛奶，通过具有协同增效作用的“桑叶+玉米须+抗性糊精”组合，有效减少餐后血糖大幅波动；“欣活”悠享膳底配方奶粉融合传统中式养生食材与现代工艺植物萃取物精华，为长期有睡眠问题的消费者提供更优质的健康营养新选择。上述两款产品的上市推广，对主动健康和健康老龄化有着积极意义。
四、积极出海
近年来，全球健康食品消费需求不断增加，其中东南亚、中东及北非等国家和地区的乳品消费规模保持增长趋势。公司以此为契机，积极开拓海外市场。报告期，随着海外业务规模的不断扩大和盈利能力持续提升，伊利股份国际化业务保持良好发展态势。
伊利的子公司Oceania Dairy Limited、PT. Green Asia Food Indonesia、Westland Dairy Company Limited、THE CHOMTHANA COMPANY LIMITED及澳优乳业海外子公司主要从事奶粉、乳铁蛋白、奶酪、乳脂、冷冻饮品等食品的生产和销售，产品销往世界各地，持续优化着其在海外市场的供应链网络布局。
报告期内，根据伊利股份发布的信息显示，旗下Joyday（巧乐兹）冰淇淋在坦桑尼亚第一大城市达累斯萨拉姆最大连锁商超Shoppers等65家主流商超上市，是品牌首次开拓非洲市场，也成为唯一进入坦桑尼亚市场的中国乳企。
五、点评
（一）好的方面
作为我国乳制品龙头，公司经营稳健。营收连续31年增长，净利润除了2008年受三聚晴按事件影响外，也一直保持增长。如下图（截图自理杏仁）：
给予投资者长期稳定回报。ROE更是常年维持在20%左右，且给予投资者的年化收益率为22%，基本符合股神巴菲特所说的一家公司给予投资者的年化回报率，长期基本等同于公司的ROE。如下图（截图自理杏仁）：
公司经营质量稳健。公司毛利率一直保持在32%以上，一直高于乳业同行，可能受疫情影响，2021年公司毛利率一度跌到最底点30.62，这几年又开始逐步增长中。
现金奶牛，分红大方。2023年年报披露，公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.00元（含税），截至2024年3月31日，公司总股本6.37亿股，以此计算合计拟派发现金红利总额为76.39亿元，占公司2023年度净利润比例为73.25%。每股分红1.2元，比上一年增加了15%，股息率已经超过4%了，高于银行定存啦，算是高股息股啦！
（二）不好的方面
营收降速。伊利2023年营业收入1257.58亿元，同比增长2.49%，低于2022年双位数增长。而2024年第一季度营收324.62亿，更是同比减少2.6%。营收的降速可能意味着公司的成长性不再。
股权激励计划损害小股东利益。公司近年来实施的股权激励措施，确实引起了不少争议，尤其是2023年7月份的十年期股权激励计划，遭到了网络和各路的自媒体批评。说实话当时看到那个方案，我作为小散户还是心理上有点不快。
六、展望
伊利财报显示，去年其液体乳业务实现营业收入855.40亿元；奶粉及奶制品业务实现营业收入275.98亿元，较上年增长5.09%；冷饮业务实现营业收入106.88亿元，较上年增长11.72%，年报中的自我评价是“增速远超行业水平”。
年报还引用了尼尔森与星图第三方市场调研数据综合显示，伊利液态类乳品零售额市占份额为31.6%，稳居细分市场第一；婴幼儿配方奶粉零售额市占份额为16.2%，较上年提升了1.6个百分点；成人奶粉零售额市占份额为 23.3%，稳居细分市场第一；奶酪业务线下（现代）渠道零售额市占份额约16.9%，较上年提升了0.6个百分点。冷饮业务市场份额保持市场第一，连续 29年稳居全国冷饮行业龙头地位。对于2023年业绩增长，伊利在年报中指出，”首先得益于全面创新，以及“大健康”产业的加速发展。“
伊利股份在年报中对2024年的发展做出计划，预计全年度将实现营业总收入1300亿元左右，归属净利润则会提升至147亿元水平左右。再结合同时公布的2024年一季报信息来看，期内公司实现营业收入325.77亿元，同比减少2.6%；不过得益于期内转让子公司股权，投资收益增加，归属于上市公司股东的净利润增加63.84%至59.23亿元。
在今年三月份的“两会”上，全国人大代表、伊利集团全球创新中心科学研究总监王彩云代表曾表示：“结合行业发展趋势和实际业务，我特别关注如何加强产业链关键技术攻关，做优奶业精深加工项目，更好地满足国民营养健康需求。”她还以伊利的乳铁蛋白提取为例，阐释如何在牛奶生产过程中，保留乳铁蛋白的活性，同时能够让消费者不用花太多的钱，就能享受到更全面的营养支持，这是一个难题。而凭借多年的刻苦研发，伊利成功首创了乳铁蛋白定向保护技术，能够将常温纯牛奶中乳铁蛋白的保留率由原来的10%提高到了90%以上。
2023年12月，伊利牵头建设的国家乳业技术创新中心正式投入了实体化运营，标志着其作为国家乳业技术创新中心的重要合作方和参与方，全方位推动高新技术的开发和落地示范，继而带动行业共同发展，实现中国乳业高质量发展。
伊利年报中指出“在前瞻性技术领域获得了多项突破性创新成果”，以“金典”A2β-酪蛋白有机纯牛奶、“安幕希”活性益生菌酸奶、“金典”活性乳铁蛋白有机纯牛奶、“舒化”安糖健无乳糖牛奶、“欣活”与“轻慕”系列膳底调味配方奶粉、“金领冠”新一代婴幼儿配方奶粉、“须尽欢”低GI系列冰淇淋、“畅轻”蛋白时光系列风味酸奶、“每益添”清爽型系列活性乳酸菌饮品、“伊利”健康科学BL-99即食型益生菌粉，以及澳优乳业旗下系列营养保健品等为代表的创新性产品，其收入占比达16.8%。
伊利还列出了今年的重点工作方向：坚守伊利即品质，以消费者为中心，加强食品安全管理，提升消费者产品与服务满意度；加强核心技术创新引领和成果转化，坚持全面创新驱动，强化全链创新；继续加快数智化升级转型，打造更加敏捷高效的产品交付与服务能力，为消费者创造更大价值和更好体验；扎实推进“降本增效”策略，优化产能和奶源布局，提高资源使用效率，提升公司盈利能力；不断开拓新的海外市场，提升海外业务运营能力；持续打造“全球健康生态圈”，实现与合作伙伴的协同发展、合作共赢；持续提升公司可持续发展能力。
伊利的长期战略目标是在2030年实现“全球乳业第一”。目前，伊利已经位列全球乳业五强，其未来将如何带领中国乳业在全球乳业排名中不断攀升，让我们拭目以待。
七、小结
伊利连续三十年的营收增长，应该在大A市场算是比较罕见的公司了。公司的ROE基本和带给投资者的收益率相符合，是一家妥妥的现金奶牛公司和白马型公司。经过长期的增长，公司已经进入成熟期了，特别是2023年年报和一季报已经显示出公司增长的疲态，这是一个令我担心的地方，可能以后成长性不再了。但由于公司长期保持70%以上的分红，长期持有收取股息问题不大。
如果要问值不值得投资，对于伊利这样稳定的白马型公司，其考量的关键点是估值。公司作为价值投资的标的，是没有问题，但必须在更便宜的估值下买入才会更有性价比。2023年营收增速仅2%多了，当然利润还有10%的增长，但未来是否能够保持这样的增长也值得商榷。未来五年、十年甚或更长时间，能够取得5%的增长我认为都算乐观了。因此，在考虑是否购买伊利时，一定要将估值作为首要考虑因素。
另外一个因素就是，以前我总是认为我国人口平均奶产品消费严重偏低（相对于发达国家甚至日本），因此伊利的行业天花板还很高，这点我也可能过于乐观。虽然不排除年轻人口的牛奶和冰淇淋的消费偏好在增强，但是，出生人口断崖式下跌（作为一名研究人口现象的学者，象2016年、2017年出生人口还有1800万左右，这二年已经降到1000万以下了，我深感焦虑），还有可能就是出现消费降级的现象（例如2023年奶制品平均价格下降），对于整个行业的空间上行形成了巨大的压制。
对于未来乐观估值能够保持5%增长率的公司，现在的14倍多一点的滚动市盈率，只能算是合理估值略微偏下。
高于15倍以上的估值，只能建个底仓。如果现在能够达到25倍的估值，我都不敢持有了。因此，目前伊利股份的第一道狩猎线调整为29元，三道狩猎线调整如下（详见知识星球，星球号：82472424）所写的思考记录！：
之前为：
伊利目前我还亏损中（如上图所示，第一次建仓40元，那时是建立在20%的增长和他们自己吹牛”全球第一“的预期，现在来看，高成长性已经不再），但当下的股价也处于合理估值以下的空间，目前我的策略是持有不动。
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